この週次レポートは、第1四半期の米国の経済データに焦点を当て、GDPの短期的な縮小の背後にある構造的理由を分析し、第2四半期の経済動向に対する関税政策の潜在的な影響について議論しています。 (あらすじ:黎青徳は顔を平手打ちされた? 韓国銀行総裁:米国政府は「アジア通貨の上昇」を迫っている) (背景補足:トランプ氏のインタビューで「仮想通貨は重要」と叫ぶ 中国がやらなければ、関税は経済に影響を与えず、景気後退は短期間の痛み) 序文 米国の第1四半期の主要な経済データが完全に発表され、成長の鈍化、インフレの抑制、回復力のある雇用市場の維持という全体的なパターンが示されました。 しかし、この内訳は、第1四半期の業績が、関税の期待に駆り立てられた企業や消費者の早期の行動の影響を受け、データの歪みが生じたことを示しています。 第2四半期から新たな関税が正式に発効するため、実体経済の調整が次々と始まり、市場動向は実体経済からのさらなるフィードバックを待って方向性を確認する必要があります。 この週次レポートでは、第1四半期のデータ内容について詳細な分析を行い、第2四半期がもたらす可能性のある変化と影響に注目します。 米国の第1四半期GDP成長率と弱体化の分析 米国の第1四半期のGDPが年率0.3%減少したことは表面的には心配ですが、構造のさらなる解体は、この縮小が主に貿易不均衡によるものであり、国内経済の勢いを弱めるものではないことを示しています。 米国商務省によると、第1四半期の商品・サービスの輸入は41.3%急増し、約5年間で最大の増加となりました。 その中で、3月の商品貿易赤字は前月比9.6%増の1,620億ドルに拡大し、市場予想を大きく上回りました。 累計輸入額は3,427億米ドルで、年間31%増加しました。 一方、輸出は大幅に減少し、第1四半期の年率換算GDP成長率は純輸出プロジェクトによって約5パーセントポイント押し下げられ、過去最悪の水準となりました。 図表1:2025年第1四半期のGDP内訳の四半期別推移(出典:BEA) 輸入の急増は、最終需要の回復を反映しているのではなく、政策変数の影響を受けていることは注目に値します。 米国政府が4月2日から中国への関税を引き上げると発表したため、企業は将来の輸入コストの上昇を避けるために事前に商品を準備しており、1回限りの予想される補充行動を形成しています。 こうした先見的な輸入は、短期的には企業活動や輸入量を牽引しますが、海外で生産されるため、GDP会計に差し引かれ、実質GDPを圧迫することになります。 実際、第1四半期の国内コア需要(個人消費、設備投資、政府支出など)は年率約2.8%で安定しており、国内経済のファンダメンタルズが悪化していないことを示唆しているにもかかわらず、純輸出が5%近く減少したため、全体的なGDPは技術的に縮小しています。 輸入の異常な増加は短期的な現象であり、企業が備蓄を完了し、需要が正常に戻ると、輸入の勢いは第2四半期に大幅に冷え込むと予想され、貿易赤字は縮小すると予想され、GDPの足かせも減少する可能性があります。 ロサンゼルス港のジーン・セロカ事務局長によると、中国製品への関税により、同港の貨物輸送量は5月から前年同期比で35%減少すると予想されています。 彼は、多くの米国の大手小売業者が中国からの輸入を完全に停止しており、5月に到着する船舶の約4分の1がキャンセルされると予想されていると付け加えました。 これらのシグナルは、第1四半期の輸入の急増が第2四半期まで大きく続くのではなく、GDPの回復を支えるプラスの要因に転じる可能性があることを反映しています。 さらに、第1四半期の企業の積極的な在庫配置は、在庫の大幅な増加につながりました。 第2四半期に在庫削減が進むと、在庫変動がGDPに与えるマイナスの影響は徐々に緩和されるか、プラスの貢献に変わるでしょう。 これらをまとめると、第2四半期には輸入が正常化し、在庫調整が進むため、GDPはテクニカル的に回復すると予想されており、短期的には景気後退の懸念を払拭するのに役立ちます。 