太平洋の両側で、ステーブルコインの未来に関する物語が明確に異なる形で展開しています。

一方、業界の巨人たちの慎重なレイアウトがあります。最近、中国本土でのステーブルコインの急増が見られています。中国人民銀行の総裁、潘功勝は、2025年の陸家嘴フォーラムで初めてステーブルコインについて言及し、ブロックチェーンや分散台帳技術などの新興技術が中央銀行デジタル通貨とステーブルコインの活発な発展を促進し、決済と清算を同時に実現し、従来の決済システムを根本的に再構築し、国際送金チェーンを大幅に短縮し、同時に金融規制に対して巨大な課題を提示していると述べました。香港では、「ステーブルコイン法案」が8月1日に正式に施行されることが確認されています。香港でのライセンス付与を前に、多くの銀行機関、テックジャイアンツ、フィンテック企業も暗号市場への参入を加速しており、ステーブルコインライセンスの申請計画を頻繁に発表しています。

• 6月12日、Ant Groupの2つの子会社であるAnt InternationalとAnt Financialは、ステーブルコインライセンス申請の開始を発表しました。その後、関係者はLianlian Digitalも前述の地域で関連ライセンスの申請可能性を積極的に探っていることを示しました。現在、Lianlian Digitalは、ステーブルコイン関連プロジェクトを推進し、ユースケース研究を行う専任チームを設立しています。
• 6月16日、ユタロジスティクス技術は、関連する規制の詳細を積極的に研究しており、香港でのステーブルコイン規制が発効した後にステーブルコイン発行ライセンスを申請する計画を発表しました。同社は独自のステーブルコイン「RHKD」を立ち上げる計画であり、ビットコインを基盤資産とするデジタルトークン「RBTC」を発行する予定です。顧客は香港ドルまたは米ドルを使用して「RBTC」を交換できるようになります。同社は、このトークンが100%のビットコイン準備金によってサポートされることを期待しており（1:1のビットコイン交換を達成）、います。
• 6月17日、JDグループの会長であるリウ・チアンドンは、JDが世界中の主要通貨国でステーブルコインライセンスの申請を希望しており、その後、ステーブルコインライセンスを通じてグローバル企業間の送金を実現し、クロスボーダー決済コストを90％削減し、効率を10秒以内に向上させることを目指していると述べました。同時に、JDは今年の第4四半期の初めにライセンスを取得し、JDステーブルコインを発表することを期待しています。
• 6月18日、A株上場企業のスモール・コモディティ・シティは、「同社は世界最大の小型商品取引市場を運営しており、当然のことながら広大で高頻度のクロスボーダー取引決済シナリオを保有している。ステーブルコインのような革新的な決済ツールは、世界の商人、特に小規模・零細企業に、より効率的で低コストのクロスボーダー決済ソリューションを提供する可能性を秘めており、实体贸易を提供するという当社の使命と一致しています。われわれは、ステーブルコイン規制の枠組みにおける香港の積極的な進展を歓迎し、支持し、当社のクロスボーダー決済プラットフォーム「Yiwu Pay」は引き続き関連する規制プロセスに注意を払い、規制が明確化され、道筋が閉ざされ次第、関連する申請を積極的に評価し、提出する」と語った。

Delphi Digitalの報告によると、市場におけるステーブルコインの供給は初めて2500億ドルを超えました。その中でも、利回りのあるステーブルコインは急速に成長しており、Ethenaはローンチ以来ほぼ60億ドルに達しています。TetherとCircleは依然として市場を支配しており、流通供給の86％を占めています。発行者の多様性も増加しており、1億ドル以上の流通を持つステーブルコインが10種類以上存在します。また、1200億ドル以上の米国財務省債券がステーブルコインにロックされており、従来の市場とは異なる流動性プールを生み出しています。

上記のケースは、二つの地域間の戦略的選択の違いを示すだけでなく、グローバルなステーブルコインの舞台における二つの並行した発展モデルをより深いレベルで反映しています。したがって、核心的な問いが浮かび上がります：未来のデジタル金融インフラに関するこの構造的変革を最終的に支配するのは、立法主導の壮大な物語でしょうか、それとも業界主導のシナリオ浸透でしょうか？

