Analyse du flywheel de capital d'Ethena et des défis de l'adoption réelle
En août 2023, un protocole de prêt écologique a offert un rendement annuel de 8 % sur $DAI, attirant ainsi des investissements massifs d'un investisseur connu, qui a atteint plus de 15 % du montant des dépôts de ce protocole. Cela a contraint les parties concernées à proposer d'urgence une réduction du taux d'intérêt à 5 %. Ce qui était à l'origine destiné à augmenter l'utilisation de $DAI a failli se transformer en un outil de rendement élevé pour un investisseur unique.
En juillet 2025, Ethena a rapidement porté l'APY de $sUSDe à environ 12% grâce à une stratégie de trésorerie innovante, tandis que le $ENA a enregistré une hausse quotidienne de 20%. Cette stratégie de trésorerie, issue de l'écosystème BTC, a finalement été pleinement appliquée sur USDe. Ethena a réussi à tirer parti des marchés de capitaux, créant un modèle de croissance bilatérale pour $ENA et $USDe à la fois sur la chaîne et sur le marché boursier.
Les défis du système des stablecoins
Le domaine des stablecoins présente différentes trajectoires de développement : USDT a ouvert la voie, USDC a gagné la confiance des utilisateurs en matière de conformité, tandis que USDe est devenu le nouveau chouchou du marché des capitaux.
La stratégie de la trésorerie d'Ethena semble à première vue être une simple imitation des tendances actuelles, mais une analyse approfondie révèle qu'elle essaie en réalité de briser le dilemme du système "double monnaie". Ce dilemme fait référence au fait que les émetteurs de stablecoins sur la chaîne doivent souvent faire des compromis entre le prix du jeton du protocole et la part de marché des stablecoins.
La performance varie d'un projet à l'autre :
Un projet choisit de soutenir son jeton, avec une augmentation de 83,4 % en trois mois, mais son émission de stablecoin n'est que de 300 millions de dollars.
Le token d'un autre projet a augmenté de 43,2 % en trois mois, tandis que l'émission de stablecoins a atteint 7,5 milliards de dollars.
Le jeton ENA d'Ethena a augmenté de 94,2 % en trois mois, et l'émission de USDe a atteint 7,6 milliards de dollars.
Il est extrêmement difficile de maintenir l'équilibre entre le prix des jetons et la part de marché des stablecoins, la raison fondamentale étant que les revenus du protocole sont limités. Si l'on privilégie les revenus pour augmenter la part de marché, le prix des jetons pourrait devenir instable ; et vice versa.
Ethena a adopté une stratégie unique en partageant l'ENA en tant qu'"option" de profit avec ses partenaires, équilibrant temporairement les intérêts de toutes les parties et protégeant en priorité les droits de dividende des détenteurs de USDe. Les données montrent qu'Ethena a partagé environ 400 millions de dollars de profits avec les détenteurs de USDe sous forme de sUSDe depuis sa création, dépassant le seuil d'entrée traditionnel des stablecoins.
Ethena a non seulement surpassé certains concurrents en termes de part de marché des stablecoins, mais son jeton principal a également mieux performé que certains projets réputés. Ce résultat n'est pas le fruit du hasard, mais plutôt le résultat de la transformation profonde par Ethena du mode de transfert de valeur de son système à deux tokens, en particulier par l'introduction d'innovations dans la stratégie de trésorerie des marchés boursiers.
Innovation des stratégies de trésorerie
La stratégie de trésorerie d'Ethena, StablecoinX, diffère des autres projets. À première vue, il s'agit d'un investissement en entités sur la chaîne ENA et de levée de fonds, avec un investissement de 260 millions de dollars pour acheter 8 % de l'offre en circulation d'ENA, stimulant ainsi la hausse du prix d'ENA. Le marché a réagi positivement, avec une augmentation de la TVL d'Ethena, du volume d'USDe et du rendement APY de sUSDe.
Il est important de noter que sUSDe est essentiellement une dette du protocole, tandis que les revenus de la vente d'ENA constituent le véritable profit. StablecoinX stimule la croissance des ventes sur le marché secondaire en réduisant l'offre d'ENA, dont le coût de communication est contrôlable, et concerne principalement les négociations entre Ethena et les principaux investisseurs.
Ethena adopte une approche de gestion de capital, se démarquant dans la compétition des systèmes de stablecoins à double monnaie, ce qui pourrait être la plus grande innovation en matière de stablecoins depuis l'effondrement d'un célèbre projet.
Défis de l'adoption réelle
Bien qu'Ethena ait connu du succès dans ses opérations de capital, un véritable développement à long terme nécessite encore l'application réelle de l'USDe pour couvrir les coûts de mise sur le marché. Ethena a travaillé simultanément dans deux directions : sur la chaîne et hors chaîne.
