Ditulis setelah serangan Hacker: Apakah ada imbal hasil tanpa risiko di dunia Keuangan Desentralisasi?

Apa sumber risiko masing-masing dari tujuh kategori strategi hasil tinggi?

Penulis: stablewatch

Diterjemahkan oleh: Azuma（@azuma_eth）

Catatan Editor: Pasar DeFi baru-baru ini tidak tenang, pertama proyek populer USDf mengalami penurunan nilai sementara karena adanya keraguan terhadap aset cadangan dan sumber pendapatan, kemudian bursa kontrak lama GMX mengalami kerugian lebih dari 40 juta dolar akibat serangan hacker (lihat "Lebih dari 40 Juta Dolar Dicuri, Kronologi Serangan Terhadap GMX"). Dalam waktu singkat, suara ketidakpastian menyelimuti pasar, di tengah imbal hasil yang tampaknya bagus, keamanan modal tampaknya lebih penting.

Setelah kejadian malam kemarin, stablewatch menerbitkan sebuah artikel dengan tema "Apakah di Dunia DeFi Ada Imbal Hasil Tanpa Risiko?" bagi semua pengguna yang berminat untuk terus berpartisipasi dalam DeFi, penting untuk sekali lagi meninjau kondisi risiko dasar di pasar yang kita ikuti ini.

Berikut adalah konten asli stablewatch, diterjemahkan oleh Odaily Xingqiu Daily.

Suku Bunga Tanpa Risiko dalam DeFi

Dalam keuangan tradisional (TradFi), "tingkat pengembalian tanpa risiko" adalah tolok ukur pengembalian investasi yang paling umum digunakan, yang mewakili kondisi tingkat pengembalian yang dapat dicapai dengan asumsi bahwa pokok tidak terpengaruh. Misalnya, surat utang pemerintah AS (T-bills) — yang didukung oleh kredit pemerintah AS, dan pemerintah AS dapat mencetak uang sesuka hati untuk membayar utang (ini juga merupakan logika suci yang mendasari kenaikan harga Bitcoin yang awal), tetapi dalam dunia DeFi yang liar, konsep "tanpa risiko" menjadi kabur. Dapatkah kita menemukan sesuatu yang mirip dengan tingkat pengembalian tanpa risiko di DeFi? Mari kita menyelami dunia kacau ini.

Suku Bunga Tanpa Risiko: Fondasi Keuangan Tradisional

Mari kita tinjau kembali dengan cepat. Dalam keuangan tradisional, suku bunga tanpa risiko mewakili pengembalian investasi yang sangat aman. Misalnya obligasi pemerintah, mengapa mereka dianggap "tanpa risiko"? Karena pemerintah AS menjamin dengan kredibilitasnya, bahkan jika inflasi melonjak, mereka dapat mencetak uang untuk membayar utang. Suku bunga ini hampir menjadi dasar dari semua model keuangan: penilaian saham, penetapan harga obligasi, analisis DCF yang dikerjakan oleh analis semalaman... semuanya bergantung padanya. Anda mungkin berpikir bahwa suku bunga dalam keuangan tradisional seharusnya stabil dan dapat diprediksi, tetapi kenyataannya tidak demikian - ada sebuah disiplin yang disebut "kebijakan moneter" yang secara khusus mengatur suku bunga ini, tetapi itu layak untuk dibahas dalam tulisan panjang yang terpisah.

Sekarang, mari kita lihat apakah ada konsep serupa di DeFi.

Mengapa DeFi Tidak Memiliki Suku Bunga Tanpa Risiko yang Sebenarnya?

