تحليل دوامة رأس المال لإيثينا ومعضلة الاعتماد الحقيقي
في أغسطس 2023، قدمت بروتوكول الإقراض البيئي نسبة عائد سنوي تبلغ 8% على $DAI، مما جذب استثمارًا كبيرًا من قبل أحد المستثمرين المعروفين، حيث بلغ استثماره أكثر من 15% من إجمالي الودائع في البروتوكول. وقد أجبر هذا الأطراف المعنية على تقديم اقتراح عاجل لتقليل سعر الفائدة إلى 5%. كانت المنحة تهدف في الأصل إلى زيادة استخدام $DAI، لكنها كادت أن تتحول إلى أداة للعائد المرتفع لمستثمر واحد.
في يوليو 2025، قامت Ethena من خلال استراتيجية خزينة مبتكرة برفع APY لـ $sUSDe بسرعة إلى حوالي 12%، في حين بلغت الزيادة اليومية لـ $ENA 20%. هذه الاستراتيجية المستمدة من بيئة BTC تم تطبيقها بشكل كامل على USDe. نجحت Ethena في استغلال أسواق رأس المال، مما أدى إلى إنشاء نموذج نمو ثنائي الاتجاه لـ $ENA و $USDe على السلسلة وفي سوق الأسهم.
تحديات نظام العملات المستقرة
تظهر مجال العملات المستقرة مسارات تطوير مختلفة: USDT أنشأ هذا المجال، وUSDC اكتسب ثقة المستخدمين في الامتثال، بينما أصبحت USDe المفضلة الجديدة في سوق رأس المال.
استراتيجية خزينة إيثينا تبدو للوهلة الأولى وكأنها محاكاة بسيطة للاتجاه الحالي، لكن بعد تحليل عميق، يتضح أنها تحاول كسر مأزق "العملة المزدوجة". هذا المأزق يشير إلى أن مُصدري العملات المستقرة على السلسلة غالبًا ما يحتاجون إلى اتخاذ خيارات بين سعر رمز البروتوكول وحصة سوق العملات المستقرة.
أداء المشاريع المختلفة يختلف:
اختار مشروع ما دعم رمزه، وبلغت نسبة الزيادة خلال ثلاثة أشهر 83.4%، لكن كمية إصدار عملته المستقرة كانت 300 مليون دولار فقط.
ارتفع سعر توكن مشروع آخر بنسبة 43.2% خلال ثلاثة أشهر، وبلغ إجمالي إصدار العملة المستقرة 7.5 مليار دولار.
حقق رمز ENA من Ethena زيادة بنسبة 94.2% خلال ثلاثة أشهر، وبلغت كمية إصدار USDe 76 مليار دولار.
من الصعب للغاية الحفاظ على توازن أسعار العملات الرمزية وحصة السوق للعملات المستقرة، والسبب الجذري لذلك هو الإيرادات المحدودة للبروتوكول. إذا تم توجيه الإيرادات نحو تعزيز حصة السوق، فقد تكون أسعار العملات الرمزية غير مستقرة؛ والعكس صحيح.
اعتمدت Ethena استراتيجية فريدة، حيث قامت بمشاركة ENA ك"خيارات" ربح مع الشركاء، مما ساعد مؤقتًا في موازنة مصالح جميع الأطراف، مع حماية حقوق توزيع الأرباح لحاملي USDe. تشير البيانات إلى أن Ethena، منذ تأسيسها، قد شاركت حوالي 400 مليون دولار من الأرباح مع حاملي USDe عبر sUSDe، متجاوزة العوائق التقليدية التي وضعتها العملات المستقرة.
تجاوزت Ethena بعض المنافسين ليس فقط في حصة سوق العملات المستقرة، ولكن أيضًا أداء الرمز الرئيسي لها أفضل من بعض المشاريع المعروفة. وهذا الإنجاز ليس مصادفة، بل هو نتيجة لإعادة تشكيل Ethena العميق لطريقة نقل قيمة النظام الثنائي، وخاصةً من خلال إدخال استراتيجية الابتكار في خزينة السوق.
