Tulis oleh: shaunda devens, Analis Blockworks Research
Disusun oleh: Yuliya, PANews
Selama 20 hari terakhir, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe milik Ethena meningkat sekitar 3,7 miliar dolar AS, terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar dolar AS (60% dari total USDe), sementara Aave memiliki ukuran penyimpanan sekitar 3 miliar dolar AS. Artikel ini akan menguraikan mekanisme siklus PT, faktor pertumbuhan, dan potensi risikonya.
Mekanisme inti USDe dan volatilitas hasil
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang terikat pada dolar AS, di mana harga tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, melainkan dicapai melalui hedging netral Delta di pasar kontrak berkelanjutan. Singkatnya, protokol ini melakukan hedging risiko fluktuasi harga ETH dengan memegang posisi long ETH spot sambil short jumlah ETH yang sama di kontrak berkelanjutan. Mekanisme ini memungkinkan USDe untuk menstabilkan harganya secara algoritmik dan menangkap keuntungan dari dua sumber: pendapatan staking ETH spot dan suku bunga pasar berjangka.
Namun, volatilitas keuntungan dari strategi ini cukup tinggi, karena keuntungan bergantung pada biaya modal. Biaya modal ditentukan oleh premi atau diskon antara harga kontrak berjangka permanen dan harga spot ETH yang mendasari ("harga acuan").
Ketika sentimen pasar bullish, trader akan fokus untuk membuka posisi long dengan leverage tinggi, mendorong harga kontrak perpetual lebih tinggi dari harga acuan, sehingga menghasilkan suku bunga positif. Ini akan menarik pembuat pasar untuk melakukan short pada kontrak perpetual dan long pada spot untuk melakukan hedging.
Namun, suku bunga dana tidak selalu bernilai positif.
Ketika sentimen pasar bearish, posisi short meningkat, yang akan membuat harga kontrak berkelanjutan ETH berada di bawah harga tanda, menyebabkan suku bunga menjadi negatif.
Misalnya, baru-baru ini AUCTION-USDT mengalami premi spot yang disebabkan oleh pembelian spot dan penjualan kontrak berkelanjutan, yang menyebabkan tingkat biaya dana selama 8 jam mencapai -2% (sekitar 2195% per tahun).
Data menunjukkan bahwa dari tahun 2025 hingga sekarang, tingkat pengembalian tahunan USDe sekitar 9,4%, namun deviasi standarnya juga mencapai 4,4 poin persentase. Justru karena volatilitas pengembalian yang tajam ini, telah muncul permintaan mendesak di pasar untuk produk yang lebih dapat diprediksi dan lebih stabil.
Konversi dan Batasan Pendapatan Tetap Pendle
Pendle adalah protokol AMM (Automated Market Maker) yang dapat membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi dua jenis token:
Token Pokok (PT - Principal Token): Mewakili pokok yang dapat ditebus pada tanggal tertentu di masa depan. Token ini diperdagangkan dengan diskon, mirip dengan obligasi tanpa bunga, dan harganya akan secara bertahap kembali ke nilai nominal (seperti 1 USDe) seiring berjalannya waktu.
Token Hasil (YT - Yield Token ): mewakili semua hasil masa depan yang dihasilkan oleh aset dasar sebelum tanggal jatuh tempo.
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, token PT biasanya diperdagangkan di bawah nilai nominal saat jatuh tempo (1 USDe), mirip dengan obligasi tanpa bunga. Selisih antara harga saat ini PT dan nilai nominal saat jatuh tempo (disesuaikan dengan waktu jatuh tempo yang tersisa) dapat mencerminkan imbal hasil tahunan tersirat (yaitu YT APY).
Struktur ini memberikan peluang bagi pemegang USDe untuk mengatasi fluktuasi hasil sambil mengunci APY tetap. Pada periode dengan tingkat biaya modal yang tinggi secara historis, APY dari metode ini dapat melebihi 20%; saat ini, hasilnya sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh bonus SAT hingga 25 kali dari Pendle.