Dalam DeFi, suku bunga tanpa risiko lebih mirip mitos daripada kenyataan. Seorang rekan senior pernah bercanda: "Di DeFi, kita semua menguji perangkat lunak keuangan baru yang berisiko tinggi dengan uang sungguhan." Ini tidak salah sama sekali. Peserta awal kadang-kadang mendapatkan imbalan yang besar karena mengambil risiko, tetapi kadang-kadang mereka mengalami kerugian yang signifikan. Daya tarik dan kutukan dari ekosistem terdesentralisasi adalah bahwa ia tidak memiliki jaring pengaman tradisional - tidak ada bank sentral yang menjamin, tidak ada perlindungan regulasi, tidak ada FDIC (Perusahaan Asuransi Deposito Federal) untuk mengasuransikan aset Anda. Kami merancangnya dengan maksud untuk mengorbankan keamanan demi kebebasan eksperimen dan inovasi, tetapi pendatang baru harus memahami bahwa mereka menghadapi hutan risiko yang kompleks. Risiko juga termasuk:

• Penipuan rug pull: Proyek yang menjanjikan keuntungan yang tidak masuk akal menghilang dalam semalam;
• Serangan hacker: Kerentanan kontrak pintar dapat menyebabkan platform yang dianggap paling aman kehilangan jutaan dolar dalam sekejap;
• Ancaman jaringan: Hacker Korea Utara mengawasi dan menganggap protokol DeFi dan pengguna sebagai prasmanan lobster gratis;

Selain itu, ada slogan "kode adalah hukum", sebuah ide yang sangat indah - transaksi tidak dapat dibatalkan, tidak dapat diubah. Kita telah melihat penyerang membawa pergi jutaan dolar namun mengklaim "mematuhi aturan perjanjian", yang membuat penegakan hukum tradisional menjadi sangat sulit. Meskipun demikian, pemburu hadiah dan lembaga penegak hukum berhasil melacak beberapa pelaku, tetapi hanya sebagian kasus yang demikian. Di pasar DeFi, batas antara inovasi dan kekacauan tetap rapuh.

Namun, bagi mereka yang ingin tetap tenang saat mencari "pendapatan aman" dasar, apa pilihan lain yang tersedia?

Opsi Pendapatan "Tanpa Risiko" Palsu di DeFi

DeFi tidak akan menyerah dengan mudah, meskipun suku bunga tanpa risiko yang sempurna tidak dapat dijangkau, masih ada beberapa kandidat yang mendekatinya.

• AAVE: Platform pinjaman blue-chip ini menawarkan keuntungan satu digit yang relatif dapat diandalkan melalui penawaran dan permintaan dana, yang telah teruji selama bertahun-tahun, sering dianggap sebagai "tempat berlindung" di DeFi.
• Curve Finance: Kerajaan perdagangan stablecoin yang dibangun oleh orang jenius matematika, menghasilkan pendapatan melalui biaya perdagangan (yang pada dasarnya membuat dana "bekerja"), dan didukung oleh insentif token CRV. Sebagai salah satu dari sedikit kasus yang hampir sepenuhnya terdesentralisasi dan berfungsi dengan baik, tokennya telah mempertahankan nilainya selama empat tahun terakhir dan saat ini. Tentu saja, berpartisipasi dalam pemerintahan DAO bukanlah permainan bagi orang yang penakut.
• Tokenisasi Obligasi AS: Platform seperti Ondo dan M membawa obligasi pemerintah AS ke blockchain, menawarkan imbal hasil serupa obligasi pemerintah sebesar 3-4% (data 2025), menggabungkan keamanan keuangan tradisional dengan inovasi DeFi—meskipun risiko kontrak pintar masih ada.

Pilihan-pilihan ini memiliki perbedaan yang besar: mekanisme penawaran dan permintaan AAVE, model pendapatan Curve yang bergantung pada volume perdagangan, serta "keamanan" obligasi AS yang ter-tokenisasi, semuanya tidak dapat sepenuhnya menghindari kegagalan blockchain dan risiko potensial yang dijuluki "sarang kejahatan" oleh DeFi OG. Meskipun tidak benar-benar tanpa risiko, mereka adalah pilihan terbaik saat ini.

Siapa yang mengalir ke tabungan di blockchain?

Jenis imbal hasil "tanpa risiko palsu" ini menarik beberapa jenis pengguna unik.

