Nouvelle réglementation sur les stablecoins : une expérience financière sous la crise de la dette américaine

Une expérience financière, née d'une crise de la dette publique de 36 000 milliards de dollars, est en cours, tentant de transformer le monde de la cryptographie en acheteurs de la dette américaine, tandis que le système monétaire mondial se redessine discrètement.

Le Congrès américain accélère l'avancement d'une législation appelée "loi belle". Le dernier rapport de Deutsche Bank la décrit comme le "plan de Pennsylvanie" des États-Unis pour faire face à une dette massive - en obligeant l'achat de stablecoins pour acheter des obligations d'État, intégrant le dollar numérique dans le système de financement de la dette nationale.

Cette loi constitue une combinaison de politiques avec le "GENIUS Act". Ce dernier exige que tous les stablecoins en dollars soient entièrement soutenus par des liquidités, des obligations d'État américaines ou des dépôts bancaires, marquant un changement fondamental dans la réglementation des stablecoins. La loi exige que les émetteurs de stablecoins maintiennent une réserve de 1:1 en dollars ou en actifs de haute liquidité (comme des obligations d'État américaines à court terme) et interdit les stablecoins algorithmiques, tout en établissant un cadre de réglementation à double niveau au niveau fédéral et des États. Ses principaux objectifs incluent :

• Soulager la pression sur la dette américaine : forcer les actifs de réserve des stablecoins à se diriger vers le marché de la dette américaine. On s'attend à ce qu'en 2028, la valeur totale des stablecoins dans le monde atteigne 20 000 milliards de dollars, dont 16 000 milliards de dollars seront investis dans la dette américaine, fournissant ainsi de nouveaux canaux de financement pour le déficit budgétaire américain.

• Renforcer la domination du dollar : actuellement, 95 % des stablecoins sont adossés au dollar, et le projet de loi crée un cycle fermé "dollar → stablecoin → paiements mondiaux → retour des obligations américaines", renforçant ainsi la position dominante du dollar dans l'économie numérique.

• Favoriser les attentes de baisse des taux : Un rapport de Deutsche Bank indique que l'adoption de la loi pourrait inciter la Réserve fédérale à abaisser les taux d'intérêt pour réduire le coût de financement de la dette américaine, tout en orientant le dollar vers une baisse pour améliorer la compétitivité des exportations américaines.

Nouvel outil sous pression des obligations américaines

Le montant total de la dette fédérale américaine a dépassé 36 000 milliards de dollars, avec un principal et des intérêts à rembourser atteignant 9 000 milliards de dollars en 2025. Face à cette énorme dette, le gouvernement a un besoin urgent d'ouvrir de nouvelles voies de financement. Les stablecoins, une innovation financière qui était autrefois à la marge de la réglementation, sont devenus une nouvelle option pour soulager la pression.

Selon les informations provenant d'un séminaire pertinent, les stablecoins sont en train d'être cultivés en tant que "nouveaux acheteurs" du marché des obligations américaines. Un CEO de conseil en investissement mondial a déclaré : "Les stablecoins créent une demande supplémentaire considérable pour le marché des obligations d'État."

Les données montrent : la capitalisation totale des stablecoins est de 256 milliards de dollars, dont environ 80 % sont alloués aux bons du Trésor américain ou aux accords de rachat, soit un montant d'environ 200 milliards de dollars. Bien que cela ne représente pas même 2 % du marché des obligations américaines, sa croissance est remarquable.

Une banque prévoit qu'en 2030, la capitalisation du marché des stablecoins atteindra entre 1,6 et 3,7 billions de dollars, et à ce moment-là, la taille des bons du Trésor américain détenus par les émetteurs dépassera 1,2 trillion de dollars. Ce montant suffira à les placer parmi les plus grands détenteurs de bons du Trésor américain.

Les stablecoins deviennent un nouvel outil pour l'internationalisation du dollar, les principaux stablecoins détenant près de 200 milliards de dollars de titres de créance américains, ce qui représente 0,5 % de la dette publique américaine ; si la taille s'étend à 2000 milliards de dollars (80 % de l'allocation en titres de créance américains), la détention dépassera celle de tout pays unique. Ce mécanisme pourrait :

• Distorsion du marché financier : la demande de bons du Trésor à court terme augmente, ce qui fait baisser les rendements, accentuant l'aplatissement de la courbe des rendements et affaiblissant l'efficacité de la politique monétaire traditionnelle.

• Affaiblir le contrôle des capitaux sur les marchés émergents : les transferts transfrontaliers de stablecoin contournent le système bancaire traditionnel, affaiblissant ainsi la capacité d'intervention sur les taux de change (comme la crise déclenchée par la fuite de capitaux au Sri Lanka en 2022).

Conception de la loi : Équilibre entre réglementation et incitations

La "Loi sur la beauté" et le "GENIUS Act" constituent une combinaison politique précise. Ce dernier, en tant que cadre réglementaire, oblige les stablecoins à devenir des acheteurs de la dette publique américaine ; le premier offre des incitations à l'émission, formant ainsi un cycle complet.

