著者: @Web3Mario要約：前回の記事では、AAVEのPendle PTレバレッジ収益戦略の実体率リスクについて説明しました。皆さんから多くの肯定的なフィードバックをいただき、感謝いたします。最近、Pendleエコシステムの市場機会を研究していたので、今週はPendleエコシステムに対する観察を続けたいと思います。つまり、YTレバレッジポイント戦略の実際の収益率とリスクについてです。全体として、Ethenaを例に挙げると、Pendle YTレバレッジポイント戦略の現在の潜在的なリターン率は393%に達する可能性がありますが、そこには投資リスクがあることに注意が必要です。## YT資産のレバレッジ特性を利用して、Pointの潜在的なリターンをゲームするまず、この収益戦略を簡単に紹介する必要があります。実際、2024年初頭にEigenlayerを代表とするLRTプロジェクトが次のエアドロップ報酬の配布をpointメカニズムで決定することを選択したことで、この戦略は市場の注目を集めました。ユーザーはPendle YTを購入することで資金のレバレッジを増やし、より多くのpointを獲得し、その結果、報酬の配布時により大きな報酬のシェアを得ることができます。YT資産を購入する理由は、資金レバレッジを増加させる効果があることで、その理由はPendleのメカニズムにあります。私たちは、Pendleが合成資産の方式を通じて、利息を生むトークン証明書をPrincipal Token（PT）とYield Token（YT）に変換することを知っています。1つの利息トークンは1つのPTと1つのYTに変換可能で、PTはゼロクーポン債であり、満期日が来ると1：1で原生資産に交換できます。その固定金利は、現在のPendle AMMが作成した二次市場でのPTと原生資産の割引率、及び残存期間によって共同で決定されます。一方、YTは、ロックされた利息資産が存続期間内に累積する収益能力を代表します。1つのYTを保有することは、将来の一定期間における原生資産の収益権を持つことに相当します。YTを保有していることで得られるのは収益権のみであり、元本の償還能力はありません（この部分はPTが担っています）。したがって、満期日が近づくにつれて、YTの残余価値はますます小さくなり、満期時には価値がゼロになります。もちろん、これは価値の減少を意味するものではなく、一部の価値が報酬として現金化され、YTの保有者に分配されているだけです。つまり、一定期間YTを保有すると、次の2つの現象に気づくでしょう：1 あなたが保有しているYTの価値がますます低くなっています；2 Pendle Dashboard ページで、あなたは一部の請求可能な報酬が表示されています；これがYTの資本レバレッジの源です。 収入を得る権利しかないため、YTの価格は1つの有利子資産よりもはるかに低いため、YTを購入するということは、少額の資本を使用して、より大きな規模の有利子資産を活用して収入を獲得できることを意味します。 上の図では、YT sUSDe 7月25日を例にとると、YTの市場価格は0.0161 USDeであり、これは、取引のスリッページを考慮せずに、資本が1USDeであると仮定すると、62 YTを購入できることを意味します。もちろん、元本償還能力が不足しているため、この戦略は、将来のリターンが少なくともYTへの投資元本よりも高い場合にのみ確立でき、ここでは最初に簡単な計算を行い、上の図に示すように、sUSDeの現在の公式年利は約7%(資金調達率の配当)であり、その後、金利レベルが将来の一定期間変わらないと仮定すると、66日間保持するユーザーの金利は約1.26%です。 しかし、YTを購入するための資金のレバレッジは62倍しかなく、YTへの投資が満期時に62 \* 1.26%の約78%の利回りしか得られないという意味ではなく、基本的にYTへの投資による追加収入がなく、損失さえあり、チャートからは、インプライド金利と実質金利が最近収束傾向を示していることがわかりますが、その前のほとんどの場合、金利スプレッドはまだ大きいため、その間、YTの価格は低くなる可能性があります。 これは、戦略が赤字であることを意味します。 だからこそ、私は1年前にこの戦略に取り組むことを選ばなかったのです。しかし、実際はそうではありません。なぜなら、私たちが上記の粗い計算を行った際に、もう一つの収益源であるポイントを無視していたからです。実際、これこそがYT保有者がYTを購入する核心的な目的であり、超過収益の源です。## Pointの予想収益を定量化する方法PendleのPoint Marketページでは、YTを保有することでいくつかのプロジェクトのポイント報酬を得ることができます。sUSDe YTを例に取ると、1つのYTを保有すると、毎日30のEthenaが発行するSatsポイントの報酬を得ることができます。