著者:Tanay Ved、Victor Ramirez 出典:Coin Metrics 翻訳:Shanoba、Golden Finance
ビットコインは伝統的な市場から切り離されているのか？最近、金や株式に対する強いパフォーマンスは、この議論を再燃させた。過去16年間、ビットコインは「デジタルゴールド」から「価値の保存手段」、さらには「リスク資産」まで、さまざまなラベルを貼られてきた。
しかし、ビットコインは本当にこれらの定義に合致していますか？それは独特な投資商品なのでしょうか、それとも既存の高リスク資産へのレバレッジ表現に過ぎないのでしょうか？
この記事では、ビットコインが異なる市場環境下でどのように行動するかを深く分析し、株式や金などの伝統的な資産との相関が低下する期間とその背後にある推進要因に重点を置きます。また、通貨政策の変化がビットコインのパフォーマンスに与える影響、マクロ市場に対するビットコインの感受性、及び他の主要資産とのボラティリティの比較についても探ります。
連邦準備制度は、金利に直接影響を与える能力を持っているため、世界の金融市場で最も影響力のある力の一つです。連邦基金金利の変動は、通貨供給、市場流動性、投資家のリスク選好に直接作用します。これは、引き締め段階であろうと緩和段階であろうと変わりません。
過去10年間、私たちはゼロ金利時代、COVID期間の前例のない緩和政策、そして2022年のインフレ対策としての急激な利上げサイクルへの移行を経験しました。
ビットコインの貨幣政策の変化に対する感度を理解するために、私たちはその歴史を5つの重要な金利サイクルに分類します。これらのサイクルは、金利の方向とレベルに基づいて分類され、緩和段階（フェデラルファンド金利 < 2%）から引き締め段階（フェデラルファンド金利 > 2%） にわたります。
利率の変動自体の頻度が高くないため、ビットコインの月間リターンと連邦基金金利の月間変動を比較分析します。
! N5uSWW3pE7WhyFwCYt0uwEM28sHQAVKKh42g2ji9.png
出所:Coin Metrics Reference RateおよびFederal Reserve Bank of New York
ビットコインと金利の変動の相関性は通常低く、中心付近に集中していますが、政策制度の変化期間中には特に異なるパターンが現れることがあります。
金利は背景を決定しますが、ビットコインと株式、金との関係を比較することで、主要な資産クラスとの相対的な動きを明らかにするのに役立ちます。
###関連性
資産が別の資産と切り離されているかどうかを判断する最も直接的な方法は、収益の相関関係を観察することです。下の図は、ビットコインとS&P 500指数および金の90日間の相関関係を示しています。
! MoZmcbZOUPg5W2ZSrsrXs2dLpm0uBLhOUh4udalU.png
実際、ビットコインと金および株式との相関関係は史上最低水準にあると見ています。 通常、ビットコインの収益率は金との相関関係または株式との相関関係の間で変動し、金との相関性が高くなります。 特に、ビットコインとS&P 500の相関関係は、市場センチメントが全体的に回復したため、2025年に上昇しています。 しかし、2025年2月頃から、ビットコインと金と株式の両方との相関関係はゼロになる傾向にあり、ビットコインが金と株式からの「デカップリング」というユニークな段階にあることを示唆しています。 これは、2021年末の前回のサイクルのピーク以来、起こっていません。
関連性がこれほど低い場合、通常何が起こりますか？私たちは、ビットコインとS&P 500指数および金との間の90日間のローリング相関が有意な閾値（約0.15）を下回る期間を整理し、その時に注目すべきイベントを注釈しました。
ビットコインとS&P 500指数の低相関期
! HSkC6kJ179w3PDYJePuu2p0JVYmDtppaqnMcMLpG.png
ビットコインと金の間の低い相関期間
予想通り、過去のデカップリングは、暗号通貨市場が重大な特異的な衝撃を受けている時期に発生しました。例えば、中国がビットコインを禁止したり、現物ビットコインETFが承認されたりした時期です。歴史的に見て、低相関の時期は通常約2〜3ヶ月続きますが、これは相関の閾値によります。
これらの期間は控えめなプラスのリターンを伴いますが、各期間が独自の方法でユニークであることを考えると、ビットコインの最近のパフォーマンスについて結論を出す前に、これらの期間がユニークである理由を熟考するのが賢明です。 そうは言っても、ビットコインの最近の他の資産との相関性の低さは、リスク分散ポートフォリオでビットコインに大きく配分しようとしている資産にとって理想的な特徴です。
相関関係のほかに、市場ベータ係数は資産と市場収益との関係を測定するもう一つの有用な指標です。市場ベータ係数は、資産収益の期待が市場資産の変動にどの程度影響を受けるかを定量化し、その計算方法は資産収益の感度から特定のベンチマークに対する無リスク利率を引くことです。相関関係は資産とベンチマーク収益との間の線形関係の方向と強度を測定しますが、市場ベータ係数は資産が市場の変動に対する感度の方向と幅を測定し、市場の変動率に基づいて調整されます。
