Volatilitätsauslöser, Bull Market Auslöser?: Wöchentliche Marktübersicht von der Blofin Academy

Die Rallye der Kryptowährungen bei geringer Liquidität führte zu einem plötzlichen Anstieg der Volatilität und löste die erste Phase hoher Volatilität im Jahr 2023 aus.

Der Anstieg der Krypto-Asset-Preise steht im Zusammenhang mit Veränderungen im makroökonomischen Umfeld. Gleichzeitig darf der „Gamma Squeeze“ auf den illiquiden Spot- und Derivatemärkten nicht ignoriert werden.

Die Verschiebung der Anlegerstimmung hat das aktuelle Preisniveau gestützt, und das FOMC-Treffen in dieser Woche wird der Schlüssel sein, um die Rallye aufrechtzuerhalten.

Neujahrsrally

Mit dem Ende des Neujahrsurlaubs 2023 werden die Erwartungen stärker, dass der „Zyklus der Zinserhöhungen zu Ende geht“. Wirtschaftsdaten legen nahe, dass die Rezessionserwartungen, die sich im letzten Jahr angesammelt haben, aufgrund einer Reihe von scharfen Zinserhöhungen im Jahr 2022 „bedeutender“ geworden sind. Einer der sensibelsten Indikatoren für den Konjunkturzyklus, der Unterschied zwischen den Renditen von 10-jährigen und 2-jährigen T-Notes, erreichte einen 40-jährigen Tiefststand, der nur vom Volcker-Ära übertroffen wurde.
Der Unterschied zwischen den Renditen von 10-jährigen und 2-jährigen T-Notes zum 31. Januar 2023. Quelle: TradingView.com

Die wachsende Rezessionsgefahr hat die Fed dazu gezwungen, ihre Straffungspolitik in gewissem Maße zu lockern. Nach der Einführung aggressiver Straffungsmaßnahmen für wichtige Kapitalmärkte wie den USA, die EU und Kanada sind ihre Inflationsraten deutlich gesunken und besser als der Durchschnitt der OECD-Länder. Gleichzeitig ist auch die PCE-Daten auf das Niveau von vor einem Jahr zurückgegangen.
Veränderungen des Verbraucherpreisindex in ausgewählten großen OECD-Ländern zum 31. Januar 2023. Quelle: oecd.org

Änderungen des US-Verbraucherpreisindex, Stand 31. Januar 2023. Quelle: tradingeconomics.com

Es ist erwähnenswert, dass obwohl die scharfe Zinserhöhung eine erhebliche Auswirkung auf die Wirtschaft verursacht hat, die BIP-Daten kurzfristig keinen signifikanten Rückgang gezeigt haben und die Arbeitslosenquote noch nicht deutlich gestiegen ist, was auf eine gewisse wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit hinweist. Die in 2022 prognostizierte Situation von „Inflation oder Rezession“ ist noch nicht vollständig Realität geworden, und die Möglichkeit einer „sanften Landung“ ist relativ gestiegen.
Änderungen der Arbeitslosenquote in den USA von Januar 2022 bis zum heutigen Datum, Stand 31. Januar 2023. Quelle: tradingeconomics.com

US-amerikanisches reales BIP-Änderungen von 2019 bis zum heutigen Datum, Stand 31. Januar 2023. Quelle: US-Bureau für Wirtschaftsanalyse

Aus Sicht der Anleger erscheint es vernünftig, das Tempo der Zinserhöhungen zu verlangsamen: Es ist eine bessere Gelegenheit für Zentralbanken, und das Beibehalten früherer aggressiver Straffungsmaßnahmen würde nur eine Rezession verursachen. Die Zinsentscheidung der Bank of Canada im Januar hat bereits eine ähnliche Haltung gezeigt.

Angesichts der Konsistenz der Geldpolitik der Zentralbanken in den USA und Kanada scheint es, dass auch die Federal Reserve den Druck auf die Geldpolitik lockern wird. Die Zinshändler sind zuversichtlich, dass die Fed kein Risiko einer Rezession eingehen wird, indem sie die Zinsen scharf anhebt, und erwarten nicht, dass der Endpunkt-Zinssatz 5% überschreitet.
Die Endpunkt-Renditeerwartungen zum 31. Januar 2023. Quelle: CME Group

Optimistische Erwartungen an den Druck der Fed zur Lockerung der Politik haben Investoren am Seitenrand dazu veranlasst, an die Märkte zurückzukehren, was zu einer Rallye im neuen Jahr 2023 geführt hat. Der Nasdaq stieg zu Beginn des neuen Jahres um mehr als 12% und der SP500-Index überstieg 4.000. Es scheint, als gäbe es endlich einen Hoffnungsschimmer in dem lang anhaltenden Bärenmarkt.
Die Performance des Nasdaq 100 am 31. Januar 2023. Quelle: TradingView.com

Die Performance des S&P 500, Stand 31. Januar 2023. Quelle: TradingView.com

Allerdings folgte der Kryptomarkt nicht dem Beginn der US-Aktienrallye. Angesichts der Position des Kryptomarkts in der Liquiditätskette und der Ereignisse, die Ende 2022 stattfanden, scheint die „längst überfällige“ Liquidität nicht unvernünftig. Während sie eine Reihe von Handelsmöglichkeiten schafft, bietet der Zeitpunkt des Eintreffens der Liquidität auch zusätzliche Zeit für Kryptowale. Die „Neujahrsrallye“ des Kryptomarkts steht bereit zum Start.