では、ポイントの期待収益をどのように効果的に定量化するかが、この戦略の収益性を決定します。潜在的なリターンポイントを正しく計算する方法を理解するためには、各プロジェクトのポイント分布メカニズムを明確にすることが重要です。 エテナを例にとると、これまでにエテナは合計3ラウンドのポイント活動を実施し、2025年3月25日にポイントインセンティブの第4四半期を開始し、6か月間続き、合計でENA報酬の3.5%以上が配布されます。 Ethenaでは、多くのUSDe使用シナリオに対して異なるサットポイントインセンティブ速度が設計されており、特定のメカニズムは、参加シナリオの法定通貨標準額に応じて異なる「倍数」で毎日ポイントを分配します。それでは、YTへの投資によるポイントの潜在的な収益率を計算するためには、以下のいくつかの重要なパラメーターを考慮する必要があります：現在の1日に生成されるポイントの総量、すでに配布されたポイント、シーズン終了後の予想エアドロップ率、および配布時のENAの価格。次に、試算してみましょう：1 まず、Ethenaの公式APIを利用して、現在のシーズンで発行されたポイントの総数を取得できます。10.1159 T の sats ポイント、合計2か月の周期です。次に、私たちは24時間ごとにpointの総量の変化を記録し、今後の残りの時間内に、同じpointの放出速度を維持した場合、合計でどれだけのpointが生成されるかを予測できます。ここでは、現在のポイントの放出速度が毎日変わらないと仮定すると、毎日平均168.6Bのポイントが新たに追加されることを意味します。3 自分のポジションに基づいて、将来の残り時間内に生成される可能性のあるポイントの総量を計算します。私たちが価値 $10000 の YT sUSDe アセットを保有していると仮定すると、私たちは毎日 10000 \* 62 \* 30、約 18.6M ポイントを得ることができます。4 現在の ENA 価格 $0.359 を考慮し、シーズン終了後の ENA 総報酬を 3.5% と予測します。次の計算を行います：つまり、ポイントコンペティションに参加するために今すぐYTを購入した場合、将来的には、すべての条件が同じままであると仮定すると、ポイントのエアドロップ報酬部分で415.8%のAPY利回りを追加で獲得でき、合計で13861ドルのENA報酬が得られます。 sUSDeレートの配当の損失の-22%を考慮すると、合計APYは393%になる可能性があります。 もちろん、ENAをステーキングすることで、この部分の利回りを20%~100%増やすことができますが、ここでは紹介しませんので、興味のあるパートナーは筆者と話し合うことができます。## 利回りの変動リスクを低減する方法次に、この戦略のリスクを簡単に分析してみましょう、まず第一に、上記のように、収益率、sUSDeの配当利回り、YT sUSDeの価格、ENAの価格、プロジェクトチームがシーズンに分配すると予想される総報酬率、および1日あたりの新しいポイントの数に影響を与える5つの主要なパラメーターがあります。 次の宣伝を使用して、各パラメーターが年間総収益率に与える影響を表すことができます。それでは、この戦略の収益率のボラティリティリスクをどのように低減することができるのでしょうか？大まかに言えば、3つのヘッジ戦略があります。1 ENAの価格が高い時に、ショートポジションを取ることで、予想される収益分配時のENA価格を事前にロックし、ENA価格の変動リスクを回避することができます。ただし、ENAをショートするためのマージンを考慮する必要があり、元本の占有が収益率に影響を与える場合があります。2 一部の第三者のPoint OTC取引所、例えばwhales marketなどでは、Pointが高い価格を提示している際に、事前に一部のポイントのエアドロップ価値を現金化することができます。3 sUSDeの金利配当利回りについては、BTCeなどの大規模な資産をショートさせることで部分的なヘッジ効果しか発揮できません。なぜなら、sUSDeの資金調達率は通常、強気市場の方が高いことを知っているからです。なぜなら、強気市場が来ると、ロング投資家はより高い資金調達率を支払うことをいとわず、市場センチメントの逆転により、当面は、大規模な資産を空売りすることで間接的に手数料低下のリスクをヘッジすることしかできません。 ただし、PendleのBoros製品機能により、ユーザーは手数料リスクをヘッジできるため、このチャネルにも注目する価値があります。結論：本稿では sUSDe を例に挙げ、YT レバレッジポイント戦略の収益とリスクを測定する方法について説明しました。他の対象については、皆さんがこの方法論を基に独自に研究することができ、ぜひ筆者と議論していただければと思います。
Pendle YT レバレッジ積分戦略の実際の収益率を深く分析する