たとえば、ビットコインは株式市場に比べて「ベータ係数が高い」とよく言われます。 具体的には、資産(ビットコインなど)の市場ベータ係数が1.5の場合、市場のベンチマーク資産(S&P 500)が1.5%変動すると、その利益は1.5%増加すると予想されます。 負のベータ係数は、原資産の正の変化に対して資産のリターンが負であることを意味します。
! 9G5DRvFVIUm8VXN8yuZMRT6X68DMsakZQKBfwjFZ.png
2024年のほとんどの期間、S&P 500に対するビットコインのベータ係数は1をはるかに上回っており、株式市場のボラティリティに非常に敏感であることを意味します。 強気でリスクがかかりやすい市場環境では、一定量のビットコインを保有する投資家は、S&P 500のみを保有している投資家よりもはるかに多く稼ぎます。 ビットコインはしばしば「デジタルゴールド」と呼ばれますが、アナログゴールドに比べてベータ係数が低いため、両方の資産を保有することで、それぞれの資産のダウンサイドリスクをヘッジできます。
2025年に向けて進む中、ビットコインの取引ベータ係数は、S&P 500指数や金を下回り始めています。ビットコインは依然として市場リスクに敏感であり、そのリターンは市場リターンに連動していますが、市場リターンへの依存度は低下しています。ビットコインは独特の資産クラスになりつつあるかもしれませんが、その取引方法は依然としてリスク資産に似ており、現在のところ「避難資産」としての強力な証拠はありません。
実現ボラティリティは、ビットコインのリスク状況を理解するための別の次元であり、一定期間におけるビットコイン価格の変動幅を測定します。ボラティリティは通常、ビットコインの核心的な特徴の1つと見なされ、リスクの駆動要因であると同時に、収益の源でもあります。以下の図は、ビットコインとナスダック、S&P 500指数、いくつかのテクノロジー株などの主要指数との180日間のロール実現ボラティリティを比較しています。
! UTIYjfqdDLRVBW4gbMNSr11gscQYsKC6fOCbpXwE.png
出典: Coin Metrics Reference Rate と Google Finance は、Coin Metrics の Actual Volatility の方法論に基づいています。
ビットコインのボラティリティは、時間の経過とともに低下傾向を示しています。 爆発的な上昇と引き戻しのサイクルに牽引される初期段階では、実際のボラティリティはしばしば80%から100%を超えます。 パンデミックの間、ボラティリティは株式市場と並行して上昇しました。 2021年と2022年の間には、Terra LunaやFTXの暴落など、暗号通貨特有のショックにより、ボラティリティも別々に上昇しました。
しかし、2021年以降、その180日間の実質ボラティリティは徐々に低下し、最近では市場のボラティリティが高まる中でも約50〜60%で安定しています。 これは、MSTRやTSLAを下回り、エヌビディアの(NVIDIA)株の規模に近い、多くの人気ハイテク株と同等です。 短期的な市場のボラティリティにはまだ影響を受けやすいですが、過去のサイクルと比較した相対的な安定性は、資産としての成熟度と進化する所有基盤を反映している可能性があります。
ビットコインは市場の他の部分から切り離されていますか? それはあなたがそれをどのように測定するかによります。 ビットコインは現実世界から完全に分離されているわけではありません。 金利、特別な市場イベント、そしてもちろん、他の金融資産のリターンなど、すべての資産に影響を与える市場の力に左右されます。 最近、ビットコインのリターンは市場の他の部分との相関性が低くなっていますが、これが一時的なトレンドなのか、長期的な市場メカニズムの一部なのかはまだわかりません。 すべてのトレンドがそうであるように、それはもはや存在しなくなるまでここにあります。
ビットコインがデカップリングされたかどうかは、より大きな疑問を投げかけます:他の市場に対するリスクを分散しようとするポートフォリオで、ビットコインはどのような役割を果たしているのでしょうか? ビットコインのリスクとリターンのプロファイルは、投資家を物語のめまいに陥らせる可能性があります:ある週は高レバレッジのナスダック、次の週はデジタルゴールド、そして次の週は法定通貨の下落に対するヘッジになりました。 しかし、このボラティリティは欠点ではなく、特徴である可能性があります。 他の資産と不完全な類推をするよりも、ビットコインが独自の資産クラスに成熟し続ける中で、なぜ独自の方向に進んでいるのかを理解することがより建設的です。
234k 投稿
204k 投稿
149k 投稿
80k 投稿
66k 投稿
64k 投稿
61k 投稿
59k 投稿
52k 投稿
51k 投稿
Coin Metrics：ビットコインは市場とデペグしているのか？