コアインフレ率は過去最低を記録し、早期の輸入と関税の影響には警戒が必要 3月の最新の米国のコア個人消費支出(PCE)価格指数は前月比でわずか0.03%の増加にとどまり、2020年4月の流行初期以来の最小の上昇率であり、米連邦準備制度理事会(FRB)の目標である2%を4か月ぶりに下回りました。 また、上方修正は2月の3.0%から2.6%に鈍化し、2021年3月以来の低水準となりました。 3カ月物と6カ月物の年率換算コアインフレ率はそれぞれ3.5%と3.0%に低下し、短期的なインフレの勢いが確かに冷え込んだことを示しています。 図(2):3月のコアPCE(出所:ZeroHedge) 図(3):3ヶ月/6ヶ月/12ヶ月のコアPCE年率換算インフレ率(出所:BEA) しかし、4月に実施された対中関税の新ラウンドによってもたらされる可能性のある圧力をまだ反映していないため、インフレデータの改善は短期的なテクニカルの後退に過ぎないかもしれません。 これまでのところ、第1四半期に企業が早期に大量に輸入したことによるコモディティ在庫の蓄積(第1四半期の輸入年率成長率は41.3%と高い)は、短期的な価格上昇を抑制してきました。 しかし、これらの在庫が徐々に消化されるにつれて、企業は新たな購入コストの上昇に直面し、コモディティ価格は今後数か月で再び上昇し、徐々に消費者に転嫁される可能性があります。 需要面では、米国の個人消費は引き続き堅調です。 3月の実質個人消費支出は前月比0.7%増と、2023年初頭以来最大の増加率となり、年率3.0%増となりました。 しかし、これは主に、特に自動車、家電製品、輸入家具などの品目に対する、今後の関税引き上げに対する米国の家庭の消費展開が進んでいることを反映しています。 このような早期の消費行動は、短期的には経済活動を下支えするものの、今後数カ月で消費のモメンタムが低下する可能性や、関税の影響が徐々に顕在化しており、物価も上昇するリスクにさらされています。 図4:個人消費支出の月次増加率(出所:ブルームバーグ) 4月の雇用市場報告の概要 4月の米国非農業部門雇用者数報告は、労働市場全体が引き続き底堅いことを示していますが、産業間の構造的な差別化はより顕著です。 非農業部門雇用者数は17万7,000人増加し、市場予想を大幅に上回りましたが、セクター全体では、ヘルスケアが着実に拡大し、運輸と倉庫業は短期貿易に牽引され、製造業は構造的な圧力により引き続き低迷しました。 図5:業界別の非農業部門雇用者数の月次変化(出典:MishTalk) まず、ヘルスケアセクターは51,000人を追加し、雇用の伸びをしっかりとリードしています。 ヘルスケア業界は内需に牽引されており、国際的なサプライチェーンや関税の変更との相関性がほとんどないため、雇用市場で最も安定した成長の源泉となっています。 これは、米国における高齢化人口の長期的な増加傾向と基本的な医療の需要も反映しています。 Indeed Hiring Labやその他の市場レポートによると、医療・社会扶助セクターは2024年以降、新規求人数を記録し続けており、構造的な需要が強いことを示しています。 第二に、運輸・倉庫業は29,000人増加し、昨年12月以来最大の増加となりました。 この急増は、4月2日に米国が中国製品に対する新たな関税を課したことによる物流需要の短期的な急増と、企業が事前に商品を準備するための短期的な輸入拡大によるものと考えられます。 対照的に、製造業の雇用者数は1,000人減少し、2020年のパンデミック後最も弱いパフォーマンスとなりました。 短期的な需要を支えるための仕入れ行動はあるものの、端末販売はまだ大きく持ち直しておらず、輸入原材料のコスト上昇も相まって、生産側の拡大意欲が抑制されています。 このことは、現在の米国の製造業に対する関税政策の圧力が支える以上のものであり、短期的には貿易保護の恩恵を受けることが難しいことを示している。 連邦政府部門は3カ月連続で人員削減を行い、4月には9,000人減少しました。 2025年のこれまでの累計レイオフ数は282,000人で、主に政府との交渉によるものです...