Pendle dan Ethena dengan demikian membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini, total TVL Pendle adalah 6,6 miliar dolar AS, di mana sekitar 4,01 miliar dolar AS (sekitar 60%) berasal dari pasar USDe Ethena. Pendle menyelesaikan masalah fluktuasi hasil USDe, tetapi efisiensi modal masih terbatas.
Pembeli YT dapat dengan efisien mendapatkan eksposur keuntungan, sementara pemegang PT harus mengunci 1 dolar sebagai jaminan untuk setiap token PT saat melakukan short terhadap pengembalian yang mengambang, sehingga keuntungan terbatas pada spread yang lebih kecil.
Penyesuaian arsitektur Aave: Menghapus hambatan untuk strategi sirkulasi USDe
Dua penyesuaian arsitektur Aave baru-baru ini memungkinkan strategi sirkulasi USDe berkembang dengan cepat.
Pertama, setelah tim penilaian risiko menunjukkan bahwa pinjaman sUSDe memiliki risiko besar untuk likuidasi massal akibat penyimpangan harga, Aave DAO memutuskan untuk mengaitkan harga USDe secara langsung dengan nilai tukar USDT. Keputusan ini hampir menghilangkan risiko likuidasi utama sebelumnya, hanya menyisakan risiko suku bunga yang melekat dalam perdagangan arbitrase.
Kedua, Aave mulai menerima PT-USDe dari Pendle sebagai jaminan secara langsung. Perubahan ini memiliki makna yang lebih dalam, karena secara bersamaan mengatasi dua batasan sebelumnya: efisiensi modal yang rendah dan masalah fluktuasi hasil. Pengguna dapat menggunakan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, sehingga secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi siklik.
Strategi Terbentuk: Arbitrase Siklus PT dengan Leverage Tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, pelaku pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage, yang merupakan cara perdagangan arbitrase yang umum, dengan meminjam dan menyimpan kembali secara berulang untuk meningkatkan hasil.
Proses operasional biasanya sebagai berikut:
Setor sUSDe.
Meminjam USDC dengan rasio nilai pinjaman terhadap nilai agunan (LTV) 93%.
Menukarkan USDC yang dipinjam kembali ke sUSDe.
Ulangi langkah di atas untuk mendapatkan sekitar 10 kali leverage efektif.
Strategi siklus leverage ini menjadi populer di berbagai protokol pinjaman, terutama di pasar USDe di Ethereum. Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi daripada biaya pinjaman USDC, perdagangan ini tetap menguntungkan. Namun, begitu pengembalian tiba-tiba menurun atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan cepat tergerus.
Risiko kunci sebelumnya terletak pada desain oracle. Posisi senilai miliaran dolar sering kali bergantung pada oracle berbasis AMM, yang membuatnya sangat rentan ketika menghadapi penyimpangan harga sementara. Peristiwa semacam itu (seperti yang terjadi dalam strategi siklus ezETH/ETH) dapat memicu likuidasi berantai, memaksa pemberi pinjaman untuk menjual jaminan dengan diskon besar, meskipun jaminan tersebut sendiri didukung dengan cukup.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitase
Dalam penetapan harga jaminan PT, Aave menggunakan metode diskonto linear berdasarkan APY implisit PT, dan menggunakan harga yang dipatok pada USDT sebagai dasar. Mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional, token PT dari Pendle akan semakin mendekati nilai nominalnya seiring dengan mendekatnya tanggal jatuh tempo. Misalnya, dalam token PT yang jatuh tempo pada 30 Juli, pola penetapan harga ini dengan jelas mencerminkan proses di mana harganya mendekati 1 USDe seiring berjalannya waktu.