“Volatilitätsauslöser”

Rund um den Neujahrstag hat die Liquidität auf dem Kryptomarkt auf den niedrigsten Stand seit 2021 abgenommen, wobei das monatliche Handelsvolumen von Spot- und Delta-1-Kontrakten im Dezember 2022 fast genauso hoch ist wie Ende 2020. Die Verringerung der Liquidität bedeutet auch eine Chance: Es werden vergleichsweise geringe Mittel benötigt, um durch Transaktionen auf dem Spot- und Derivatemarkt die Preise erheblich zu steigern. Das sogenannte „Gamma Squeeze“ wurde bei der GME-Veranstaltung im Jahr 2021 bekannt. Auf dem Kryptomarkt tritt der Gamma Squeeze jedoch fast jedes Jahr seit 2021 auf.
Veränderungen im monatlichen Handelsvolumen auf Krypto-Börsen. Quelle: The Block Veränderungen des monatlichen Handelsvolumens von Delta 1-Kontrakten auf Krypto-Börsen. Quelle: The Block

Eine Woche vor dem Anstieg Mitte Januar begannen Blockhändler, Kaufoptionen für BTC und ETH zu kaufen und übten damit eine Absicherungsdruck auf Marktmacher aus. Um den 11. Januar herum erreichten die Bitcoin-Preise über 17.000 $. Zu dieser Zeit hatten die Marktmacher erhebliche negative Gamma-Exposition:
BTC-Optionen GEX-Verteilung am 11. Januar. Quelle: Amberdata Derivate

Gamma ist ein Indikator, der die Beschleunigung der Preisänderungen von Optionen im Verhältnis zum zugrunde liegenden Preis misst. Dies ist eine der Hauptrisikopositionen, auf die Optionshändler, insbesondere Market Maker, achten müssen. Market Maker auf dem Optionsmarkt sind normalerweise delta-neutral und sichern ihre Risikopositionen durch den Kauf und Verkauf des zugrunde liegenden Spot- oder Futures/Dauerkontrakts ab. Bei unterschiedlichen Gamma-Niveaus setzen Market Maker in der Regel zwei entgegengesetzte Absicherungsstrategien ein:

● An den Ausübungspreisen, an denen die Gamma-Exposition positiv ist, müssen die Marktmacher bei steigenden Preisen mehr Basiswerte verkaufen, um das zusätzliche Risiko abzusichern. Wenn der Preis fällt, bleiben die Marktmacher durch den Kauf von Basiswerten delta-neutral. Unter dem Einfluss des Verhaltens der Marktmacher “verkaufen hoch und kaufen niedrig” nehmen der Bereich der Preisbewegungen und die Marktvolatilität ab.

• Sobald der Preis jedoch eine Position erreicht, in der die Gamma-Belichtung negativ ist, kehrt sich die Situation vollständig um. Wenn die Preise steigen, müssen Market Maker Vermögenswerte kaufen, um zusätzliches Risiko abzusichern, und wenn die Preise fallen, verkaufen Market Maker Vermögenswerte, um delta neutral zu bleiben. Angesichts der Kapitalgröße des Market Makers wird sich das Verhalten des „Verfolgens nach oben und Verkaufens nach unten“ signifikant auf die Marktvolatilität auswirken.

● “Volatilitätsauslöser” ist der Punkt, an dem Market Maker ihre Absicherungsstrategien umschalten. Dieses Konzept wurde von SpotGamma und anderen US-amerikanischen Anbietern von Aktienoptionsdaten vorgeschlagen, um die Basispreise von Umschichtungsabsicherungsstrategien zu definieren.

Mit der Anhäufung von negativem Gamma mussten Market Maker viele Spots und Long-Delta-1-Verträge kaufen - der “Gamma Squeeze” begann. Obwohl die Marktvola…

Wenn man den “Volatilitätsauslöser” diskutiert, muss auch ein weiteres damit verbundenes Konzept, der “Absolute Gamma Strike”, berücksichtigt werden. Der Absolute Gamma Strike bezieht sich auf den Ausübungspreis, bei dem die Market Maker das höchste positive Gamma aufweisen. Rund um diesen Ausübungspreis sind viele Absicherungspositionen der Market Maker damit verbunden. Darüber hinaus macht das Absicherungsverhalten der Market Maker diesen Ausübungspreis zu einem wichtigen Unterstützungs-/Widerstandsniveau auf dem Markt. Sobald dieser Ausübungspreis durchbrochen wird, wird der Markt wahrscheinlich eine signifikante Volatilität erfahren.