233986 投稿
203968 投稿
149079 投稿
79277 投稿
65997 投稿
63862 投稿
60197 投稿
58188 投稿
51985 投稿
50418 投稿
関税下の偽の繁栄？アメリカのQ2こそが経済の真の試練である
この週次レポートは、第1四半期の米国の経済データに焦点を当て、GDPの短期的な縮小の背後にある構造的理由を分析し、第2四半期の経済動向に対する関税政策の潜在的な影響について議論しています。 (あらすじ:黎青徳は顔を平手打ちされた? 韓国銀行総裁:米国政府は「アジア通貨の上昇」を迫っている) (背景補足:トランプ氏のインタビューで「仮想通貨は重要」と叫ぶ 中国がやらなければ、関税は経済に影響を与えず、景気後退は短期間の痛み) 序文 米国の第1四半期の主要な経済データが完全に発表され、成長の鈍化、インフレの抑制、回復力のある雇用市場の維持という全体的なパターンが示されました。 しかし、この内訳は、第1四半期の業績が、関税の期待に駆り立てられた企業や消費者の早期の行動の影響を受け、データの歪みが生じたことを示しています。 第2四半期から新たな関税が正式に発効するため、実体経済の調整が次々と始まり、市場動向は実体経済からのさらなるフィードバックを待って方向性を確認する必要があります。 この週次レポートでは、第1四半期のデータ内容について詳細な分析を行い、第2四半期がもたらす可能性のある変化と影響に注目します。 米国の第1四半期GDP成長率と弱体化の分析 米国の第1四半期のGDPが年率0.3%減少したことは表面的には心配ですが、構造のさらなる解体は、この縮小が主に貿易不均衡によるものであり、国内経済の勢いを弱めるものではないことを示しています。 米国商務省によると、第1四半期の商品・サービスの輸入は41.3%急増し、約5年間で最大の増加となりました。 その中で、3月の商品貿易赤字は前月比9.6%増の1,620億ドルに拡大し、市場予想を大きく上回りました。 累計輸入額は3,427億米ドルで、年間31%増加しました。 一方、輸出は大幅に減少し、第1四半期の年率換算GDP成長率は純輸出プロジェクトによって約5パーセントポイント押し下げられ、過去最悪の水準となりました。 図表1:2025年第1四半期のGDP内訳の四半期別推移(出典:BEA) 輸入の急増は、最終需要の回復を反映しているのではなく、政策変数の影響を受けていることは注目に値します。 米国政府が4月2日から中国への関税を引き上げると発表したため、企業は将来の輸入コストの上昇を避けるために事前に商品を準備しており、1回限りの予想される補充行動を形成しています。 こうした先見的な輸入は、短期的には企業活動や輸入量を牽引しますが、海外で生産されるため、GDP会計に差し引かれ、実質GDPを圧迫することになります。 実際、第1四半期の国内コア需要(個人消費、設備投資、政府支出など)は年率約2.8%で安定しており、国内経済のファンダメンタルズが悪化していないことを示唆しているにもかかわらず、純輸出が5%近く減少したため、全体的なGDPは技術的に縮小しています。 輸入の異常な増加は短期的な現象であり、企業が備蓄を完了し、需要が正常に戻ると、輸入の勢いは第2四半期に大幅に冷え込むと予想され、貿易赤字は縮小すると予想され、GDPの足かせも減少する可能性があります。 ロサンゼルス港のジーン・セロカ事務局長によると、中国製品への関税により、同港の貨物輸送量は5月から前年同期比で35%減少すると予想されています。 彼は、多くの米国の大手小売業者が中国からの輸入を完全に停止しており、5月に到着する船舶の約4分の1がキャンセルされると予想されていると付け加えました。 これらのシグナルは、第1四半期の輸入の急増が第2四半期まで大きく続くのではなく、GDPの回復を支えるプラスの要因に転じる可能性があることを反映しています。 さらに、第1四半期の企業の積極的な在庫配置は、在庫の大幅な増加につながりました。 第2四半期に在庫削減が進むと、在庫変動がGDPに与えるマイナスの影響は徐々に緩和されるか、プラスの貢献に変わるでしょう。 