Meskipun harga PT tidak sepenuhnya sebanding dengan nilai nominal 1:1, fluktuasi diskon di pasar tetap akan mempengaruhi penetapan harga, namun seiring mendekatnya jatuh tempo, tingkat pengembaliannya akan menjadi semakin dapat diprediksi. Ini sangat mirip dengan pola peningkatan nilai stabil obligasi tanpa bunga menjelang jatuh tempo.
Data sejarah menunjukkan bahwa kenaikan harga token PT relatif terhadap biaya pinjaman USDC telah menciptakan ruang arbitrase yang jelas. Pengenalan siklus lever telah memperbesar ruang keuntungan ini, sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Ini mengarah pada pertanyaan kunci: Apakah strategi siklus ini setara dengan imbal hasil tanpa risiko?
Risiko, Keterkaitan dan Prospek Masa Depan
Dari kinerja historis, hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, dengan selisih rata-rata tanpa leverage sekitar 8,8%. Di bawah mekanisme oracle PT Aave, risiko likuidasi semakin berkurang. Mekanisme ini memiliki harga dasar dan saklar pemutus (kill switch). Begitu terpicu, LTV (rasio nilai pinjaman) akan segera turun menjadi 0 dan membekukan pasar, mencegah akumulasi utang buruk.
Sebagai contoh produk PT-USDe Pendle yang jatuh tempo pada bulan September, tim risiko menetapkan tingkat diskon awal sebesar 7,6% untuk orakel mereka, dan di bawah tekanan pasar ekstrem diizinkan diskon maksimum 31,1% (ambang pemicu).
Gambar di bawah ini menunjukkan berbagai LTV yang aman (cara perhitungannya adalah, setelah diskon mencapai batas bawah saklar penghentian, likuidasi sebenarnya tidak mungkin, sehingga jaminan PT selalu tetap di atas ambang likuidasi).
Keterkaitan ekosistem
Karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya dengan nilai setara USDT, para peserta pasar dapat melakukan strategi siklus secara besar-besaran, namun ini juga menghubungkan risiko Aave dengan Pendle dan Ethena lebih erat. Setiap kali batas pasokan agunan meningkat, kolam dana dengan cepat dipenuhi oleh pengguna strategi siklus.
Saat ini, pasokan USDC dari Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, sementara pengguna strategi siklik meminjam USDC dan kemudian menginvestasikan kembali ke dalam token PT, sehingga USDC secara struktural mirip dengan tranche senior: pemegangnya mendapatkan APR yang lebih tinggi karena tingkat pemanfaatan yang tinggi, dan dalam banyak kasus terlindungi dari risiko kredit macet, kecuali terjadi peristiwa kredit macet yang ekstrem.
Skalabilitas dan Distribusi Keuntungan Ekosistem
Apakah strategi ini dapat terus berkembang di masa depan tergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas kolateral PT-USDe. Tim risiko saat ini cenderung untuk sering meningkatkan batas, seperti yang telah diajukan proposal tambahan sebesar 1,1 miliar dolar, tetapi dibatasi oleh regulasi kebijakan, setiap kali peningkatan batas tidak boleh melebihi dua kali lipat batas sebelumnya dan harus memiliki jeda lebih dari tiga hari.
Dari perspektif ekologi, strategi siklus ini memberikan manfaat bagi banyak pihak yang terlibat:
Pendle: Mengambil biaya 5% dari sisi YT.
Aave: Mengambil 10% dari cadangan dana dari bunga pinjaman USDC.
Ethena: Berencana untuk mengambil sekitar 10% dari pembagian setelah mengaktifkan tombol biaya di masa depan.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan underwriting untuk Pendle PT-USDe dengan cara mengaitkannya dengan USDT dan menetapkan batas diskon, sehingga strategi sirkulasi dapat berjalan dengan efisien dan mempertahankan keuntungan tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah yang muncul pada salah satu pihak dapat memicu dampak yang saling terkait antara Aave, Pendle, dan Ethena.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Keuangan Desentralisasi permainan Lego: Mengungkap Ethena, Pendle, dan Aave dengan roda pertumbuhan senilai ratusan miliar
Tulis oleh: shaunda devens, Analis Blockworks Research
Disusun oleh: Yuliya, PANews
Selama 20 hari terakhir, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe milik Ethena meningkat sekitar 3,7 miliar dolar AS, terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar dolar AS (60% dari total USDe), sementara Aave memiliki ukuran penyimpanan sekitar 3 miliar dolar AS. Artikel ini akan menguraikan mekanisme siklus PT, faktor pertumbuhan, dan potensi risikonya.