Le design central de la loi est rempli de sagesse politique : lorsque les utilisateurs achètent des stablecoins pour 1 dollar, l'émetteur doit acheter des obligations américaines pour ce 1 dollar. Cela répond à la fois aux exigences de conformité et atteint les objectifs de financement public. Un grand émetteur de stablecoins a acheté net 33,1 milliards de dollars d'obligations américaines en 2024, le plaçant au septième rang mondial des acheteurs d'obligations américaines.

Le système de classification réglementaire révèle l'intention de soutenir les grandes institutions : les stablecoins d'une capitalisation boursière supérieure à 10 milliards de dollars sont directement régulés par la fédération, tandis que les plus petits sont laissés aux organismes d'État. Cette conception accélère la concentration du marché, actuellement deux grands stablecoins détiennent plus de 70 % de parts de marché.

Le projet de loi contient également des clauses d'exclusivité : il interdit la circulation des stablecoins non dollar aux États-Unis, sauf s'ils acceptent une réglementation équivalente. Cela renforce la domination du dollar tout en éliminant les obstacles pour certains nouveaux projets de stablecoins.

Mission de sauvetage des stablecoins

Au second semestre de 2025, le marché des obligations d'État américaines fera face à un afflux de 1 000 milliards de dollars. Face à ce défi, les émetteurs de stablecoin sont très attendus. Un responsable de la stratégie des taux d'intérêt d'une banque a déclaré : "Si le ministère des Finances se tourne vers le financement à court terme, l'augmentation de la demande apportée par les stablecoins offrira une marge de manœuvre politique au secrétaire au Trésor."

La conception du mécanisme est tout simplement brillante :

• Pour chaque dollar de stablecoin émis, il est nécessaire d'acheter 1 dollar d'obligations à court terme américaines, créant ainsi un canal de financement direct.

• La demande de stablecoin se traduit par un pouvoir d'achat institutionnel, réduisant l'incertitude du financement gouvernemental.

• Les émetteurs sont contraints d'augmenter en permanence leurs actifs de réserve, créant ainsi un cycle de demande auto-renforcé.

Le responsable du portefeuille d'une société de technologie financière a révélé que plusieurs grandes banques internationales sont en pourparlers pour collaborer sur un stablecoin, demandant "comment lancer un projet de stablecoin en huit semaines". L'engouement dans l'industrie a atteint son paroxysme.

Mais il est important de noter que : les stablecoins sont principalement ancrés dans les obligations à court terme américaines, sans apporter d'aide substantielle à la contradiction entre l'offre et la demande des obligations à long terme. De plus, la taille actuelle des stablecoins reste insignifiante par rapport aux dépenses d'intérêts des obligations américaines - la taille totale des stablecoins dans le monde est de 232 milliards de dollars, tandis que les intérêts annuels des obligations américaines dépassent 1 trillion de dollars.

La numérisation de l'hégémonie du dollar

La stratégie sous-jacente du projet de loi réside dans la numérisation de l'hégémonie du dollar. 95 % des stablecoins mondiaux sont adossés au dollar, construisant un "réseau de dollars fantômes" en dehors du système bancaire traditionnel.

Les petites et moyennes entreprises en Asie du Sud-Est, en Afrique et dans d'autres régions effectuent des transferts transfrontaliers en utilisant des stablecoins en dollars, contournant ainsi les systèmes traditionnels, ce qui réduit les coûts de transaction de plus de 70 %. Ce "dollarisation informelle" accélère la pénétration du dollar sur les marchés émergents.

L'impact plus profond réside dans la révolution du paradigme du système de compensation international :

• Le règlement traditionnel en dollars dépend d'un réseau interbancaire

• Les stablecoins sont intégrés sous la forme de "dollars on-chain" dans divers systèmes de paiement distribués.

• La capacité de règlement en dollars dépasse les frontières des institutions financières traditionnelles, réalisant une mise à niveau de la "domination numérique".

L'Union européenne est manifestement consciente de la menace. Sa réglementation MiCA limite les fonctionnalités de paiement quotidien des stablecoins non euro, et impose une interdiction d'émission pour les stablecoins de grande envergure. La Banque centrale européenne accélère la mise en œuvre de l'euro numérique, mais les progrès sont lents.

Hong Kong adopte une stratégie différenciée : tout en établissant un système de licence pour les stablecoins, elle prévoit de lancer un double système de licence pour les services de gré à gré et de garde. La Hong Kong Monetary Authority prévoit également de publier des directives sur la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) afin de promouvoir la mise en chaîne d'actifs traditionnels tels que les obligations et l'immobilier.

Risques et défis potentiels

Le projet de loi engendre trois risques structurels.

