Glassnode Insights : Ventes à découvert et demande au comptant
Bitcoin Les marchés ont enregistré les meilleures performances mensuelles en termes de prix depuis octobre 2021, alimentées à la fois par une demande historique sur le marché au comptant et une série de short squeezes. Dans cette édition, nous explorons les dynamiques en cours à la fois sur les marchés dérivés et les plateformes d’échange au comptant.
La hausse des actifs numériques s’est poursuivie cette semaine, avec Prix du Bitcoin atteignant un sommet de 23,9k $ dimanche soir. Le mois de janvier a vu Bitcoin les marchés affichent la meilleure performance de prix mensuelle depuis octobre 2021, atteignant plus de +43% YTD. Cela place Prix Bitcoin s au plus haut niveau depuis août 2022, et un gain de +6,6% par rapport aux plus bas hebdomadaires à 22,4k $.
Dans cette édition, nous explorerons certains des mécanismes sous-jacents à cette hausse à la fois sur les marchés dérivés et les plateformes d’échange au comptant. Nous couvrons:
Le récent short squeeze des contrats à terme et un retour à une base de contrats à terme positive, malgré un effet de levier agrégé en baisse par rapport à la taille du marché.
La baisse prédominante des soldes d’échange au comptant, malgré une diminution de la dominance de l’activité on-chain liée aux échanges.
Le marché a dépassé le prix moyen de retrait pour plusieurs cohortes de marché, y compris la classe 2019+, les clients de Binance et Coinbase, et les Baleines de la classe 2017.
Short squeeze
Après une année 2022 longue, douloureuse et éprouvante, la nouvelle année a commencé avec une inversion notable de la tendance à la baisse tout au long du mois de janvier. Comme c’est souvent le cas, de telles hausses sont généralement alimentées par un certain degré de short squeeze sur les marchés dérivés, et cette hausse ne fait pas exception.
À ce jour, plus de 495 millions de dollars de contrats à terme à découvert ont été liquidés lors de trois vagues, notamment avec une échelle décroissante au fur et à mesure de l’évolution du rallye.
Nous pouvons voir que le short squeeze initial à la mi-janvier a pris de nombreux traders par surprise, établissant un niveau record de 15% de domination des liquidations longues (ce qui signifie que 85% des liquidations étaient des shorts). Cela représente une magnitude encore plus importante par rapport aux longs liquidés lors de l’implosion de FTX (dominance longue de 75%), montrant à quel point de nombreux traders étaient en position défavorable.
À la fois dans les swaps perpétuels et les futures sur calendrier, la base de portage est maintenant de retour en territoire positif, avec un rendement annuelisé de 7,3 % et 3,3 % respectivement. Cela fait suite à un mois de novembre et décembre où la rétrocession prévalait sur tous les marchés à terme, et suggère un retour du sentiment positif, peut-être avec une touche de spéculation.
🪟 Tableau de bord connexe : Nous avons plusieurs tableaux de bord disponibles pour les marchés à terme, les swaps perpétuels et les options pour les jetons BTC et ETH.
Cependant, malgré ce retour d’une base future positive, l’intérêt ouvert total par rapport au Bitcoin La capitalisation boursière est en baisse depuis la mi-novembre. La valeur libellée en BTC des contrats à terme ouverts a chuté de 36% sur cette période, passant de 650 000 BTC à la mi-novembre à 414 000 BTC aujourd’hui.
Notez que 40% de cette baisse peut être directement attribuée à la perte de 95k BTC d’intérêts ouverts d’une valeur de 95 000 BTC qui était détenue sur la plateforme d’échange FTX.
Si nous comparons la taille notionnelle des contrats à terme ouverts au solde BTC sur les plateformes correspondantes, nous pouvons évaluer l’échelle relative de l’effet de levier sur le marché. Ici, nous pouvons voir que ce ratio d’effet de levier a diminué, passant d’un intérêt ouvert équivalent à 40% des soldes des plateformes d’échange au comptant à seulement 25% au cours des 75 derniers jours.