Mekanisme inti USDe dan volatilitas hasil
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang terikat pada dolar AS, di mana harga tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, melainkan dicapai melalui hedging netral Delta di pasar kontrak berkelanjutan. Singkatnya, protokol ini melakukan hedging risiko fluktuasi harga ETH dengan memegang posisi long ETH spot sambil short jumlah ETH yang sama di kontrak berkelanjutan. Mekanisme ini memungkinkan USDe untuk menstabilkan harganya secara algoritmik dan menangkap keuntungan dari dua sumber: pendapatan staking ETH spot dan suku bunga pasar berjangka.
Namun, volatilitas keuntungan dari strategi ini cukup tinggi, karena keuntungan bergantung pada biaya modal. Biaya modal ditentukan oleh premi atau diskon antara harga kontrak berjangka permanen dan harga spot ETH yang mendasari ("harga acuan").
Ketika sentimen pasar bullish, trader akan fokus untuk membuka posisi long dengan leverage tinggi, mendorong harga kontrak perpetual lebih tinggi dari harga acuan, sehingga menghasilkan suku bunga positif. Ini akan menarik pembuat pasar untuk melakukan short pada kontrak perpetual dan long pada spot untuk melakukan hedging.
Namun, suku bunga dana tidak selalu bernilai positif.
Ketika sentimen pasar bearish, posisi short meningkat, yang akan membuat harga kontrak berkelanjutan ETH berada di bawah harga tanda, menyebabkan suku bunga menjadi negatif.
Misalnya, baru-baru ini AUCTION-USDT mengalami premi spot yang disebabkan oleh pembelian spot dan penjualan kontrak berkelanjutan, yang menyebabkan tingkat biaya dana selama 8 jam mencapai -2% (sekitar 2195% per tahun).
Data menunjukkan bahwa dari tahun 2025 hingga sekarang, tingkat pengembalian tahunan USDe sekitar 9,4%, namun deviasi standarnya juga mencapai 4,4 poin persentase. Justru karena volatilitas pengembalian yang tajam ini, telah muncul permintaan mendesak di pasar untuk produk yang lebih dapat diprediksi dan lebih stabil.
Konversi dan Batasan Pendapatan Tetap Pendle
Pendle adalah protokol AMM (Automated Market Maker) yang dapat membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi dua jenis token:
Token Pokok (PT - Principal Token): Mewakili pokok yang dapat ditebus pada tanggal tertentu di masa depan. Token ini diperdagangkan dengan diskon, mirip dengan obligasi tanpa bunga, dan harganya akan secara bertahap kembali ke nilai nominal (seperti 1 USDe) seiring berjalannya waktu.
Token Hasil (YT - Yield Token ): mewakili semua hasil masa depan yang dihasilkan oleh aset dasar sebelum tanggal jatuh tempo.
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, token PT biasanya diperdagangkan di bawah nilai nominal saat jatuh tempo (1 USDe), mirip dengan obligasi tanpa bunga. Selisih antara harga saat ini PT dan nilai nominal saat jatuh tempo (disesuaikan dengan waktu jatuh tempo yang tersisa) dapat mencerminkan imbal hasil tahunan tersirat (yaitu YT APY).
