Web3行业全面合规化，香港成为东西方博弈的桥头堡

香港虚拟资产交易平台清退政策于5月31日正式实施，非合规交易所将停止运营。临近截止日期，近一半的VATP申请者已经退出，引发了市场讨论。一些人认为"香港已失去金融中心地位"、"香港Web3时代刚开始就结束了"，但事实真的如此吗？监管机构应该以何种姿态迎接Web3时代？

实际上，香港作为东方Web3的桥头堡，与西方的博弈才刚刚开始。

Web3未来十年：全面合规化

从全球视角来看，香港目前处于什么阶段？让我们对全球几个主要的Web3金融市场进行横向比较。

日本是Web3监管领域的先行者。2014年Mt.Gox比特币交易所倒闭事件后，日本逐步启动监管，并于2017年引入数字货币交易所牌照制度。十年过去，日本共有23家数字货币交易所获批运营，多数为本土企业。

在日本运营交易所与香港有相似之处，如资产分离和冷钱包规定、定期审计等。得益于严格规定，日本交易所在FTX事件中基本未受影响，因为大部分用户资金存放在冷钱包中。此外，日本在ICO、IEO、STO、CBDC等方面的监管框架也相对完善。

新加坡和美国则在三箭资本和FTX交易所崩溃后，于2022年开始加强监管。

美国虽然没有完全合规的交易所，但上市公司Coinbase相对更合规，今年业绩显著增长。而其他离岸交易所如Kucoin等在FTX事件后逐渐面临美国监管挑战。

可以看出，监管正在逐步深入各个细分领域，变得更加精细化。

日本和新加坡也曾传出过监管"过于严格"的声音，但随着监管条例不断完善，这两地的Web3生态正变得越来越活跃。

美国最近发布了FIT21（21世纪金融创新与技术法案）监管框架，提出了如何定义数字资产（包括DeFi和NFT），以及划分商品和证券的界限，这可能成为未来对加密货币行业影响最深远的法案之一。

紧随美国之后，东南亚、迪拜、印度、伊朗等地都计划在未来几年推出Web3监管政策。甚至此前在加密货币行业不太活跃的欧洲、尼日利亚等国家，也纷纷加入本轮清理整顿中。

全球监管机构都不想错过Web3机遇。合规趋势已经形成，无论起点是拥抱还是应对危机，每个司法管辖区最终都会走向精准监管。

从交易所持牌数量来看，各地离岸交易所占总持牌比例几乎不超过30%，监管方更倾向于本地企业。

这实际上不是监管难题，而是离岸交易所面临的挑战。回顾早期阶段，离岸交易所可以在宽松的监管环境下服务近2亿用户。但这已成为过去。除了众所周知交了高额罚款也要合规的某交易平台，在此次撤回申请的交易所中，有些已逐步布局，几年间获得新加坡、迪拜等地牌照，但部分交易所获得的牌照相对较少。

可以说，"由奢入俭难"。离岸交易所想要"上岸"，进入各个主要金融监管辖区，看来还有一段艰难的路要走。

加密市场蛮荒时代的"监管套利"已经一去不复返。

相比之下，香港采取的是先持牌、再展业的"原生式监管"，直接跳过了野蛮生长阶段。自2022年香港出台Web3监管政策，已开始吹响全面合规的号角。截至2024年6月1日，AMLO牌照正式落地，非合规交易所完成清退，目前还有超过半数的申请者在场。已展业的交易所交易量已破4400亿港币，呈现出良好发展态势。

因此，部分交易所的退出并不值得过度悲观。从历史全局来看，这只是香港和其他监管辖区一样，正在经历的清本溯源的必然阶段。

更重要的是，5月31日政策标志着香港已经啃下了"交易所"这块行业中资金集中度最高、最复杂的"硬骨头"，完成了全面监管。

香港与美国：东西方的博弈桥头堡

监管完成后，接下来会如何？起势期已过，博弈期才刚刚开始。

四年前，某支付平台创始人曾预测，未来政治的重大冲突将发生在共产主义的人工智能和自由主义的加密技术之间。

如今AI和Web3势头均已起，美国和香港被视为Web3行业东西方的桥头堡，两地监管态度的博弈将引领全球Web3发展方向。

为何要博弈？与AI不同，在Web3领域，垄断式监管行不通。Web3时代搭建了更多基于网络经济的商业体，可以轻易跨越物理边界为客户提供服务。

未来，政治领导力可能越来越类似企业家精神，只有足够友善，才能吸引资金与人才流入。不是Web3需要被监管，而是监管方需要Web3。

美国近期的态度已经很明显。今年，加密货币话题首次被放到美国政坛舞台中央。据某数据平台，约三分之一的美国选民在投票决定时会考虑候选人对加密货币的立场。77%的选民认为美国总统候选人应至少了解加密货币。44%的选民在某种程度上认为"加密货币和区块链技术是金融的未来"。

东西方博弈格局已成型，一个明显的战场是ETF。此次美国对ETH ETF批准态度的急转弯，除了本土因素外，可能还与香港在4月相对先锋地推出ETH ETF有关。

虽然目前香港与美国ETF存在较大规模差距，但香港作为世界最大的离岸金融中心之一，预计未来随着生态完善，将吸引更多机构入场，形成一轮机构牛市。

而接下来，ETH ETF作为可质押的生息资产，其发展预期将成为博弈的下一个重点。

以太坊自POS转向POW后，可质押产生类似利息的被动收入，目前市场年利率约为4.5%。如果香港率先落地带Staking的以太坊现货ETF，在获得质押收益后，认购ETF将不再是付费行为，而是盈利行为。其也可在一定程度上成为"数字美债"，吸引力甚至将超过比特币ETF。

Web3行业的发展与其当地文化底蕴也有关系。虽然比起相对外向、多元的西方，东方人显得更加内敛、谨慎，但并不代表其已掉队。

香港目前已发布多份监管文件，包括《虚拟资产交易平台营运者指引》、《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引》等。这些政策比起美国此前沿用的《商品期货条例管理条例》，显得更为清晰成熟，也不需要在加密货币到底是"证券"还是"商品"的问题上多费口舌。

随着牛市逐渐到顶，行业造富效应将显现，新的一批富豪即将诞生。香港这个天生拥有"东方神秘力量"优势的地区，也将随着行情，流入更多大陆、华侨Web3的中坚力量及其资金。

未来下个周期，将是Web3与传统金融在多维度上的融合，盘活香港金融市场。目前，香港证监会已表示可能对散户投资者开放STO和RWA投资，进一步拓宽虚拟资产市场。此外，香港的港元稳定币和场外虚拟资产商店（OTC）监管框架也在推进中。全链路打通后，Web3将为整个香港市场注入新的活力。

历史浪潮滚滚前行，什么企业会留在牌桌上？交易所正是香港Web3生态中最重要的基石。

在可预见的未来里，仍在场的持牌交易所，除了本身的交易业务，也将成为香港Web3打通各个金融行业的关键。例如，在此次ETF发行中，某些交易所还扮演了托管方的角色，为发行方提供底层基础设施支持。未来在RWA、STO以及OTC业务中，它们都将扮演不可或缺的角色。

也正是因为此，部分离岸交易所被赶下了香港的牌桌。这也可以说是"出来混，迟早要还的"。

发展有起有落，我们或许应该在香港经历清退的时刻，更纵观历史全局，理智判断。