# Ethenaの資本フライホイールと実際の採用のジレンマを解析する2023年8月、あるエコシステム貸付プロトコルが$DAIに対して年利8%を提供し、ある著名な投資家が大量に投資した結果、そのプロトコルの預金量の15%以上を占めることになりました。これにより、関係者は緊急提案を行い、利率を5%に引き下げざるを得なくなりました。本来$DAIの使用率を高めるための補助金であったものが、単一の投資家の高利回りの手段になりかけていました。2025年7月、Ethenaは革新的な財庫戦略を通じて、$sUSDeのAPYを迅速に12%程度まで引き上げ、同時に$ENAの1日あたりの上昇率は20%に達しました。このBTCエコシステムに由来する財庫戦略は、最終的にUSDeにおいて十分に適用されました。Ethenaは資本市場を成功裏に活用し、チェーン上と株式市場で$ENAと$USDeの双方向成長モデルを構築しました。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a)## ステーブルコインシステムの課題ステーブルコインの分野は異なる発展の道を示しています: USDTはこの分野を開拓し、USDCはユーザーのコンプライアンスへの信頼を勝ち取り、USDeは資本市場の新しいペットとなりました。Ethenaの財庫戦略は、一見すると現在のトレンドの単純な模倣のように見えますが、深く分析すると、実際には「ダブルコイン」システムのジレンマを打破しようとしていることがわかります。このジレンマは、オンチェーンのステーブルコイン発行者がしばしばプロトコルトークンの価格とステーブルコインの市場シェアの間で妥協しなければならないことを指します。異なるプロジェクトのパフォーマンスは様々です:- あるプロジェクトは自らのトークンをサポートすることを選択し、3ヶ月以内に83.4%の上昇を達成しましたが、そのステーブルコインの発行量はわずか3億ドルです。- 別のプロジェクトのトークンは3ヶ月間で43.2%の上昇幅を記録し、相応のステーブルコインの発行量は750億ドルに達しました。- EthenaのENAトークンは3ヶ月で94.2%の上昇を記録し、USDeの発行量は760億ドルに達しました。トークンの価格とステーブルコイン市場シェアのバランスを維持することは非常に困難で、その根本的な原因はプロトコルの収入が限られていることです。収入を市場シェアの拡大に傾けると、トークンの価格が不安定になる可能性があります; 逆もまた然りです。Ethenaは独自の戦略を採用し、ENAを利益の「オプション」としてパートナーに共有し、一時的に各方面の利益をバランスさせ、USDe保有者の配当権を優先的に保護しました。データによると、Ethenaは設立以来、sUSDeの形でUSDe保有者に約4億ドルの利益を共有しており、従来のステーブルコインの設定した参入障壁を突破しています。Ethenaは、ステーブルコイン市場のシェアでいくつかの競合を超えただけでなく、その主要トークンのパフォーマンスもいくつかの有名プロジェクトを上回っています。この成果は偶然ではなく、Ethenaが二重通貨システムの価値伝達方法を深く改造した結果であり、特に株式市場の財庫戦略を導入した革新によるものです。## トレジャリー戦略のイノベーションEthenaの財庫戦略StablecoinXは他のプロジェクトとは異なります。一見すると、ENAチェーン上の実体が資金を注入し、募資を行い、2.6億ドルを投じてENAの流通量の8%を購入し、ENAの価格を押し上げています。市場はこれに好反応を示し、EthenaのTVL、USDeの供給量、sUSDeのAPYは共に上昇しました。注目すべきは、sUSDeは本質的にプロトコルの負債であり、ENAの販売収入こそが真の利益であるということです。StablecoinXはENAの流通量を減少させることによって二次市場での販売成長を刺激し、そのコミュニケーションコストは管理可能であり、主にEthenaと主要投資者との交渉に関わっています。Ethenaは資本運用のアプローチを取り、ステーブルコインの二重通貨システムの競争の中で際立っています。これはある著名なプロジェクトの崩壊後、最大のステーブルコインの革新かもしれません。