Struktur ini memberikan peluang bagi pemegang USDe untuk mengatasi fluktuasi hasil sambil mengunci APY tetap. Pada periode dengan tingkat biaya modal yang tinggi secara historis, APY dari metode ini dapat melebihi 20%; saat ini, hasilnya sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh bonus SAT hingga 25 kali dari Pendle.
Pendle dan Ethena dengan demikian membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini, total TVL Pendle adalah 6,6 miliar dolar AS, di mana sekitar 4,01 miliar dolar AS (sekitar 60%) berasal dari pasar USDe Ethena. Pendle menyelesaikan masalah fluktuasi hasil USDe, tetapi efisiensi modal masih terbatas.
Pembeli YT dapat dengan efisien mendapatkan eksposur keuntungan, sementara pemegang PT harus mengunci 1 dolar sebagai jaminan untuk setiap token PT saat melakukan short terhadap pengembalian yang mengambang, sehingga keuntungan terbatas pada spread yang lebih kecil.
Penyesuaian arsitektur Aave: Menghapus hambatan untuk strategi sirkulasi USDe
Dua penyesuaian arsitektur Aave baru-baru ini memungkinkan strategi sirkulasi USDe berkembang dengan cepat.
Pertama, setelah tim penilaian risiko menunjukkan bahwa pinjaman sUSDe memiliki risiko besar untuk likuidasi massal akibat penyimpangan harga, Aave DAO memutuskan untuk mengaitkan harga USDe secara langsung dengan nilai tukar USDT. Keputusan ini hampir menghilangkan risiko likuidasi utama sebelumnya, hanya menyisakan risiko suku bunga yang melekat dalam perdagangan arbitrase.
Kedua, Aave mulai menerima PT-USDe dari Pendle sebagai jaminan secara langsung. Perubahan ini memiliki makna yang lebih dalam, karena secara bersamaan mengatasi dua batasan sebelumnya: efisiensi modal yang rendah dan masalah fluktuasi hasil. Pengguna dapat menggunakan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, sehingga secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi siklik.
Strategi Terbentuk: Arbitrase Siklus PT dengan Leverage Tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, pelaku pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage, yang merupakan cara perdagangan arbitrase yang umum, dengan meminjam dan menyimpan kembali secara berulang untuk meningkatkan hasil.
Proses operasional biasanya sebagai berikut:
Setor sUSDe.
Meminjam USDC dengan rasio nilai pinjaman terhadap nilai agunan (LTV) 93%.
Menukarkan USDC yang dipinjam kembali ke sUSDe.
Ulangi langkah di atas untuk mendapatkan sekitar 10 kali leverage efektif.
Strategi siklus leverage ini menjadi populer di berbagai protokol pinjaman, terutama di pasar USDe di Ethereum. Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi daripada biaya pinjaman USDC, perdagangan ini tetap menguntungkan. Namun, begitu pengembalian tiba-tiba menurun atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan cepat tergerus.
Risiko kunci sebelumnya terletak pada desain oracle. Posisi senilai miliaran dolar sering kali bergantung pada oracle berbasis AMM, yang membuatnya sangat rentan ketika menghadapi penyimpangan harga sementara. Peristiwa semacam itu (seperti yang terjadi dalam strategi siklus ezETH/ETH) dapat memicu likuidasi berantai, memaksa pemberi pinjaman untuk menjual jaminan dengan diskon besar, meskipun jaminan tersebut sendiri didukung dengan cukup.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitase
Dalam penetapan harga jaminan PT, Aave menggunakan metode diskonto linear berdasarkan APY implisit PT, dan menggunakan harga yang dipatok pada USDT sebagai dasar. Mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional, token PT dari Pendle akan semakin mendekati nilai nominalnya seiring dengan mendekatnya tanggal jatuh tempo. Misalnya, dalam token PT yang jatuh tempo pada 30 Juli, pola penetapan harga ini dengan jelas mencerminkan proses di mana harganya mendekati 1 USDe seiring berjalannya waktu.