• Investor non-AS: Mengejar "pengembalian gaya AS" tetapi enggan terikat oleh bank tradisional. Generasi sebelumnya dari investor luar negeri melakukan alokasi aset lintas batas dengan membeli properti di London, Vancouver, atau New York, kini mereka mengalihkan dana mereka ke protokol DeFi.
• Paus Kripto: Karena kekhawatiran keamanan, risiko pajak, dan hambatan nyata lainnya yang dihadapi saat mencairkan jumlah besar, banyak orang menemukan bahwa bertani pendapatan di blockchain tidak hanya dapat secara signifikan mengungguli rekening tabungan tradisional, tetapi juga dapat mempertahankan eksposur aset kripto.
• Pengguna tanpa rekening bank: Dengan penyebaran dompet ponsel, pengguna dengan mata uang lokal yang tidak stabil sedang mentransfer tabungan mereka ke blockchain dengan biaya yang lebih rendah - di banyak negara berkembang, membuka rekening dolar masih menghadapi biaya tinggi dan hambatan birokrasi.

Tren ini sedang melampaui lapisan kecil. Tabungan on-chain dengan aksesibilitasnya, keunggulan imbal hasil, dan kemampuannya untuk mengatasi batasan keuangan tradisional, menarik semua orang yang mencari alternatif sistem perbankan. Dengan infrastruktur seperti dompet seluler yang terus berevolusi, perubahan ini dapat membentuk kembali lanskap keuangan - rencana stablecoin yang diluncurkan oleh institusi seperti JPMorgan adalah respons terhadap permintaan pasar.

Stablecoin: Permainan Risiko dan Imbal Hasil

Stablecoin yang Menghasilkan (Yield-Bearing Stablecoins, YBS) mewakili evolusi signifikan dalam bidang mata uang digital, menggabungkan stabilitas yang diikat pada dolar dengan mekanisme pendapatan endogen. Pada tahun 2025, beberapa produk YBS menawarkan tingkat pengembalian tahunan 6-12%, jauh melampaui hasil obligasi pemerintah tradisional. Namun, imbal hasil yang menggoda ini perlu dievaluasi dengan hati-hati.

Hasil tinggi pasti disertai dengan syarat tambahan. Sebagian besar hasil berasal dari manajemen aktif, perilaku pengambilan risiko, atau menjadi lawan transaksi bagi orang lain. Apakah ini dapat menghasilkan keuntungan yang signifikan? Memang bisa. Tapi apakah ini tanpa risiko? Tentu saja tidak.

Ini menimbulkan masalah klasifikasi yang mendasar: Apakah alat-alat ini pada dasarnya adalah stablecoin, atau dana investasi bertema kripto? Ketika hasilnya jauh melampaui patokan tanpa risiko seperti obligasi pemerintah, jelas bahwa para investor telah keluar dari kategori tanpa risiko. Klaim nilai mereka pada dasarnya tetap merupakan trade-off risiko - imbalan klasik: Potensi imbal hasil yang lebih tinggi pasti terkait dengan paparan risiko yang lebih tinggi.

Analisis Strategi Peningkatan Pendapatan

Protokol DeFi sering kali mengadopsi berbagai strategi peningkatan imbal hasil, masing-masing dengan karakteristik risiko dan logika operasional yang unik.

Aset Riil yang Didukung (RWA-backed): menggunakan aset riil yang ditokenisasi (dari obligasi pemerintah hingga pinjaman mobil, pinjaman konsumen, dan aset kompleks lainnya) sebagai jaminan dasar. Beberapa protokol mempertahankan strategi konservatif, sementara yang lain terjun ke pasar kredit berisiko tinggi, menukar risiko gagal bayar yang lebih tinggi untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih besar.

Aset Kripto Terkemuka (Crypto-backed): Menghasilkan stablecoin melalui posisi utang terjamin (CDP) di platform seperti Liquity, Abracadabra, dll. Berfungsi dengan baik dalam kondisi pasar normal, tetapi dapat menyebabkan akumulasi utang buruk dan gejolak protokol ketika agunan mengalami penyusutan nilai secara cepat.

