Arbitrage, le secret du succès de la stratégie des positions long Bitcoin.

Auteur : Dio Casares

Compilation : White55, Mars Finance

Au cours des 5 dernières années, Strategy a dépensé 40,8 milliards de dollars, ce qui équivaut au produit intérieur brut de l'Islande, pour acquérir plus de 580 000 bitcoins. Cela représente 2,9 % de l'offre totale de bitcoins ou presque 10 % des bitcoins actifs (1).

Le code boursier de Strategy $MSTR a augmenté de 1600 % au cours des trois dernières années, tandis que la hausse du Bitcoin sur la même période n'est que d'environ 420 %. Cette croissance significative a conduit la valorisation de Strategy à dépasser 100 milliards de dollars, et elle a été intégrée à l'indice Nasdaq 100.

Cette énorme croissance a également suscité des interrogations. Certains affirment que $MSTR deviendra une entreprise d'une valeur de mille milliards de dollars, tandis que d'autres tirent la sonnette d'alarme, se demandant si Strategy sera contraint de vendre ses bitcoins, ce qui pourrait déclencher une énorme panique susceptible de faire baisser le prix du bitcoin pendant des années.

Cependant, bien que ces préoccupations ne soient pas entièrement infondées, la plupart des gens manquent d'une compréhension fondamentale du fonctionnement de la Strategy. Cet article examinera en détail le fonctionnement de la Strategy, ainsi que la question de savoir si elle représente un risque majeur pour l'acquisition de Bitcoin ou un modèle révolutionnaire.

Comment Strategy a-t-il pu acheter autant de bitcoins ?

Remarque : En raison de nouveaux financements et autres raisons, les données peuvent différer de celles au moment de la rédaction.

De manière générale, Strategy obtient des fonds pour acheter des bitcoins de trois manières principales : les revenus de ses activités opérationnelles, la vente d'actions/participations et la dette. Parmi ces trois méthodes, la dette est sans aucun doute la plus surveillée. Les gens s'intéressent souvent beaucoup à la dette, mais en réalité, la majeure partie des fonds utilisés par Strategy pour acheter des bitcoins provient de l'émission, c'est-à-dire de la vente d'actions au public et de l'utilisation des bénéfices pour acheter des bitcoins.

Cela peut sembler un peu contre-intuitif, pourquoi les gens achèteraient-ils des actions de Strategy au lieu d'acheter directement des bitcoins ? En fait, la raison est très simple, revenons au type de commerce préféré dans le domaine des cryptomonnaies : l'arbitrage.

Pourquoi les gens choisissent-ils d'acheter $MSTR plutôt que d'acheter directement $BTC ?

De nombreuses institutions, fonds et entités réglementées sont soumis à des restrictions liées aux "mandats d'investissement". Ces mandats stipulent les actifs que les entreprises peuvent ou ne peuvent pas acheter. Par exemple, les fonds de crédit ne peuvent acheter que des instruments de crédit, les fonds d'actions ne peuvent acheter que des actions, et les fonds qui ne font que des achats à découvert ne peuvent jamais vendre à découvert, etc.

Ces autorisations permettent aux investisseurs d'être assurés que, par exemple, un fonds qui n'investit que dans des actions n'achètera pas de dette souveraine, et vice versa. Cela oblige les gestionnaires de fonds et les entités réglementées (comme les banques et les compagnies d'assurance) à être plus responsables, en prenant uniquement des types de risques spécifiques, plutôt que de pouvoir assumer n'importe quel type de risque à leur convenance. Après tout, le risque d'acheter des actions Nvidia est complètement différent de celui d'acheter des obligations d'État américaines ou de placer des fonds sur le marché monétaire.

En raison de la nature hautement conservatrice de ces autorisations, de nombreux capitaux restant dans les fonds et les entités sont « verrouillés », ne pouvant pas entrer dans des secteurs émergents ou des domaines d'opportunité, y compris les cryptomonnaies, en particulier l'incapacité à accéder directement au Bitcoin, même si les gestionnaires de ces fonds et les personnes concernées souhaitent d'une certaine manière entrer en contact avec le Bitcoin.

Michael Saylor, le fondateur et président exécutif de Strategy (@saylor), a remarqué la différence entre le souhait de ces entités d'obtenir une exposition aux actifs et le risque qu'elles peuvent réellement supporter, et a tiré parti de cela. Avant l'apparition des ETF Bitcoin, $MSTR était l'un des rares moyens fiables pour ces entités ne pouvant acheter que des actions d'obtenir une exposition au Bitcoin. Cela signifie que les actions de Strategy sont souvent échangées à un prix supérieur, car la demande pour $MSTR dépasse l'offre de ses actions. Strategy profite continuellement de cette prime, c'est-à-dire la différence entre la valeur des actions $MSTR et la valeur du Bitcoin détenue par action, pour acheter davantage de Bitcoin tout en augmentant le nombre de Bitcoins par action.