## 実際に採用されている課題Ethenaは資本運用の面で成功を収めているものの、真の長期的な発展には、実際のUSDeの利用が必要であり、マーケットメイキングのコストをカバーする必要があります。Ethenaはオンチェーンとオフチェーンの両方の方向で同時に取り組んでいます。オンチェーン: 特定のプロジェクトと協力し、オンチェーン利率市場を活性化することに取り組み、内部で新しい永久契約取引プラットフォームを育成しています。オフチェーン: 著名な金融機関との協力、機関の採用を目指し、規制に準拠したステーブルコインの発行量を増加させる。しかし、USDTやUSDCと比較すると、USDeはクロスボーダー決済、トークン化ファンド、取引所の価格設定などの実際のアプリケーションにおいてまだ不足している。Ethenaの目標がオンチェーンDeFiに限られているのであれば、現在の成果はかなりのものである。しかし、オフチェーンの機関および小口市場に進出するには、まだ長い道のりがある。さらに、ENAは新たな課題に直面しており、特に今後の費用スイッチメカニズムです。これは、ENA保有者がsENAを通じて利益を共有することを要求し、ENAがEthenaの収入源から負債に変わる可能性があります。本当にUSDT/USDCのようなステーブルコインにならなければ、ENAは真の資金循環に入ることはできません。現在、Ethenaはさまざまな圧力に対応するために調整を続けています。## インスピレーションと展望Ethenaの資本運用は、他のステーブルコインや利息のあるステーブルコインプロジェクトに新しい視点を提供しました。規制に準拠した決済用ステーブルコインでさえ、実世界の資産をブロックチェーン上に置くことで収益を得ることを検討できます。Ethenaの後、他のプロジェクトも手数料スイッチプロトコルの探索を始めましたが、大多数のプロジェクトは依然として慎重に行動しています。主な理由は、持続的な収益能力が不足しているためです。資本刺激はペースメーカーに例えることができ、実際の採用は造血タンパク質です。Ethenaの事例は、ステーブルコインの分野において短期的な刺激と長期的な価値創造のバランスが極めて重要であることを示しています。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358)
Ethenaキャピタルのフライホイールが始動 USDeは次のUSDTになることができるか
Ethenaの資本フライホイールと実際の採用のジレンマを解析する
2023年8月、あるエコシステム貸付プロトコルが$DAIに対して年利8%を提供し、ある著名な投資家が大量に投資した結果、そのプロトコルの預金量の15%以上を占めることになりました。これにより、関係者は緊急提案を行い、利率を5%に引き下げざるを得なくなりました。本来$DAIの使用率を高めるための補助金であったものが、単一の投資家の高利回りの手段になりかけていました。
2025年7月、Ethenaは革新的な財庫戦略を通じて、$sUSDeのAPYを迅速に12%程度まで引き上げ、同時に$ENAの1日あたりの上昇率は20%に達しました。このBTCエコシステムに由来する財庫戦略は、最終的にUSDeにおいて十分に適用されました。Ethenaは資本市場を成功裏に活用し、チェーン上と株式市場で$ENAと$USDeの双方向成長モデルを構築しました。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a.webp)
ステーブルコインシステムの課題
ステーブルコインの分野は異なる発展の道を示しています: USDTはこの分野を開拓し、USDCはユーザーのコンプライアンスへの信頼を勝ち取り、USDeは資本市場の新しいペットとなりました。
Ethenaの財庫戦略は、一見すると現在のトレンドの単純な模倣のように見えますが、深く分析すると、実際には「ダブルコイン」システムのジレンマを打破しようとしていることがわかります。このジレンマは、オンチェーンのステーブルコイン発行者がしばしばプロトコルトークンの価格とステーブルコインの市場シェアの間で妥協しなければならないことを指します。
異なるプロジェクトのパフォーマンスは様々です:
トークンの価格とステーブルコイン市場シェアのバランスを維持することは非常に困難で、その根本的な原因はプロトコルの収入が限られていることです。収入を市場シェアの拡大に傾けると、トークンの価格が不安定になる可能性があります; 逆もまた然りです。
Ethenaは独自の戦略を採用し、ENAを利益の「オプション」としてパートナーに共有し、一時的に各方面の利益をバランスさせ、USDe保有者の配当権を優先的に保護しました。データによると、Ethenaは設立以来、sUSDeの形でUSDe保有者に約4億ドルの利益を共有しており、従来のステーブルコインの設定した参入障壁を突破しています。
Ethenaは、ステーブルコイン市場のシェアでいくつかの競合を超えただけでなく、その主要トークンのパフォーマンスもいくつかの有名プロジェクトを上回っています。この成果は偶然ではなく、Ethenaが二重通貨システムの価値伝達方法を深く改造した結果であり、特に株式市場の財庫戦略を導入した革新によるものです。
トレジャリー戦略のイノベーション
Ethenaの財庫戦略StablecoinXは他のプロジェクトとは異なります。一見すると、ENAチェーン上の実体が資金を注入し、募資を行い、2.6億ドルを投じてENAの流通量の8%を購入し、ENAの価格を押し上げています。市場はこれに好反応を示し、EthenaのTVL、USDeの供給量、sUSDeのAPYは共に上昇しました。
注目すべきは、sUSDeは本質的にプロトコルの負債であり、ENAの販売収入こそが真の利益であるということです。StablecoinXはENAの流通量を減少させることによって二次市場での販売成長を刺激し、そのコミュニケーションコストは管理可能であり、主にEthenaと主要投資者との交渉に関わっています。
Ethenaは資本運用のアプローチを取り、ステーブルコインの二重通貨システムの競争の中で際立っています。これはある著名なプロジェクトの崩壊後、最大のステーブルコインの革新かもしれません。
実際に採用されている課題
Ethenaは資本運用の面で成功を収めているものの、真の長期的な発展には、実際のUSDeの利用が必要であり、マーケットメイキングのコストをカバーする必要があります。Ethenaはオンチェーンとオフチェーンの両方の方向で同時に取り組んでいます。
オンチェーン: 特定のプロジェクトと協力し、オンチェーン利率市場を活性化することに取り組み、内部で新しい永久契約取引プラットフォームを育成しています。
オフチェーン: 著名な金融機関との協力、機関の採用を目指し、規制に準拠したステーブルコインの発行量を増加させる。
しかし、USDTやUSDCと比較すると、USDeはクロスボーダー決済、トークン化ファンド、取引所の価格設定などの実際のアプリケーションにおいてまだ不足している。Ethenaの目標がオンチェーンDeFiに限られているのであれば、現在の成果はかなりのものである。しかし、オフチェーンの機関および小口市場に進出するには、まだ長い道のりがある。
さらに、ENAは新たな課題に直面しており、特に今後の費用スイッチメカニズムです。これは、ENA保有者がsENAを通じて利益を共有することを要求し、ENAがEthenaの収入源から負債に変わる可能性があります。
本当にUSDT/USDCのようなステーブルコインにならなければ、ENAは真の資金循環に入ることはできません。現在、Ethenaはさまざまな圧力に対応するために調整を続けています。
インスピレーションと展望
Ethenaの資本運用は、他のステーブルコインや利息のあるステーブルコインプロジェクトに新しい視点を提供しました。規制に準拠した決済用ステーブルコインでさえ、実世界の資産をブロックチェーン上に置くことで収益を得ることを検討できます。
Ethenaの後、他のプロジェクトも手数料スイッチプロトコルの探索を始めましたが、大多数のプロジェクトは依然として慎重に行動しています。主な理由は、持続的な収益能力が不足しているためです。
資本刺激はペースメーカーに例えることができ、実際の採用は造血タンパク質です。Ethenaの事例は、ステーブルコインの分野において短期的な刺激と長期的な価値創造のバランスが極めて重要であることを示しています。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358.webp)