Sur la chaîne : en collaboration avec certains projets, nous nous engageons à dynamiser le marché des taux d'intérêt sur la chaîne et à développer en interne une nouvelle plateforme de trading de contrats perpétuels.
Hors chaîne : collaboration avec des institutions financières reconnues, visant l'adoption institutionnelle et augmentant l'émission de stablecoins conformes.
Cependant, par rapport à l'USDT et à l'USDC, l'USDe reste insuffisant dans les applications pratiques telles que les paiements transfrontaliers, la tokenisation des fonds et la tarification des échanges. Si l'objectif d'Ethena se limite à la DeFi sur chaîne, alors les réalisations actuelles sont déjà assez considérables. Mais pour pénétrer le marché hors chaîne des institutions et des particuliers, il reste encore un long chemin à parcourir.
De plus, ENA fait face à de nouveaux défis, en particulier le mécanisme de coupure de frais à venir. Cela exige que les détenteurs d'ENA partagent les bénéfices via sENA, ce qui pourrait faire passer ENA d'une source de revenus pour Ethena à une dette.
Pour entrer dans un véritable cycle de génération de revenus, ENA doit devenir une véritable stablecoin comme USDT/USDC. Actuellement, Ethena continue de s'ajuster pour faire face à diverses pressions.
Révélations et Perspectives
La gestion de capital d'Ethena offre de nouvelles perspectives pour d'autres projets de stablecoins et de stablecoins générant des intérêts. Même les stablecoins de paiement conformes peuvent envisager d'obtenir des revenus en intégrant des actifs du monde réel sur la blockchain.
Après Ethena, d'autres projets commencent également à explorer les protocoles de commutation des frais, mais la plupart des projets restent prudents, principalement en raison du manque de capacité de revenus durables.
La stimulation du capital peut être comparée à un stimulateur cardiaque, tandis que l'adoption réelle est une protéine de formation du sang. Le cas d'Ethena montre qu'il est essentiel d'équilibrer la stimulation à court terme et la création de valeur à long terme dans le domaine des stablecoins.
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NervousFingers
· 08-14 00:33
Encore une fois, c'est pour se faire prendre pour des cons... Celui qui investit en premier dans des rendements élevés est le premier à mourir.
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Deconstructionist
· 08-11 11:51
Se faire prendre pour des cons nouvelle méthode ?
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MoonMathMagic
· 08-11 11:50
C'était trop compétitif, je n'ai pas pu obtenir l'APY et il a été réduit.
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TopEscapeArtist
· 08-11 11:50
Encore une fois un parfait sommet... tousse tousse le MACD a fait une figure de golden cross à court terme. Mais ce genre de projet à taux d'intérêt élevé ne durera sûrement pas longtemps. Je vais d'abord chercher un stop loss et regarder petit à petit.
Le flywheel d'Ethena Capital est lancé, USDe peut-il devenir le prochain USDT ?
Analyse du flywheel de capital d'Ethena et des défis de l'adoption réelle
En août 2023, un protocole de prêt écologique a offert un rendement annuel de 8 % sur $DAI, attirant ainsi des investissements massifs d'un investisseur connu, qui a atteint plus de 15 % du montant des dépôts de ce protocole. Cela a contraint les parties concernées à proposer d'urgence une réduction du taux d'intérêt à 5 %. Ce qui était à l'origine destiné à augmenter l'utilisation de $DAI a failli se transformer en un outil de rendement élevé pour un investisseur unique.
En juillet 2025, Ethena a rapidement porté l'APY de $sUSDe à environ 12% grâce à une stratégie de trésorerie innovante, tandis que le $ENA a enregistré une hausse quotidienne de 20%. Cette stratégie de trésorerie, issue de l'écosystème BTC, a finalement été pleinement appliquée sur USDe. Ethena a réussi à tirer parti des marchés de capitaux, créant un modèle de croissance bilatérale pour $ENA et $USDe à la fois sur la chaîne et sur le marché boursier.
Les défis du système des stablecoins
Le domaine des stablecoins présente différentes trajectoires de développement : USDT a ouvert la voie, USDC a gagné la confiance des utilisateurs en matière de conformité, tandis que USDe est devenu le nouveau chouchou du marché des capitaux.
La stratégie de la trésorerie d'Ethena semble à première vue être une simple imitation des tendances actuelles, mais une analyse approfondie révèle qu'elle essaie en réalité de briser le dilemme du système "double monnaie". Ce dilemme fait référence au fait que les émetteurs de stablecoins sur la chaîne doivent souvent faire des compromis entre le prix du jeton du protocole et la part de marché des stablecoins.