Dans l’ensemble, cela reflète une réduction nette significative de l’effet de levier des contrats à terme et une clôture des intérêts spéculatifs à la baisse. Cela pourrait également signaler une réduction des positions de couverture à la baisse à court terme. En termes relatifs, et parallèlement à l’augmentation de l’orientation observée vers la garde à soi hors chaîne (WoC 46), cela met également davantage l’accent sur les marchés au comptant en tant que moteur clé de la structure actuelle du marché.
Inspection des plateformes d’échange Spot
La tendance des jetons sortant des plateformes d’échange Spot est un thème majeur depuis mars 2020, date à laquelle le solde record des jetons des plateformes d’échange a été atteint. Aujourd’hui, le total du solde de BTC détenu sur les plateformes d’échange que nous suivons est d’environ 2,251M BTC, représentant 11,7% de l’offre en circulation et un creux pluriannuel qui n’avait plus été vu depuis février 2018.
Le volume total des pièces circulant à la fois dans et hors des plateformes d’échange est actuellement d’environ 625 millions de dollars par jour dans les deux sens (soit un total de 1,25 milliard de dollars par jour). En net, il y a environ 20 millions de dollars de flux nets quotidiens, ce qui représente seulement 1,5 % du total, et montre que les flux d’échange sont dans un équilibre remarquablement stable. Cela diffère de novembre à décembre où les plateformes d’échange ont enregistré des périodes de sorties nettes de l’ordre de 200 à 300 millions de dollars par jour.
La plus grande sortie mensuelle de pièces de l’histoire s’est produite au cours de cette période de novembre à décembre, atteignant -200 000 BTC/mois sur toutes les bourses. Aujourd’hui, les flux nets de change sont revenus à un niveau neutre, reflétant un refroidissement des sorties de capitaux. Cela pourrait signifier un ralentissement de la nouvelle demande par rapport aux dépenses nouvellement mobilisées (WoC 4), maintenant que le marché s’est redressé de plus de 43 % depuis le début de l’année.
Une économie en évolution
Transactions sur chaîne pour Bitcoin a augmenté de plus de 50 000 transactions par jour cette semaine, cependant nous ne constatons pas une augmentation correspondante des dépôts ou des retraits sur la plateforme d’échange. Les transactions liées à la plateforme d’échange représentent seulement 35% du total des transactions actuellement, cette domination étant en baisse depuis le pic du marché en mai 2021.
Cette augmentation soudaine du nombre de transactions est également visible dans nos données ajustées par entité, ce qui suggère qu’elle n’est pas associée à une seule entité ou à une gestion de portefeuille interne. Cela suggère que la récente augmentation de l’activité des transactions se produit ailleurs dans le Bitcoin économie.
Le volume libellé en USD entrant et sortant des échanges est resté relativement stable au cours des dernières semaines, cependant, malgré cela, la dominance relative du volume on-chain lié aux échanges est passée de 2,5 à plus de 16 %.
Comme nous l’avons noté dans WoC 3 et WoC 2, les volumes de transactions mondiaux pour Bitcoin ont fortement chuté depuis novembre. Il s’agit probablement d’une réflexion d’un déclin des volumes sur chaîne surdimensionnés entre août 2021 et novembre 2022, en grande partie en raison du désendettement à l’échelle de l’industrie et de la mauvaise gestion des portefeuilles par l’entité FTX/Alameda.
En général, la force du marché est accompagnée d’une augmentation du volume total des échanges sur chaîne, car les investisseurs et les traders deviennent plus actifs. Avec ce qui précède comme contexte, nous pouvons constater qu’il y a encore un élan négatif agrégé dans les volumes de transfert d’échange. La moyenne mensuelle commence à augmenter, mais elle reste encore bien en dessous de la ligne de base annuelle à ce stade.