Premier niveau : Dette américaine - spirale de mort des stablecoins. Si les utilisateurs rachètent collectivement un stablecoin, l'émetteur doit vendre des obligations américaines pour obtenir des liquidités → le prix des obligations américaines s'effondre → la valeur des réserves des autres stablecoins se déprécie → effondrement total. En 2022, un décrochage temporaire était apparu en raison de la panique du marché, et des événements similaires à l'avenir pourraient perturber le marché des obligations américaines en raison d'une expansion de l'échelle.

Deuxième niveau : l'amplification des risques dans la finance décentralisée. Après l'entrée des stablecoins dans l'écosystème DeFi, la levée de liquidités, le prêt et le jalonnement permettent une multiplication des leviers. Le mécanisme de Restaking permet de re-jalonner les actifs entre différents protocoles, amplifiant ainsi le risque de manière géométrique. Une fois que la valeur des actifs sous-jacents s'effondre, cela peut déclencher une série de liquidations.

Troisième niveau : perte de l'indépendance de la politique monétaire. Un rapport de la Deutsche Bank souligne que la loi "fera pression sur la Réserve fédérale pour qu'elle réduise ses taux d'intérêt". Le gouvernement obtient indirectement le "droit d'imprimer de la monnaie" par le biais des stablecoins, ce qui pourrait compromettre l'indépendance de la Réserve fédérale.

Plus préoccupant, le ratio de la dette américaine par rapport au PIB a dépassé 100 %, et le risque de crédit des obligations américaines augmente. Si le rendement des obligations américaines continue de s'inverser ou si des attentes de défaut apparaissent, la propriété de refuge des stablecoins sera en grand danger.

Nouveau jeu d'échecs mondial

Face aux actions des États-Unis, le monde se divise en trois grands camps :

• Camp d'intégration des régulateurs : Les organismes de régulation bancaire du Canada ont annoncé qu'ils sont prêts à réguler les stablecoins, avec un cadre en cours d'élaboration. Cela fait écho aux tendances réglementaires aux États-Unis, formant une dynamique de collaboration nord-américaine. Une plateforme de trading lancera des contrats perpétuels à l'américaine en juillet, utilisant des stablecoins pour le règlement des frais de financement.

• Camp d'innovation défensive : Hong Kong et Singapour présentent une divergence dans leurs voies réglementaires. Hong Kong adopte une approche de resserrement prudent, positionnant les stablecoins comme des "alternatives aux banques virtuelles" ; Singapour, quant à lui, met en œuvre un "sandbox pour les stablecoins", permettant des émissions expérimentales. Cette différence pourrait engendrer un arbitrage réglementaire, affaiblissant la compétitivité globale de l'Asie.

• Camp des alternatives : Les populations des pays à forte inflation considèrent les stablecoins comme des "actifs refuges", ce qui affaiblit la circulation de leur monnaie nationale et l'efficacité de la politique monétaire de la banque centrale. Ces pays pourraient accélérer le développement de stablecoins locaux ou de projets de ponts numériques multilatéraux, mais font face à des défis commerciaux sévères.

Le système international subira également une transformation : d'unipolaire à "architecture hybride", les plans de réforme actuels présentent trois voies :

• Alliance monétaire diversifiée (la plus probable) : le dollar, l'euro et le renminbi forment un système de monnaie de réserve tripartite, accompagné d'un système de règlement régional.

• Concurrence des monnaies numériques : 130 pays développent des monnaies numériques de banque centrale (CBDC), le yuan numérique a déjà été testé pour le commerce transfrontalier, ce qui pourrait remodeler l'efficacité des paiements mais fait face à des problèmes de transfert de souveraineté.

• Extrême fragmentation : si les conflits géopolitiques s'intensifient, cela pourrait créer des camps monétaires divisés entre le dollar, l'euro et les monnaies des BRICS, entraînant une augmentation des coûts du commerce mondial.

Le PDG d'une plateforme de paiement a souligné un goulot d'étranglement clé : "Du point de vue des consommateurs, il n'y a actuellement aucun véritable incitatif pour promouvoir l'adoption des stablecoins". L'entreprise met en place un mécanisme de récompense pour surmonter les défis d'adoption, tandis que certaines bourses décentralisées résolvent les problèmes de confiance via des contrats intelligents.

Le rapport de Deutsche Bank prévoit qu'avec la mise en œuvre de la "belle loi", la Réserve fédérale sera contrainte de baisser les taux d'intérêt, et le dollar va significativement s'affaiblir. Et d'ici 2030, lorsque les stablecoins détiendront 1,2 billion de dollars en obligations américaines, le système financier mondial aura peut-être discrètement achevé sa reconstruction sur chaîne - la domination du dollar intégrée sous forme de code dans chaque transaction sur la blockchain, tandis que le risque se répand à travers un réseau décentralisé vers chaque participant.

L'innovation technologique n'est jamais un outil neutre. Lorsque le dollar revêt l'habit de la blockchain, les jeux de l'ancien ordre se déroulent sur un nouveau champ de bataille !