著者:Tanay Ved、Victor Ramirez 出典:Coin Metrics 翻訳:Shanoba、Golden Finance
主なポイント：
はじめに
ビットコインは伝統的な市場から切り離されているのか？最近、金や株式に対する強いパフォーマンスは、この議論を再燃させた。過去16年間、ビットコインは「デジタルゴールド」から「価値の保存手段」、さらには「リスク資産」まで、さまざまなラベルを貼られてきた。
しかし、ビットコインは本当にこれらの定義に合致していますか？それは独特な投資商品なのでしょうか、それとも既存の高リスク資産へのレバレッジ表現に過ぎないのでしょうか？
この記事では、ビットコインが異なる市場環境下でどのように行動するかを深く分析し、株式や金などの伝統的な資産との相関が低下する期間とその背後にある推進要因に重点を置きます。また、通貨政策の変化がビットコインのパフォーマンスに与える影響、マクロ市場に対するビットコインの感受性、及び他の主要資産とのボラティリティの比較についても探ります。
ビットコインの異なる金利環境下でのパフォーマンス
連邦準備制度は、金利に直接影響を与える能力を持っているため、世界の金融市場で最も影響力のある力の一つです。連邦基金金利の変動は、通貨供給、市場流動性、投資家のリスク選好に直接作用します。これは、引き締め段階であろうと緩和段階であろうと変わりません。
過去10年間、私たちはゼロ金利時代、COVID期間の前例のない緩和政策、そして2022年のインフレ対策としての急激な利上げサイクルへの移行を経験しました。
ビットコインの貨幣政策の変化に対する感度を理解するために、私たちはその歴史を5つの重要な金利サイクルに分類します。これらのサイクルは、金利の方向とレベルに基づいて分類され、緩和段階（フェデラルファンド金利 < 2%）から引き締め段階（フェデラルファンド金利 > 2%） にわたります。
利率の変動自体の頻度が高くないため、ビットコインの月間リターンと連邦基金金利の月間変動を比較分析します。
! N5uSWW3pE7WhyFwCYt0uwEM28sHQAVKKh42g2ji9.png
出所:Coin Metrics Reference RateおよびFederal Reserve Bank of New York
ビットコインと金利の変動の相関性は通常低く、中心付近に集中していますが、政策制度の変化期間中には特に異なるパターンが現れることがあります。
金利は背景を決定しますが、ビットコインと株式、金との関係を比較することで、主要な資産クラスとの相対的な動きを明らかにするのに役立ちます。
ビットコインのリターン率はどのように金や株式の動きに追随するのか
###関連性
資産が別の資産と切り離されているかどうかを判断する最も直接的な方法は、収益の相関関係を観察することです。下の図は、ビットコインとS&P 500指数および金の90日間の相関関係を示しています。
! MoZmcbZOUPg5W2ZSrsrXs2dLpm0uBLhOUh4udalU.png
実際、ビットコインと金および株式との相関関係は史上最低水準にあると見ています。 通常、ビットコインの収益率は金との相関関係または株式との相関関係の間で変動し、金との相関性が高くなります。 特に、ビットコインとS&P 500の相関関係は、市場センチメントが全体的に回復したため、2025年に上昇しています。 しかし、2025年2月頃から、ビットコインと金と株式の両方との相関関係はゼロになる傾向にあり、ビットコインが金と株式からの「デカップリング」というユニークな段階にあることを示唆しています。 これは、2021年末の前回のサイクルのピーク以来、起こっていません。
関連性がこれほど低い場合、通常何が起こりますか？私たちは、ビットコインとS&P 500指数および金との間の90日間のローリング相関が有意な閾値（約0.15）を下回る期間を整理し、その時に注目すべきイベントを注釈しました。
ビットコインとS&P 500指数の低相関期
! HSkC6kJ179w3PDYJePuu2p0JVYmDtppaqnMcMLpG.png
ビットコインと金の間の低い相関期間
予想通り、過去のデカップリングは、暗号通貨市場が重大な特異的な衝撃を受けている時期に発生しました。例えば、中国がビットコインを禁止したり、現物ビットコインETFが承認されたりした時期です。歴史的に見て、低相関の時期は通常約2〜3ヶ月続きますが、これは相関の閾値によります。
これらの期間は控えめなプラスのリターンを伴いますが、各期間が独自の方法でユニークであることを考えると、ビットコインの最近のパフォーマンスについて結論を出す前に、これらの期間がユニークである理由を熟考するのが賢明です。 そうは言っても、ビットコインの最近の他の資産との相関性の低さは、リスク分散ポートフォリオでビットコインに大きく配分しようとしている資産にとって理想的な特徴です。
マーケットベータ係数