🔔 Idée d’alerte : Volume d’entrée ou de sortie de la plateforme d’échange USD dépasser 875 millions de dollars indiquerait une augmentation des flux récents liés aux échanges vers la moyenne annuelle.
Plus précisément en regardant les entités Baleine, détenant plus de 1k BTC, nous pouvons également observer une augmentation à la fois des volumes de dépôt et de retrait sur les plateformes d’échange. Tout au long du mois de janvier, les entités Baleine ont contribué entre 185 millions de dollars et 215 millions de dollars aux flux totaux des plateformes d’échange (entrants et sortants), avec un biais net d’environ 25 millions de dollars en volumes de retrait nets.
Un prix d’acquisition moyen
Avec de si grands volumes de jetons qui circulent à la fois dans et hors des plateformes d’échange, nous pouvons estimer le prix d’acquisition moyen pour diverses cohortes de la Bitcoin économie. Ce premier graphique modélise le prix d’acquisition moyen par classe annuelle, en commençant le calcul le 1er janvier de chaque année et en modélisant une sorte de base de coûts DCA à sens unique.
À travers la tendance à la baisse de 2022, seuls les investisseurs de 2017 et antérieurs ont évité de subir une perte nette non réalisée, la classe de 2018+ voyant leur base de coûts éliminée par la bougie rouge FTX. Cependant, le rallye actuel a ramené la classe de 2019 (21,8 k$) et antérieure dans un profit non réalisé.
🗜️ Astuce pour l’établi : Ce prix moyen de retrait peut être calculé en utilisant la fonction de somme cumulative et en définissant une date de début définie cumsum(m1, depuis ?)
Nous pouvons créer un modèle similaire par plateforme d’échange, avec le graphique ci-dessous montrant que l’action récente sur les prix a croisé trois niveaux de base de coûts clés :
🟠 Le prix de retrait sur toutes les plateformes d’échange, à tout moment, a été croisé à 16,7k $, et a fourni une forme de support pendant la consolidation de fin d’année.
🟡 + 🔵 Le prix moyen de retrait depuis juillet 2017 pour Coinbase et Binance, les deux plus grandes plateformes d’échange, vient d’être dépassé autour de 21k $.
Conformément à notre rapport de la semaine dernière (WoC 4), cela peut également être observé dans des métriques telles que le Pourcentage d’Approvisionnement en Profit, qui ont augmenté de manière spectaculaire à mesure que les prix dépassent leur prix d’acquisition on-chain.
Enfin, nous revenons à notre cohorte de baleines discutée précédemment, mais cette fois en examinant leurs prix d’acquisition moyens depuis les creux majeurs du marché. En commençant ces traces aux plus bas du marché, nous pouvons évaluer les prix les plus favorables possibles de cette cohorte.
Ce que nous constatons, c’est que même la baleine moyenne, qui est active depuis le marché de 2017 🟡, a vu ses avoirs connaître une perte non réalisée en 2022 alors que les prix ont chuté en dessous de 18 000 $. La cohorte depuis les creux de mars 2020 a un prix d’acquisition de 23,8k $, ce qui est légèrement supérieur aux prix au comptant au moment de la rédaction.
Ces trois modèles montrent à quel point le marché baissier de 2022-23 est impitoyable, faisant plonger les cohortes même avec les points de départ les plus favorables dans une perte non réalisée.
Résumé et conclusions
À l’approche de la fin janvier, Bitcoin Les marchés ont connu la meilleure performance mensuelle des prix depuis octobre 2021, alimentée à la fois par une demande au comptant historique et une série de ventes à découvert. Ce rallye a permis à une grande partie du marché de renouer avec les bénéfices, ce qui a permis aux marchés à terme de se négocier à un bon contango. Nous notons également que l’impulsion initiale des sorties de capitaux sur les changes, dans le sillage de FTX, s’est calmée pour devenir neutre et est désormais équilibrée par de nouvelles entrées de capitaux.