これらをまとめると、第2四半期には輸入が正常化し、在庫調整が進むため、GDPはテクニカル的に回復すると予想されており、短期的には景気後退の懸念を払拭するのに役立ちます。 コアインフレ率は過去最低を記録し、早期の輸入と関税の影響には警戒が必要 3月の最新の米国のコア個人消費支出(PCE)価格指数は前月比でわずか0.03%の増加にとどまり、2020年4月の流行初期以来の最小の上昇率であり、米連邦準備制度理事会(FRB)の目標である2%を4か月ぶりに下回りました。 また、上方修正は2月の3.0%から2.6%に鈍化し、2021年3月以来の低水準となりました。 3カ月物と6カ月物の年率換算コアインフレ率はそれぞれ3.5%と3.0%に低下し、短期的なインフレの勢いが確かに冷え込んだことを示しています。 図(2):3月のコアPCE(出所:ZeroHedge) 図(3):3ヶ月/6ヶ月/12ヶ月のコアPCE年率換算インフレ率(出所:BEA) しかし、4月に実施された対中関税の新ラウンドによってもたらされる可能性のある圧力をまだ反映していないため、インフレデータの改善は短期的なテクニカルの後退に過ぎないかもしれません。 これまでのところ、第1四半期に企業が早期に大量に輸入したことによるコモディティ在庫の蓄積(第1四半期の輸入年率成長率は41.3%と高い)は、短期的な価格上昇を抑制してきました。 しかし、これらの在庫が徐々に消化されるにつれて、企業は新たな購入コストの上昇に直面し、コモディティ価格は今後数か月で再び上昇し、徐々に消費者に転嫁される可能性があります。 需要面では、米国の個人消費は引き続き堅調です。 3月の実質個人消費支出は前月比0.7%増と、2023年初頭以来最大の増加率となり、年率3.0%増となりました。 しかし、これは主に、特に自動車、家電製品、輸入家具などの品目に対する、今後の関税引き上げに対する米国の家庭の消費展開が進んでいることを反映しています。 このような早期の消費行動は、短期的には経済活動を下支えするものの、今後数カ月で消費のモメンタムが低下する可能性や、関税の影響が徐々に顕在化しており、物価も上昇するリスクにさらされています。 図4:個人消費支出の月次増加率(出所:ブルームバーグ) 4月の雇用市場報告の概要 4月の米国非農業部門雇用者数報告は、労働市場全体が引き続き底堅いことを示していますが、産業間の構造的な差別化はより顕著です。 非農業部門雇用者数は17万7,000人増加し、市場予想を大幅に上回りましたが、セクター全体では、ヘルスケアが着実に拡大し、運輸と倉庫業は短期貿易に牽引され、製造業は構造的な圧力により引き続き低迷しました。 図5:業界別の非農業部門雇用者数の月次変化(出典:MishTalk) まず、ヘルスケアセクターは51,000人を追加し、雇用の伸びをしっかりとリードしています。 ヘルスケア業界は内需に牽引されており、国際的なサプライチェーンや関税の変更との相関性がほとんどないため、雇用市場で最も安定した成長の源泉となっています。 これは、米国における高齢化人口の長期的な増加傾向と基本的な医療の需要も反映しています。 Indeed Hiring Labやその他の市場レポートによると、医療・社会扶助セクターは2024年以降、新規求人数を記録し続けており、構造的な需要が強いことを示しています。 第二に、運輸・倉庫業は29,000人増加し、昨年12月以来最大の増加となりました。 この急増は、4月2日に米国が中国製品に対する新たな関税を課したことによる物流需要の短期的な急増と、企業が事前に商品を準備するための短期的な輸入拡大によるものと考えられます。 対照的に、製造業の雇用者数は1,000人減少し、2020年のパンデミック後最も弱いパフォーマンスとなりました。 短期的な需要を支えるための仕入れ行動はあるものの、端末販売はまだ大きく持ち直しておらず、輸入原材料のコスト上昇も相まって、生産側の拡大意欲が抑制されています。 このことは、現在の米国の製造業に対する関税政策の圧力が支える以上のものであり、短期的には貿易保護の恩恵を受けることが難しいことを示している。 連邦政府部門は3カ月連続で人員削減を行い、4月には9,000人減少しました。 2025年のこれまでの累計レイオフ数は282,000人で、主に政府との交渉によるものです...