著者: @Web3Mario
要約：前回の記事では、AAVEのPendle PTレバレッジ収益戦略の実体率リスクについて説明しました。皆さんから多くの肯定的なフィードバックをいただき、感謝いたします。最近、Pendleエコシステムの市場機会を研究していたので、今週はPendleエコシステムに対する観察を続けたいと思います。つまり、YTレバレッジポイント戦略の実際の収益率とリスクについてです。全体として、Ethenaを例に挙げると、Pendle YTレバレッジポイント戦略の現在の潜在的なリターン率は393%に達する可能性がありますが、そこには投資リスクがあることに注意が必要です。
YT資産のレバレッジ特性を利用して、Pointの潜在的なリターンをゲームする
まず、この収益戦略を簡単に紹介する必要があります。実際、2024年初頭にEigenlayerを代表とするLRTプロジェクトが次のエアドロップ報酬の配布をpointメカニズムで決定することを選択したことで、この戦略は市場の注目を集めました。ユーザーはPendle YTを購入することで資金のレバレッジを増やし、より多くのpointを獲得し、その結果、報酬の配布時により大きな報酬のシェアを得ることができます。
YT資産を購入する理由は、資金レバレッジを増加させる効果があることで、その理由はPendleのメカニズムにあります。私たちは、Pendleが合成資産の方式を通じて、利息を生むトークン証明書をPrincipal Token（PT）とYield Token（YT）に変換することを知っています。1つの利息トークンは1つのPTと1つのYTに変換可能で、PTはゼロクーポン債であり、満期日が来ると1：1で原生資産に交換できます。その固定金利は、現在のPendle AMMが作成した二次市場でのPTと原生資産の割引率、及び残存期間によって共同で決定されます。一方、YTは、ロックされた利息資産が存続期間内に累積する収益能力を代表します。1つのYTを保有することは、将来の一定期間における原生資産の収益権を持つことに相当します。
YTを保有していることで得られるのは収益権のみであり、元本の償還能力はありません（この部分はPTが担っています）。したがって、満期日が近づくにつれて、YTの残余価値はますます小さくなり、満期時には価値がゼロになります。もちろん、これは価値の減少を意味するものではなく、一部の価値が報酬として現金化され、YTの保有者に分配されているだけです。つまり、一定期間YTを保有すると、次の2つの現象に気づくでしょう：
1 あなたが保有しているYTの価値がますます低くなっています；
2 Pendle Dashboard ページで、あなたは一部の請求可能な報酬が表示されています；
これがYTの資本レバレッジの源です。 収入を得る権利しかないため、YTの価格は1つの有利子資産よりもはるかに低いため、YTを購入するということは、少額の資本を使用して、より大きな規模の有利子資産を活用して収入を獲得できることを意味します。 上の図では、YT sUSDe 7月25日を例にとると、YTの市場価格は0.0161 USDeであり、これは、取引のスリッページを考慮せずに、資本が1USDeであると仮定すると、62 YTを購入できることを意味します。
もちろん、元本償還能力が不足しているため、この戦略は、将来のリターンが少なくともYTへの投資元本よりも高い場合にのみ確立でき、ここでは最初に簡単な計算を行い、上の図に示すように、sUSDeの現在の公式年利は約7%(資金調達率の配当)であり、その後、金利レベルが将来の一定期間変わらないと仮定すると、66日間保持するユーザーの金利は約1.26%です。 しかし、YTを購入するための資金のレバレッジは62倍しかなく、YTへの投資が満期時に62 * 1.26%の約78%の利回りしか得られないという意味ではなく、基本的にYTへの投資による追加収入がなく、損失さえあり、チャートからは、インプライド金利と実質金利が最近収束傾向を示していることがわかりますが、その前のほとんどの場合、金利スプレッドはまだ大きいため、その間、YTの価格は低くなる可能性があります。 これは、戦略が赤字であることを意味します。 だからこそ、私は1年前にこの戦略に取り組むことを選ばなかったのです。
しかし、実際はそうではありません。なぜなら、私たちが上記の粗い計算を行った際に、もう一つの収益源であるポイントを無視していたからです。実際、これこそがYT保有者がYTを購入する核心的な目的であり、超過収益の源です。
Pointの予想収益を定量化する方法
PendleのPoint Marketページでは、YTを保有することでいくつかのプロジェクトのポイント報酬を得ることができます。sUSDe YTを例に取ると、1つのYTを保有すると、毎日30のEthenaが発行するSatsポイントの報酬を得ることができます。では、ポイントの期待収益をどのように効果的に定量化するかが、この戦略の収益性を決定します。