Meskipun harga PT tidak sepenuhnya sebanding dengan nilai nominal 1:1, fluktuasi diskon di pasar tetap akan mempengaruhi penetapan harga, namun seiring mendekatnya jatuh tempo, tingkat pengembaliannya akan menjadi semakin dapat diprediksi. Ini sangat mirip dengan pola peningkatan nilai stabil obligasi tanpa bunga menjelang jatuh tempo.
Data sejarah menunjukkan bahwa kenaikan harga token PT relatif terhadap biaya pinjaman USDC telah menciptakan ruang arbitrase yang jelas. Pengenalan siklus lever telah memperbesar ruang keuntungan ini, sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Ini mengarah pada pertanyaan kunci: Apakah strategi siklus ini setara dengan imbal hasil tanpa risiko?
Risiko, Keterkaitan dan Prospek Masa Depan
Dari kinerja historis, hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, dengan selisih rata-rata tanpa leverage sekitar 8,8%. Di bawah mekanisme oracle PT Aave, risiko likuidasi semakin berkurang. Mekanisme ini memiliki harga dasar dan saklar pemutus (kill switch). Begitu terpicu, LTV (rasio nilai pinjaman) akan segera turun menjadi 0 dan membekukan pasar, mencegah akumulasi utang buruk.
Sebagai contoh produk PT-USDe Pendle yang jatuh tempo pada bulan September, tim risiko menetapkan tingkat diskon awal sebesar 7,6% untuk orakel mereka, dan di bawah tekanan pasar ekstrem diizinkan diskon maksimum 31,1% (ambang pemicu).
Gambar di bawah ini menunjukkan berbagai LTV yang aman (cara perhitungannya adalah, setelah diskon mencapai batas bawah saklar penghentian, likuidasi sebenarnya tidak mungkin, sehingga jaminan PT selalu tetap di atas ambang likuidasi).
Keterkaitan ekosistem
Karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya dengan nilai setara USDT, para peserta pasar dapat melakukan strategi siklus secara besar-besaran, namun ini juga menghubungkan risiko Aave dengan Pendle dan Ethena lebih erat. Setiap kali batas pasokan agunan meningkat, kolam dana dengan cepat dipenuhi oleh pengguna strategi siklus.
Saat ini, pasokan USDC dari Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, sementara pengguna strategi siklik meminjam USDC dan kemudian menginvestasikan kembali ke dalam token PT, sehingga USDC secara struktural mirip dengan tranche senior: pemegangnya mendapatkan APR yang lebih tinggi karena tingkat pemanfaatan yang tinggi, dan dalam banyak kasus terlindungi dari risiko kredit macet, kecuali terjadi peristiwa kredit macet yang ekstrem.
Skalabilitas dan Distribusi Keuntungan Ekosistem
Apakah strategi ini dapat terus berkembang di masa depan tergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas kolateral PT-USDe. Tim risiko saat ini cenderung untuk sering meningkatkan batas, seperti yang telah diajukan proposal tambahan sebesar 1,1 miliar dolar, tetapi dibatasi oleh regulasi kebijakan, setiap kali peningkatan batas tidak boleh melebihi dua kali lipat batas sebelumnya dan harus memiliki jeda lebih dari tiga hari.
Dari perspektif ekologi, strategi siklus ini memberikan manfaat bagi banyak pihak yang terlibat:
Pendle: Mengambil biaya 5% dari sisi YT.
Aave: Mengambil 10% dari cadangan dana dari bunga pinjaman USDC.
Ethena: Berencana untuk mengambil sekitar 10% dari pembagian setelah mengaktifkan tombol biaya di masa depan.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan underwriting untuk Pendle PT-USDe dengan cara mengaitkannya dengan USDT dan menetapkan batas diskon, sehingga strategi sirkulasi dapat berjalan dengan efisien dan mempertahankan keuntungan tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah yang muncul pada salah satu pihak dapat memicu dampak yang saling terkait antara Aave, Pendle, dan Ethena.