Wrapped stablecoin (YBS wrappers): Menempatkan stablecoin dasar ke dalam platform pinjaman seperti AAVE, Euler untuk mendapatkan imbal hasil dasar, kemudian membungkus posisi tersebut menjadi token sertifikat. Token-token ini dapat dipakai untuk dijaminkan kembali dan menggabungkan insentif token, membentuk struktur imbal hasil multi-lapis. Meskipun dapat meningkatkan nilai secara majemuk, hubungan bersarang antar protokol dapat memperbesar risiko sistemik.

Delta netral / posisi sintetik: Mengambil perbedaan biaya modal melalui lindung nilai long-short lintas platform. Keuntungan bergantung pada biaya pembukaan posisi yang rendah dan pemeliharaan spread, tetapi kerugian eksekusi dan fluktuasi pasar yang ekstrem dapat membuat strategi netral menjadi tidak efektif.

Strategi algoritma: Sistem otomatis menangkap peluang pasar secara real-time dan melakukan penyesuaian, meskipun memiliki efisiensi operasional, tetapi menghadapi risiko kegagalan infrastruktur dan algoritma.

Reksa dana yang dikelola secara aktif: Dikelola oleh manajer dana dalam kerangka DeFi dengan pengaturan strategis, sebenarnya merupakan replikasi on-chain dari model pengelolaan aset tradisional. Model ini baik menimbulkan keraguan tentang perlunya otomatisasi kontrak pintar, maupun dapat mengundang pemeriksaan regulasi dari yurisdiksi hukum yang ketat terhadap definisi "desentralisasi".

Produk Tersegmentasi (Tranched products): Memotong risiko menjadi lapisan-lapisan, menyediakan kombinasi risiko - imbal hasil yang berbeda untuk berbagai investor. Investor pada lapisan yang disebut "aman" mungkin tanpa sadar menjadi penyedia asuransi risiko ekor, di mana dana mereka pada dasarnya berfungsi sebagai bantalan untuk kerugian ekstrem dari aset dasar.

Paradigma Pendapatan yang Berkembang

Strategi di atas mewakili skema utama saat ini untuk meningkatkan imbal hasil stablecoin dalam protokol DeFi. Karakteristik terprogram dari keuangan terdesentralisasi akan terus mendorong inovasi mekanisme imbal hasil, yang menunjukkan bahwa di masa depan akan muncul strategi campuran yang lebih kompleks dan metodologi baru. Evolusi dinamis ini tidak hanya memperluas batasan rekayasa keuangan, tetapi juga mengharuskan investor untuk membangun kerangka penilaian risiko yang lebih cermat — dalam labirin imbal hasil on-chain, angka APR yang disorot mungkin hanya merupakan titik awal dari sistem koordinat risiko dan bukan titik akhir.

Kesimpulan Utama: Sifat Berisiko Tinggi DeFi

Kognisi kunci yang kami capai adalah sebagai berikut:

• Tidak ada suku bunga tanpa risiko yang sebenarnya dalam DeFi;
• Tokenisasi utang AS paling mendekati tanpa risiko, tetapi sama sekali tidak kebal.
• Tingkat bunga pinjaman on-chain telah mencapai mekanisme penemuan harga yang independen;
• Stablecoin menghasilkan stabilitas untuk mendapatkan imbal hasil, pada dasarnya lebih dekat dengan hedge fund netral pasar di blockchain daripada rekening tabungan;
• Risiko strategi imbal hasil bervariasi - semakin tinggi imbal hasil, semakin besar risikonya.

Apakah sifat risiko tinggi DeFi merupakan cacat fatal? Belum tentu, karena komunitas kripto selalu berjuang untuk membuka wilayah mereka sendiri di luar sistem keuangan tradisional. Hasil tinggi memang ada, tetapi selalu ada harga yang harus dibayar. Oleh karena itu, sebelum menginvestasikan tabungan Anda dalam produk yang menghasilkan bunga, pastikan untuk mengingat - periksa data on-chain dengan hati-hati, tanggung risiko Anda sendiri selalu merupakan prinsip pertama DeFi.