潜在的なリターンポイントを正しく計算する方法を理解するためには、各プロジェクトのポイント分布メカニズムを明確にすることが重要です。 エテナを例にとると、これまでにエテナは合計3ラウンドのポイント活動を実施し、2025年3月25日にポイントインセンティブの第4四半期を開始し、6か月間続き、合計でENA報酬の3.5%以上が配布されます。 Ethenaでは、多くのUSDe使用シナリオに対して異なるサットポイントインセンティブ速度が設計されており、特定のメカニズムは、参加シナリオの法定通貨標準額に応じて異なる「倍数」で毎日ポイントを分配します。
それでは、YTへの投資によるポイントの潜在的な収益率を計算するためには、以下のいくつかの重要なパラメーターを考慮する必要があります：現在の1日に生成されるポイントの総量、すでに配布されたポイント、シーズン終了後の予想エアドロップ率、および配布時のENAの価格。次に、試算してみましょう：
1 まず、Ethenaの公式APIを利用して、現在のシーズンで発行されたポイントの総数を取得できます。10.1159 T の sats ポイント、合計2か月の周期です。
次に、私たちは24時間ごとにpointの総量の変化を記録し、今後の残りの時間内に、同じpointの放出速度を維持した場合、合計でどれだけのpointが生成されるかを予測できます。ここでは、現在のポイントの放出速度が毎日変わらないと仮定すると、毎日平均168.6Bのポイントが新たに追加されることを意味します。
3 自分のポジションに基づいて、将来の残り時間内に生成される可能性のあるポイントの総量を計算します。私たちが価値 $10000 の YT sUSDe アセットを保有していると仮定すると、私たちは毎日 10000 * 62 * 30、約 18.6M ポイントを得ることができます。
4 現在の ENA 価格 $0.359 を考慮し、シーズン終了後の ENA 総報酬を 3.5% と予測します。次の計算を行います：
つまり、ポイントコンペティションに参加するために今すぐYTを購入した場合、将来的には、すべての条件が同じままであると仮定すると、ポイントのエアドロップ報酬部分で415.8%のAPY利回りを追加で獲得でき、合計で13861ドルのENA報酬が得られます。 sUSDeレートの配当の損失の-22%を考慮すると、合計APYは393%になる可能性があります。 もちろん、ENAをステーキングすることで、この部分の利回りを20%~100%増やすことができますが、ここでは紹介しませんので、興味のあるパートナーは筆者と話し合うことができます。
利回りの変動リスクを低減する方法
次に、この戦略のリスクを簡単に分析してみましょう、まず第一に、上記のように、収益率、sUSDeの配当利回り、YT sUSDeの価格、ENAの価格、プロジェクトチームがシーズンに分配すると予想される総報酬率、および1日あたりの新しいポイントの数に影響を与える5つの主要なパラメーターがあります。 次の宣伝を使用して、各パラメーターが年間総収益率に与える影響を表すことができます。
それでは、この戦略の収益率のボラティリティリスクをどのように低減することができるのでしょうか？大まかに言えば、3つのヘッジ戦略があります。
1 ENAの価格が高い時に、ショートポジションを取ることで、予想される収益分配時のENA価格を事前にロックし、ENA価格の変動リスクを回避することができます。ただし、ENAをショートするためのマージンを考慮する必要があり、元本の占有が収益率に影響を与える場合があります。
2 一部の第三者のPoint OTC取引所、例えばwhales marketなどでは、Pointが高い価格を提示している際に、事前に一部のポイントのエアドロップ価値を現金化することができます。
3 sUSDeの金利配当利回りについては、BTCeなどの大規模な資産をショートさせることで部分的なヘッジ効果しか発揮できません。なぜなら、sUSDeの資金調達率は通常、強気市場の方が高いことを知っているからです。なぜなら、強気市場が来ると、ロング投資家はより高い資金調達率を支払うことをいとわず、市場センチメントの逆転により、当面は、大規模な資産を空売りすることで間接的に手数料低下のリスクをヘッジすることしかできません。 ただし、PendleのBoros製品機能により、ユーザーは手数料リスクをヘッジできるため、このチャネルにも注目する価値があります。
結論：本稿では sUSDe を例に挙げ、YT レバレッジポイント戦略の収益とリスクを測定する方法について説明しました。他の対象については、皆さんがこの方法論を基に独自に研究することができ、ぜひ筆者と議論していただければと思います。