二つの道：トップダウンの主流コンプライアンスとボトムアップの産業浸透。

アメリカと香港におけるステーブルコインの異なる発展経路は、それぞれの市場環境と参加者の戦略的出発点に根ざしています。CircleとJD Coin Chainを例に取ると、前者はトップダウンの主流のコンプライアンス重視の持続的な戦いを表し、後者はボトムアップの業界シナリオ主導のBエンドの突破を表しています。

前者が示す道は、オンチェーンのディスコース権力を獲得することを目的とした主流の陰謀です。「Crypto Native」としてのサークルは、常に明確な長期的戦略目標を持っており、それは暗号の世界の周縁的なラベルから解放され、伝統的金融システムの中心に入ることです。しかし、このプロセスは順調ではありませんでした。サークルはかつて伝統的金融市場での上場を目指していましたが、2022年には市場環境と規制の大きな不確実性のために、SPAC合併計画が失敗しました。この大きな挫折は、アメリカにおいて明確な政策フレームワークがない限り、ステーブルコインが主流に受け入れられにくいことを正確に確認しています。根本的な転換点は、アメリカにおけるマクロ政策環境の明確化、特に暗号に友好的な政策方向の推進とGENIUS法のような規制の進展にあります。これにより、サークルは適切なタイミングと条件を得て、資本市場への最終的な進出への道が開かれました。

これに対照的なのは後者が代表する香港の道であり、B端に基づく新しいブレイクアウトに焦点を当てています。JD Coin Chain Technology（香港）は2024年3月に香港に登録されました。7月、香港金融管理局はステーブルコイン発行者の「サンドボックス」の参加者リストを発表し、その中にはJD Coin Chainが含まれています。公式ウェブサイトによると、JDは香港ドルに1:1の比率でペッグされた暗号通貨ステーブルコインを発行します。JDのステーブルコインは公開チェーンに基づくステーブルコインであり、香港ドル（HKD）に1:1の比率でペッグされ、公開ブロックチェーン上で発行されます。その準備金は流動性が高く信頼できる資産で構成されており、ライセンスを持つ金融機関の独立した口座に安全に保管され、定期的な開示と監査報告を通じて準備金の完全性が厳格に確認されます。JDは決済分野の新参者ではありませんが、前回のC端に焦点を当てたモバイル決済戦争でアリババやテンセントに匹敵する独立した決済エコシステムを確立することに失敗しました。したがって、JDのステーブルコインへの参入は単なる旧戦場での追いつきではなく、JDグループの技術とサプライチェーンの利点に基づく自然な拡張です。JDはすでに飽和状態にあるC端の小売決済市場を回避し、構造的な優位性を持つB端の越境貿易とサプライチェーンファイナンスに直接切り込むことを選択しています。この道の論理的出発点は、トップレベルの立法を通じて包括的な規制緩和を求めることではなく、香港が国際金融センターおよび規制サンドボックスとして提供する特定の制度的スペースを活用して特定のビジネス問題を解決することです。

二つの戦略：Bエンドの新たな戦場 vs オンチェーン通貨トラック

異なる出発点は、全く異なる2つの市場戦略を決定します。

最近のインタビューで、JD Coin Chain TechnologyのCEOである劉鵬は、2025年6月初旬の時点で、同社が主に香港ドルのステーブルコインのテストを行っており、後に他の法定通貨のステーブルコインのテストを行う予定であると述べました。市場の需要に基づいて、2つのステーブルコインは同時に発行される見込みです。第一段階が製品機能と技術的詳細のテストに重点を置いていたのに対し、第二段階はステーブルコインの使用を次の3つの実用的シナリオでテストすることに重点を置いています：越境決済、投資取引、小売決済。

クロスボーダー決済シナリオにおいて、JDコインチェーン計画は、直接的および間接的な顧客獲得方法（準拠した卸売業者とのコラボレーションなど）を通じてユーザーベースを拡大することを目指しています。投資取引シナリオでは、JDステーブルコインを異なる地域で導入するために、グローバルな準拠取引所との協議が現在進行中です。小売セクターでは、最初の実装がJDのグローバル販売プラットフォームである香港とマカオ向けに行われ、ユーザーはJDの自社運営のeコマースシナリオでショッピングにステーブルコインを使用できるようになります。