Au cours des deux dernières années, si vous détenez $MSTR, votre "rendement" en termes de Bitcoin a atteint 134 %, ce qui représente le rendement le plus élevé des investissements en Bitcoin à grande échelle sur le marché. Les produits de Strategy répondent directement aux besoins des entités qui n'ont généralement pas accès au Bitcoin.

C'est un exemple typique de "arbitrage mandat" (Mandate Arbitrage). Avant le lancement des ETF Bitcoin, comme mentionné précédemment, de nombreux participants du marché n'étaient pas en mesure d'acheter des actions ou des titres non négociés en bourse. Cependant, en tant qu'entreprise cotée en bourse, Strategy était autorisée à détenir et à acheter des Bitcoins ($BTC). Même si les ETF Bitcoin ont récemment été lancés, penser que cette stratégie n'est plus efficace est complètement erroné, car de nombreux fonds sont encore interdits d'investir dans des ETF, y compris la plupart des fonds communs de placement (Mutual Funds) gérant 25 000 milliards de dollars d'actifs.

Une étude de cas typique est le Capital International Investors Fund (CII) de Capital Group. Ce fonds gère 5090 milliards de dollars d'actifs, mais son champ d'investissement est limité au domaine des actions et ne peut pas détenir directement des matières premières ou des ETF (le Bitcoin étant principalement considéré comme une matière première aux États-Unis). En raison de ces restrictions, Strategy est devenue l'un des rares outils que CII utilise pour obtenir une exposition aux fluctuations des prix du Bitcoin. En fait, CII a une confiance tellement élevée dans Strategy qu'elle détient environ 12 % des actions de Strategy, faisant de CII l'un des plus grands actionnaires externes.

Clauses de dette : contraignantes pour d'autres entreprises, mais un atout pour Strategy

En plus d'une situation d'approvisionnement favorable, la stratégie a également un certain avantage en ce qui concerne la dette qu'elle assume. Toutes les dettes ne sont pas identiques. La dette de carte de crédit, les prêts hypothécaires, les prêts sur marge, ce sont tous des types de dettes complètement différents.

Les dettes de carte de crédit sont des dettes personnelles, dépendant de votre salaire et de votre capacité à rembourser, plutôt que d'un soutien d'actifs, et le taux d'intérêt annuel atteint souvent plus de 20 %. Les prêts sur marge sont généralement des prêts garantis par des actifs que vous possédez déjà (généralement des actions) ; si la valeur totale de vos actifs est proche du montant que vous devez, votre courtier ou votre banque peut saisir la totalité de vos fonds. Les prêts hypothécaires sont considérés comme le "Saint Graal" des dettes, car ils vous permettent d'acheter des actifs qui prennent généralement de la valeur (comme une maison), tout en ne payant que les intérêts mensuels sur le prêt (c'est-à-dire le remboursement hypothécaire).

Bien que cela ne soit pas totalement sans risque, surtout dans le contexte actuel des taux d'intérêt, les intérêts peuvent s'accumuler à un niveau insoutenable, il reste cependant le type de prêt le plus flexible par rapport à d'autres, car les taux d'intérêt sont plus bas, et tant que les paiements mensuels sont effectués à temps, les actifs ne seront pas saisis.

En général, les prêts hypothécaires sont limités au logement. Cependant, les prêts aux entreprises peuvent parfois fonctionner de manière similaire aux prêts hypothécaires, c'est-à-dire en payant des intérêts pendant une période déterminée, tandis que le principal du prêt (c'est-à-dire le montant initial du prêt) n'est remboursé qu'à la fin de cette période. Bien que les conditions de prêt puissent varier considérablement, en règle générale, tant que les intérêts sont payés à temps, le créancier n'a pas le droit de vendre les actifs de l'entreprise.

Source du graphique : @glxyresearch

Cette flexibilité permet à des emprunteurs d'entreprise comme Strategy de s'adapter plus facilement aux fluctuations du marché, ce qui fait de $MSTR une manière de "récolter" la volatilité du marché des cryptomonnaies. Cependant, cela ne signifie pas que le risque est complètement éliminé.

Conclusion

La stratégie n'est pas dans les opérations à effet de levier, mais dans les opérations d'arbitrage.

Bien qu'il y ait effectivement une certaine dette actuellement, le prix du Bitcoin doit tomber à environ 15 000 dollars par pièce dans les cinq prochaines années pour représenter un risque sérieux pour la stratégie. Avec l'expansion des "entreprises de trésorerie" (qui font référence aux entreprises qui reproduisent la stratégie d'accumulation de Bitcoin), y compris plusieurs sociétés telles que MetaPlanet et Nakamoto de @DavidFBailey, cela deviendra un autre point focal de la discussion.

Cependant, si ces entreprises de coffre-fort décident d'arrêter de facturer des primes pour rivaliser et commencent à assumer une dette excessive, alors toute la situation changera et pourrait avoir de graves conséquences.