相関関係のほかに、市場ベータ係数は資産と市場収益との関係を測定するもう一つの有用な指標です。市場ベータ係数は、資産収益の期待が市場資産の変動にどの程度影響を受けるかを定量化し、その計算方法は資産収益の感度から特定のベンチマークに対する無リスク利率を引くことです。相関関係は資産とベンチマーク収益との間の線形関係の方向と強度を測定しますが、市場ベータ係数は資産が市場の変動に対する感度の方向と幅を測定し、市場の変動率に基づいて調整されます。
たとえば、ビットコインは株式市場に比べて「ベータ係数が高い」とよく言われます。 具体的には、資産(ビットコインなど)の市場ベータ係数が1.5の場合、市場のベンチマーク資産(S&P 500)が1.5%変動すると、その利益は1.5%増加すると予想されます。 負のベータ係数は、原資産の正の変化に対して資産のリターンが負であることを意味します。
! 9G5DRvFVIUm8VXN8yuZMRT6X68DMsakZQKBfwjFZ.png
2024年のほとんどの期間、S&P 500に対するビットコインのベータ係数は1をはるかに上回っており、株式市場のボラティリティに非常に敏感であることを意味します。 強気でリスクがかかりやすい市場環境では、一定量のビットコインを保有する投資家は、S&P 500のみを保有している投資家よりもはるかに多く稼ぎます。 ビットコインはしばしば「デジタルゴールド」と呼ばれますが、アナログゴールドに比べてベータ係数が低いため、両方の資産を保有することで、それぞれの資産のダウンサイドリスクをヘッジできます。
2025年に向けて進む中、ビットコインの取引ベータ係数は、S&P 500指数や金を下回り始めています。ビットコインは依然として市場リスクに敏感であり、そのリターンは市場リターンに連動していますが、市場リターンへの依存度は低下しています。ビットコインは独特の資産クラスになりつつあるかもしれませんが、その取引方法は依然としてリスク資産に似ており、現在のところ「避難資産」としての強力な証拠はありません。
ビットコインの高ボラティリティ時のパフォーマンス
実現ボラティリティは、ビットコインのリスク状況を理解するための別の次元であり、一定期間におけるビットコイン価格の変動幅を測定します。ボラティリティは通常、ビットコインの核心的な特徴の1つと見なされ、リスクの駆動要因であると同時に、収益の源でもあります。以下の図は、ビットコインとナスダック、S&P 500指数、いくつかのテクノロジー株などの主要指数との180日間のロール実現ボラティリティを比較しています。
! UTIYjfqdDLRVBW4gbMNSr11gscQYsKC6fOCbpXwE.png
出典: Coin Metrics Reference Rate と Google Finance は、Coin Metrics の Actual Volatility の方法論に基づいています。
ビットコインのボラティリティは、時間の経過とともに低下傾向を示しています。 爆発的な上昇と引き戻しのサイクルに牽引される初期段階では、実際のボラティリティはしばしば80%から100%を超えます。 パンデミックの間、ボラティリティは株式市場と並行して上昇しました。 2021年と2022年の間には、Terra LunaやFTXの暴落など、暗号通貨特有のショックにより、ボラティリティも別々に上昇しました。
しかし、2021年以降、その180日間の実質ボラティリティは徐々に低下し、最近では市場のボラティリティが高まる中でも約50〜60%で安定しています。 これは、MSTRやTSLAを下回り、エヌビディアの(NVIDIA)株の規模に近い、多くの人気ハイテク株と同等です。 短期的な市場のボラティリティにはまだ影響を受けやすいですが、過去のサイクルと比較した相対的な安定性は、資産としての成熟度と進化する所有基盤を反映している可能性があります。
結論
ビットコインは市場の他の部分から切り離されていますか? それはあなたがそれをどのように測定するかによります。 ビットコインは現実世界から完全に分離されているわけではありません。 金利、特別な市場イベント、そしてもちろん、他の金融資産のリターンなど、すべての資産に影響を与える市場の力に左右されます。 最近、ビットコインのリターンは市場の他の部分との相関性が低くなっていますが、これが一時的なトレンドなのか、長期的な市場メカニズムの一部なのかはまだわかりません。 すべてのトレンドがそうであるように、それはもはや存在しなくなるまでここにあります。
ビットコインがデカップリングされたかどうかは、より大きな疑問を投げかけます:他の市場に対するリスクを分散しようとするポートフォリオで、ビットコインはどのような役割を果たしているのでしょうか? ビットコインのリスクとリターンのプロファイルは、投資家を物語のめまいに陥らせる可能性があります:ある週は高レバレッジのナスダック、次の週はデジタルゴールド、そして次の週は法定通貨の下落に対するヘッジになりました。 しかし、このボラティリティは欠点ではなく、特徴である可能性があります。 他の資産と不完全な類推をするよりも、ビットコインが独自の資産クラスに成熟し続ける中で、なぜ独自の方向に進んでいるのかを理解することがより建設的です。