La performance varie d'un projet à l'autre :
Il est extrêmement difficile de maintenir l'équilibre entre le prix des jetons et la part de marché des stablecoins, la raison fondamentale étant que les revenus du protocole sont limités. Si l'on privilégie les revenus pour augmenter la part de marché, le prix des jetons pourrait devenir instable ; et vice versa.
Ethena a adopté une stratégie unique en partageant l'ENA en tant qu'"option" de profit avec ses partenaires, équilibrant temporairement les intérêts de toutes les parties et protégeant en priorité les droits de dividende des détenteurs de USDe. Les données montrent qu'Ethena a partagé environ 400 millions de dollars de profits avec les détenteurs de USDe sous forme de sUSDe depuis sa création, dépassant le seuil d'entrée traditionnel des stablecoins.
Ethena a non seulement surpassé certains concurrents en termes de part de marché des stablecoins, mais son jeton principal a également mieux performé que certains projets réputés. Ce résultat n'est pas le fruit du hasard, mais plutôt le résultat de la transformation profonde par Ethena du mode de transfert de valeur de son système à deux tokens, en particulier par l'introduction d'innovations dans la stratégie de trésorerie des marchés boursiers.
Innovation des stratégies de trésorerie
La stratégie de trésorerie d'Ethena, StablecoinX, diffère des autres projets. À première vue, il s'agit d'un investissement en entités sur la chaîne ENA et de levée de fonds, avec un investissement de 260 millions de dollars pour acheter 8 % de l'offre en circulation d'ENA, stimulant ainsi la hausse du prix d'ENA. Le marché a réagi positivement, avec une augmentation de la TVL d'Ethena, du volume d'USDe et du rendement APY de sUSDe.
Il est important de noter que sUSDe est essentiellement une dette du protocole, tandis que les revenus de la vente d'ENA constituent le véritable profit. StablecoinX stimule la croissance des ventes sur le marché secondaire en réduisant l'offre d'ENA, dont le coût de communication est contrôlable, et concerne principalement les négociations entre Ethena et les principaux investisseurs.
Ethena adopte une approche de gestion de capital, se démarquant dans la compétition des systèmes de stablecoins à double monnaie, ce qui pourrait être la plus grande innovation en matière de stablecoins depuis l'effondrement d'un célèbre projet.
Défis de l'adoption réelle
Bien qu'Ethena ait connu du succès dans ses opérations de capital, un véritable développement à long terme nécessite encore l'application réelle de l'USDe pour couvrir les coûts de mise sur le marché. Ethena a travaillé simultanément dans deux directions : sur la chaîne et hors chaîne.
Sur la chaîne : en collaboration avec certains projets, nous nous engageons à dynamiser le marché des taux d'intérêt sur la chaîne et à développer en interne une nouvelle plateforme de trading de contrats perpétuels.
Hors chaîne : collaboration avec des institutions financières reconnues, visant l'adoption institutionnelle et augmentant l'émission de stablecoins conformes.
Cependant, par rapport à l'USDT et à l'USDC, l'USDe reste insuffisant dans les applications pratiques telles que les paiements transfrontaliers, la tokenisation des fonds et la tarification des échanges. Si l'objectif d'Ethena se limite à la DeFi sur chaîne, alors les réalisations actuelles sont déjà assez considérables. Mais pour pénétrer le marché hors chaîne des institutions et des particuliers, il reste encore un long chemin à parcourir.
De plus, ENA fait face à de nouveaux défis, en particulier le mécanisme de coupure de frais à venir. Cela exige que les détenteurs d'ENA partagent les bénéfices via sENA, ce qui pourrait faire passer ENA d'une source de revenus pour Ethena à une dette.
Pour entrer dans un véritable cycle de génération de revenus, ENA doit devenir une véritable stablecoin comme USDT/USDC. Actuellement, Ethena continue de s'ajuster pour faire face à diverses pressions.
Révélations et Perspectives
La gestion de capital d'Ethena offre de nouvelles perspectives pour d'autres projets de stablecoins et de stablecoins générant des intérêts. Même les stablecoins de paiement conformes peuvent envisager d'obtenir des revenus en intégrant des actifs du monde réel sur la blockchain.
Après Ethena, d'autres projets commencent également à explorer les protocoles de commutation des frais, mais la plupart des projets restent prudents, principalement en raison du manque de capacité de revenus durables.
La stimulation du capital peut être comparée à un stimulateur cardiaque, tandis que l'adoption réelle est une protéine de formation du sang. Le cas d'Ethena montre qu'il est essentiel d'équilibrer la stimulation à court terme et la création de valeur à long terme dans le domaine des stablecoins.