JDの戦略は、鋭利な戦術として見ることができ、その核心はシナリオが支配するBエンドを深く耕すことにあります。劉鵬は、JDのステーブルコインのターゲットユーザーは暗号投資家ではなく、むしろ多くの実体企業や国際貿易の参加者であると明確に指摘しました。そのコアバリュープロポジションは投機ではなく、ブロックチェーン技術を通じて従来の国際送金における長年の痛点、例えば高コスト、低効率、プロセスの透明性不足を解決することです。これは、JDのグローバル販売、国際物流、その他の固有のエコシステムに合わせた支払いソリューションをカスタマイズすることで実現されます。

対照的に、Circleの戦略はプロトコルの高地を制圧することであり、基準を王としています。バーンスタインのアナリストが指摘したように、その最終目標はインターネットの貨幣的トラックに進化することです。これは、Circleが追求しているのは特定のシナリオを解決することだけではなく、普遍的な基盤となるデジタルキャッシュプロトコルになることを意味しています。法律によってその法的地位を確立することにより、CircleはUSDCがすべての銀行、決済会社、フィンテックプラットフォーム、商業アプリケーションにシームレスに統合されることを期待しています。これは、基礎的な基準を確立することによってネットワーク効果を最大化し、グローバルデジタル金融システムにおける不可欠なコアポジションを占めることを目的とした典型的な水平プラットフォーム化とプロトコル駆動の論理を表しています。

二つの戦略は二つの異なるビジネス成果を指し示しています。

JD.comの未来の風景は、主に高度にクローズドループされたオンチェーントレードエンパイアを構築することに関するものです。ステーブルコイン決済を国際物流、海外倉庫、注文システム、その他のデータフローと統合することにより、理論的には前例のない効率的で透明なグローバルサプライチェーン金融エコシステムを実現できます。しかし、そのより戦略的に価値のあるビジョンは、オフショアRMBステーブルコインを指しています。世界最大のオフショアRMBハブである香港の制度的な利点を活用し、政策承認が得られれば、CNHステーブルコインを発行することは、JD.comにとって巨大な商業的想像の余地を提供するだけでなく、RMBの国際化において重要な金融インフラの役割を果たす機会も与えます。

サークルの結論は、グローバルデジタル経済における米ドルの覇権的地位を確立することに密接に関連しています。その目標は、デジタルドルの事実上の民間セクター版となり、新しい世代の金融インフラのコアコンポーネントとなることです。しかし、市場の熱狂の中で、キャシー・ウッドのアーク・インベストは、CRCL株価が新たな高値に達したため、現金化を始めたことは注目に値します。取引の開示によると、ARKはコアファンドの3つを通じてわずか2日間でサークル株を合計642,766株売却し、総額は約9,650万ドルに達し、初期ポジションの14％を占めています。現在、別の主要な機関投資家であるブラックロックは、いかなる売却も報告していない一方で、サークルの内部執行チームによる売却は、IPOに続く目論見書に基づくルーチンプランに該当します。

これはサークルの長期的な価値を完全に否定するものではありませんが、少なくとも最も楽観的な投資家の目には、株価が短期的に好意的な政策を完全に、あるいは過剰に反映している可能性があることを示唆しており、リスクエクスポージャーを管理するために戦略的な減少が必要です。法律が可決された後、実際の商業実施と市場競争の課題は始まったばかりかもしれません。

異なる道が同じ目的地に至る？未来を定義する通貨戦争。

全体として、JD.comとCircleはステーブルコインの開発における2つのパラダイムを表しています。JD.comのモデルは実用的で、特定のビジネス上の問題を解決することから始まり、確固たるビジネス基盤と明確な適用シナリオを持つという利点があります。一方、Circleのモデルは理想主義的で、壮大な金融ビジョンを構築することから始まり、先進的な立法支援と強力な資本的裏付けを持つという利点があります。

もちろん、まだ解決すべき多くの問題があります：JDモデルの周りに構築されたBエンドバリアは、Circleのようなユニバーサルプロトコルからのトップダウンの次元削減攻撃に対して効果的に耐えることができるのか？そして、Circleの壮大なストーリーが真に実体経済に踏み込むとき、JDのように特定の業界アプリケーションシナリオを一つ一つ取り組む必要があるのか？

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