Am 11. Januar lag der absolute Gamma-Streik bei rund 19.000 $. Am 13. Januar jedoch überstieg der Spotpreis den Streikpreis, da die Bullen weiterhin kauften. Market Maker haben keine Wahl. Angesichts des negativen Gammas ist „kaufen“ die einzige Option:
BTC-Optionen GEX-Verteilung am 13. Januar. Quelle: Amberdata Derivate

Ob freiwillig oder erzwungen, der marktweite Kauf hat die Preise für Mainstream-Kryptoassets in die Höhe getrieben. Innerhalb eines Tages stiegen der Preis von BTC und ETH um mehr als 10 %, und die implizite Volatilität stieg ebenfalls stark an. Volatilitätsbullen und Preisbullen ernteten ihren ersten Topf Gold im Jahr 2023, während das Ausmaß der Auflösung von Shorts einen Rekordstand erreichte, der seit fast 3 Monaten nicht mehr erreicht wurde.
BTC-Options-ATM-IVs-Leistung im Januar. Quelle: Amberdata Derivate

Änderungen der Liquidationsskala von Delta 1-Verträgen auf dem Kryptomarkt zum 1. Februar 2023. Quelle: Coinglass

Allerdings ist dies nicht das Ende der Volatilität. Am 16. Januar sahen sich Market Maker einer noch schlimmeren Situation gegenüber: mehr negatives Gamma bei Ausübungspreisen in der Nähe des Spotpreises. Sie mussten weiterhin absichern und weiteres Kaufen auf dem Markt stimulieren. Selbst auf dem OTC-Markt hinterließ der Kauf deutliche Spuren, ob zur Absicherung oder einfach zum Kaufen bei Kursrückgängen.
BTC-Optionen GEX-Verteilung am 16. Januar. Quelle: Amberdata Derivate

Gesamtbilanz der OTC-Schreibtische von BTC. Quelle: Glassnode

Bull Market Trigger?

Im Futures-Markt erholte sich die BTC-Fernmonats-Futures-Basis schnell und der Unterschied zum Rendite der 10-jährigen T-Notes verringerte sich signifikant. Im Optionsmarkt kehrte die Schiefe der BTC-Optionen zum ersten Mal seit 2022 in den bullishen Bereich zurück, während die Schiefe der ETH-Optionen ebenfalls neutral wurde.
BTC-Options-Schiefe von Jan 2022 bis Feb 2, 2023. Quelle: Amberdata-Derivate

Allerdings gibt es nicht so viel Schwung für weitere Rallyes. Aus makroökonomischer Perspektive ist das Ende der Fed-Zinserhöhungen zumindest noch einige Monate entfernt. Fed-Beamte glauben, dass sie bei weiteren Anzeichen für eine abkühlende Inflation bis zum 2. Quartal 2023 mit Zinserhöhungen pausieren könnten. Allerdings wird die Fed eine Pause bei den Zinserhöhungen nur auf ihrem Treffen im Mai in Erwägung ziehen, wenn der Abwärtstrend bei der Inflation im 1. Quartal 2023 anhält.

Aus einer mikroskopischen Perspektive kommt die Begeisterung der Investoren hauptsächlich von der Erwartung des “Endes der Zinserhöhungen”, und der Kern, der die Preise unterstützt - ausreichende Liquidität, ist noch nicht zurückgekehrt.

Es ist nicht schwer zu erkennen, dass vor und nach dem Anstieg des Preises auf rund 23.000 $ das wöchentliche Handelsvolumen der Optionen rapide gefallen ist, sogar niedriger als das Volumen während der Weihnachtsfeiertage. Die Erwartungen der Anleger scheinen bis zu einem gewissen Grad eingepreist worden zu sein: In der Nähe des Ausübungspreises von 23.000 $ der BTC-Optionen wurde ein neuer absoluter Gamma-Ausübungspreis gebildet und der Preis ist fest „festgefahren“.
Das wöchentliche Handelsvolumen der BTC-Optionen von Dezember 2022 bis heute, Stand 2. Februar 2023. Quelle: Amberdata Derivate BTC-Options-GEX-Verteilung am 1. Februar. Quelle: Amberdata Derivate

Obwohl die 25 Basispunkte Zinserhöhung bereits vollständig in den Markt eingepreist sind, ist die Liquiditätspolitik der Fed im Jahr 2023 noch unbekannt. Daher ist die Stellungnahme der Fed entscheidend.

Aus der Perspektive der Gamma-Exposition wird der weitere Anstieg der Kryptopreise bei einer von der Fed unter Rezessionsbedrohung geneigten Aussage nicht auf viel Widerstand stoßen. Im Gegensatz dazu könnte die hawkische Aussage die derzeitigen Unterstützungen brechen und den neu gebildeten “Volatilitätsauslöser” in der Nähe des $23k-Ausübungspreises ziehen. Obwohl Investoren seit langem auf eine Rückkehr des Bullenmarktes hoffen, ist es dennoch ratsam, beim Kauf von Dips einige Puts als Versicherung zu kaufen.

Offenlegung: Dieser Artikel wurde in Partnerschaft mit Blofin verfasst