ابتكار استراتيجيات الخزينة
استراتيجية الصندوق المالي لمشروع Ethena StablecoinX تختلف عن المشاريع الأخرى. من الظاهر، هي استثمار في كيان على سلسلة ENA وجمع الأموال، حيث تم استثمار 260 مليون دولار لشراء 8% من إجمالي عرض ENA، مما أدى إلى زيادة سعر ENA. وقد استجاب السوق بشكل إيجابي، حيث ارتفعت قيمة TVL لـ Ethena، وكمية USDe المعروضة، ونسبة APY لـ sUSDe.
من الجدير بالذكر أن sUSDe هو في الأساس التزام بروتوكول، بينما الإيرادات الناتجة عن مبيعات ENA هي الربح الحقيقي. تقوم StablecoinX بتحفيز نمو المبيعات في السوق الثانوية من خلال تقليل كمية ENA المتداولة، حيث تكون تكاليف الاتصال قابلة للتحكم، وتتعلق أساسًا بالتفاوض بين Ethena والمستثمرين الرئيسيين.
تتبنى Ethena استراتيجية تداول رأس المال، مما يجعلها تبرز في المنافسة بين أنظمة العملات المستقرة المزدوجة، وقد تكون هذه أكبر ابتكار في العملات المستقرة منذ انهيار مشروع مشهور.
التحديات التي تم اعتمادها بالفعل
على الرغم من أن Ethena حققت نجاحًا في العمليات التمويلية، إلا أن التنمية الحقيقية على المدى الطويل لا تزال بحاجة إلى التطبيق الفعلي لـ USDe لتغطية تكاليف السوق. كانت Ethena تعمل في اتجاهين، على السلسلة وخارج السلسلة في نفس الوقت:
على السلسلة: التعاون مع بعض المشاريع، وتهدف إلى تنشيط سوق أسعار الفائدة على السلسلة، وزراعة منصة جديدة لتداول العقود الدائمة داخليًا.
خارج السلسلة: التعاون مع المؤسسات المالية المعروفة، واستهداف اعتماد المؤسسات، وزيادة إصدار العملات المستقرة المتوافقة.
ومع ذلك، مقارنةً بـ USDT و USDC، لا يزال USDe يفتقر إلى الاستخدامات العملية في المدفوعات عبر الحدود، وتوكنيزيشن الصناديق، والتسعير في البورصات. إذا كان هدف Ethena محدودًا فقط بـ DeFi على السلسلة، فإن الإنجازات الحالية تعتبر ملحوظة إلى حد كبير. ولكن إذا كان الهدف هو دخول السوق المؤسسي والتجزئة خارج السلسلة، فإنه لا يزال هناك طريق طويل لنقطعه.
علاوة على ذلك، تواجه ENA تحديات جديدة، خاصةً آلية تحويل الرسوم القادمة. وهذا يتطلب من حاملي ENA مشاركة الأرباح من خلال sENA، مما قد يحول ENA من مصدر دخل Ethena إلى التزام.
فقط من خلال أن تصبح عملة مستقرة مثل USDT/USDC، يمكن لـ ENA الدخول في دورة إنتاج حقيقية. في الوقت الحالي، لا تزال Ethena تتكيف باستمرار للتعامل مع الضغوط المختلفة.
الإلهام والآفاق
تقدم آلية رأس المال لـ Ethena أفكارًا جديدة لمشاريع العملات المستقرة والعملات المستقرة ذات العائد. حتى العملات المستقرة المتوافقة مع اللوائح يمكن أن تفكر في تحقيق العوائد من خلال توصيل الأصول الحقيقية بالعالم الرقمي.
بعد Ethena، بدأت مشاريع أخرى في استكشاف بروتوكولات مفتاح الرسوم، لكن معظم المشاريع لا تزال تتصرف بحذر، ويرجع ذلك أساسًا إلى نقص القدرة على تحقيق إيرادات مستدامة.
يمكن تشبيه التحفيز الرأسمالي بمُحفز القلب، بينما الاستخدام الحقيقي هو بروتينات تكوين الدم. تُظهر حالة Ethena أنه في مجال العملات المستقرة، من الضروري تحقيق التوازن بين التحفيز قصير الأجل وخلق القيمة على المدى الطويل.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 20
أعجبني
20
8
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
NervousFingers
· 08-14 00:33
مرة أخرى تأتي لتخدع الناس لتحقيق الربح... من يحقق عوائد عالية أولاً، يموت أولاً.
شاهد النسخة الأصليةرد0
Deconstructionist
· 08-11 11:51
يُستغل بغباء. جديد؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
MoonMathMagic
· 08-11 11:50
لقد كان الأمر مشحونًا للغاية، وعندما لم أحصل على APY، تم تخفيضه.
شاهد النسخة الأصليةرد0
TopEscapeArtist
· 08-11 11:50
مرة أخرى كانت هناك قمة مثالية... هم هم نمط التقاطع الذهبي لـ MACD على المدى القصير، لكن مثل هذه المشاريع ذات معدل الفائدة العالي بالتأكيد لا يمكن أن تدوم طويلاً. سأبحث عن نقطة إيقاف الخسارة وأراقب ببطء.
إطلاق عجلة رأس المال Ethena هل يمكن أن يصبح USDe USDT التالي
تحليل دوامة رأس المال لإيثينا ومعضلة الاعتماد الحقيقي
في أغسطس 2023، قدمت بروتوكول الإقراض البيئي نسبة عائد سنوي تبلغ 8% على $DAI، مما جذب استثمارًا كبيرًا من قبل أحد المستثمرين المعروفين، حيث بلغ استثماره أكثر من 15% من إجمالي الودائع في البروتوكول. وقد أجبر هذا الأطراف المعنية على تقديم اقتراح عاجل لتقليل سعر الفائدة إلى 5%. كانت المنحة تهدف في الأصل إلى زيادة استخدام $DAI، لكنها كادت أن تتحول إلى أداة للعائد المرتفع لمستثمر واحد.
في يوليو 2025، قامت Ethena من خلال استراتيجية خزينة مبتكرة برفع APY لـ $sUSDe بسرعة إلى حوالي 12%، في حين بلغت الزيادة اليومية لـ $ENA 20%. هذه الاستراتيجية المستمدة من بيئة BTC تم تطبيقها بشكل كامل على USDe. نجحت Ethena في استغلال أسواق رأس المال، مما أدى إلى إنشاء نموذج نمو ثنائي الاتجاه لـ $ENA و $USDe على السلسلة وفي سوق الأسهم.
تحديات نظام العملات المستقرة
تظهر مجال العملات المستقرة مسارات تطوير مختلفة: USDT أنشأ هذا المجال، وUSDC اكتسب ثقة المستخدمين في الامتثال، بينما أصبحت USDe المفضلة الجديدة في سوق رأس المال.
استراتيجية خزينة إيثينا تبدو للوهلة الأولى وكأنها محاكاة بسيطة للاتجاه الحالي، لكن بعد تحليل عميق، يتضح أنها تحاول كسر مأزق "العملة المزدوجة". هذا المأزق يشير إلى أن مُصدري العملات المستقرة على السلسلة غالبًا ما يحتاجون إلى اتخاذ خيارات بين سعر رمز البروتوكول وحصة سوق العملات المستقرة.
أداء المشاريع المختلفة يختلف:
من الصعب للغاية الحفاظ على توازن أسعار العملات الرمزية وحصة السوق للعملات المستقرة، والسبب الجذري لذلك هو الإيرادات المحدودة للبروتوكول. إذا تم توجيه الإيرادات نحو تعزيز حصة السوق، فقد تكون أسعار العملات الرمزية غير مستقرة؛ والعكس صحيح.
اعتمدت Ethena استراتيجية فريدة، حيث قامت بمشاركة ENA ك"خيارات" ربح مع الشركاء، مما ساعد مؤقتًا في موازنة مصالح جميع الأطراف، مع حماية حقوق توزيع الأرباح لحاملي USDe. تشير البيانات إلى أن Ethena، منذ تأسيسها، قد شاركت حوالي 400 مليون دولار من الأرباح مع حاملي USDe عبر sUSDe، متجاوزة العوائق التقليدية التي وضعتها العملات المستقرة.
تجاوزت Ethena بعض المنافسين ليس فقط في حصة سوق العملات المستقرة، ولكن أيضًا أداء الرمز الرئيسي لها أفضل من بعض المشاريع المعروفة. وهذا الإنجاز ليس مصادفة، بل هو نتيجة لإعادة تشكيل Ethena العميق لطريقة نقل قيمة النظام الثنائي، وخاصةً من خلال إدخال استراتيجية الابتكار في خزينة السوق.
ابتكار استراتيجيات الخزينة
استراتيجية الصندوق المالي لمشروع Ethena StablecoinX تختلف عن المشاريع الأخرى. من الظاهر، هي استثمار في كيان على سلسلة ENA وجمع الأموال، حيث تم استثمار 260 مليون دولار لشراء 8% من إجمالي عرض ENA، مما أدى إلى زيادة سعر ENA. وقد استجاب السوق بشكل إيجابي، حيث ارتفعت قيمة TVL لـ Ethena، وكمية USDe المعروضة، ونسبة APY لـ sUSDe.
من الجدير بالذكر أن sUSDe هو في الأساس التزام بروتوكول، بينما الإيرادات الناتجة عن مبيعات ENA هي الربح الحقيقي. تقوم StablecoinX بتحفيز نمو المبيعات في السوق الثانوية من خلال تقليل كمية ENA المتداولة، حيث تكون تكاليف الاتصال قابلة للتحكم، وتتعلق أساسًا بالتفاوض بين Ethena والمستثمرين الرئيسيين.
تتبنى Ethena استراتيجية تداول رأس المال، مما يجعلها تبرز في المنافسة بين أنظمة العملات المستقرة المزدوجة، وقد تكون هذه أكبر ابتكار في العملات المستقرة منذ انهيار مشروع مشهور.
التحديات التي تم اعتمادها بالفعل
على الرغم من أن Ethena حققت نجاحًا في العمليات التمويلية، إلا أن التنمية الحقيقية على المدى الطويل لا تزال بحاجة إلى التطبيق الفعلي لـ USDe لتغطية تكاليف السوق. كانت Ethena تعمل في اتجاهين، على السلسلة وخارج السلسلة في نفس الوقت:
على السلسلة: التعاون مع بعض المشاريع، وتهدف إلى تنشيط سوق أسعار الفائدة على السلسلة، وزراعة منصة جديدة لتداول العقود الدائمة داخليًا.
خارج السلسلة: التعاون مع المؤسسات المالية المعروفة، واستهداف اعتماد المؤسسات، وزيادة إصدار العملات المستقرة المتوافقة.
ومع ذلك، مقارنةً بـ USDT و USDC، لا يزال USDe يفتقر إلى الاستخدامات العملية في المدفوعات عبر الحدود، وتوكنيزيشن الصناديق، والتسعير في البورصات. إذا كان هدف Ethena محدودًا فقط بـ DeFi على السلسلة، فإن الإنجازات الحالية تعتبر ملحوظة إلى حد كبير. ولكن إذا كان الهدف هو دخول السوق المؤسسي والتجزئة خارج السلسلة، فإنه لا يزال هناك طريق طويل لنقطعه.
علاوة على ذلك، تواجه ENA تحديات جديدة، خاصةً آلية تحويل الرسوم القادمة. وهذا يتطلب من حاملي ENA مشاركة الأرباح من خلال sENA، مما قد يحول ENA من مصدر دخل Ethena إلى التزام.
فقط من خلال أن تصبح عملة مستقرة مثل USDT/USDC، يمكن لـ ENA الدخول في دورة إنتاج حقيقية. في الوقت الحالي، لا تزال Ethena تتكيف باستمرار للتعامل مع الضغوط المختلفة.
الإلهام والآفاق
تقدم آلية رأس المال لـ Ethena أفكارًا جديدة لمشاريع العملات المستقرة والعملات المستقرة ذات العائد. حتى العملات المستقرة المتوافقة مع اللوائح يمكن أن تفكر في تحقيق العوائد من خلال توصيل الأصول الحقيقية بالعالم الرقمي.
بعد Ethena، بدأت مشاريع أخرى في استكشاف بروتوكولات مفتاح الرسوم، لكن معظم المشاريع لا تزال تتصرف بحذر، ويرجع ذلك أساسًا إلى نقص القدرة على تحقيق إيرادات مستدامة.
يمكن تشبيه التحفيز الرأسمالي بمُحفز القلب، بينما الاستخدام الحقيقي هو بروتينات تكوين الدم. تُظهر حالة Ethena أنه في مجال العملات المستقرة، من الضروري تحقيق التوازن بين التحفيز قصير الأجل وخلق القيمة على المدى الطويل.