Análise da roda de capital da Ethena e os desafios da adoção real
Em agosto de 2023, um protocolo de empréstimo ecológico ofereceu um rendimento anual de 8% para $DAI, atraindo um grande investimento de um conhecido investidor, que chegou a representar mais de 15% do total de depósitos desse protocolo. Isso forçou as partes envolvidas a apresentar uma proposta urgente para reduzir a taxa de juros para 5%. O subsídio, que tinha como objetivo aumentar a utilização do $DAI, quase se tornava uma ferramenta de alto rendimento para um único investidor.
Em julho de 2025, a Ethena, através de uma estratégia inovadora de tesouraria, rapidamente elevou o APY do $sUSDe para cerca de 12%, enquanto o $ENA teve um aumento diário de 20%. Esta estratégia de tesouraria, originária do ecossistema BTC, foi plenamente aplicada ao USDe. A Ethena conseguiu utilizar o mercado de capitais, criando um modelo de crescimento bidirecional para o $ENA e o $USDe tanto na blockchain quanto no mercado de ações.
Desafios do sistema de stablecoins
O setor das stablecoins apresenta diferentes caminhos de desenvolvimento: o USDT foi pioneiro neste campo, o USDC conquistou a confiança dos usuários na conformidade, enquanto o USDe se tornou o novo favorito do mercado de capitais.
A estratégia de tesouraria da Ethena à primeira vista parece uma simples imitação da tendência atual, mas uma análise mais profunda revela que, na verdade, está a tentar quebrar o dilema do sistema de "duas moedas". Este dilema refere-se ao fato de que os emissores de stablecoins em blockchain frequentemente precisam fazer concessões entre o preço do token do protocolo e a participação de mercado da stablecoin.
O desempenho de diferentes projetos varia:
Um determinado projeto escolheu apoiar o seu token, com um aumento de 83,4% em três meses, mas a sua emissão de stablecoin foi de apenas 300 milhões de dólares.
O aumento do token de outro projeto nos últimos três meses foi de 43,2%, e a emissão de stablecoins correspondente atingiu 7,5 mil milhões de dólares.
O token ENA da Ethena teve um aumento de 94,2% nos últimos três meses, com uma emissão de USDe de 7,6 bilhões de dólares.
É extremamente difícil manter o equilíbrio entre o preço dos tokens e a quota de mercado das stablecoins, sendo a causa principal a receita limitada do protocolo. Se a receita for direcionada para aumentar a quota de mercado, o preço do token pode tornar-se instável; e vice-versa.
A Ethena adotou uma estratégia única, compartilhando o ENA como "opções" de lucro com os parceiros, equilibrando temporariamente os interesses de todas as partes e priorizando a proteção do direito de dividendos dos detentores de USDe. Dados mostram que, desde a sua fundação, a Ethena compartilhou cerca de 400 milhões de dólares em lucros com os detentores de USDe na forma de sUSDe, superando o limite de entrada estabelecido por stablecoins tradicionais.
A Ethena não só superou alguns concorrentes em termos de quota de mercado de stablecoins, como também o desempenho do seu token principal foi superior ao de alguns projetos conhecidos. Este resultado não é acidental, mas é o resultado da profunda reestruturação da Ethena na forma de transferência de valor do sistema de duas moedas, especialmente com a introdução da estratégia inovadora de tesouraria do mercado de ações.
Inovação na Estratégia de Tesouraria
A estratégia de tesouraria StablecoinX da Ethena é diferente de outros projetos. À primeira vista, trata-se de uma injeção de capital e captação de recursos na cadeia ENA, com um investimento de 260 milhões de dólares para adquirir 8% da oferta circulante de ENA, estimulando a alta do preço do ENA. O mercado reagiu positivamente a isso, com um aumento no TVL da Ethena, na oferta de USDe e na APY do sUSDe.
É importante notar que o sUSDe é essencialmente uma dívida do protocolo, enquanto a receita de vendas da ENA é o verdadeiro lucro. O StablecoinX estimula o crescimento das vendas no mercado secundário ao reduzir a circulação da ENA, sendo que os custos de comunicação são controláveis e envolvem principalmente a negociação entre a Ethena e os principais investidores.
A Ethena adota uma abordagem de capital, destacando-se na competição do sistema de duas moedas de stablecoins, o que pode ser a maior inovação em stablecoins desde o colapso de um famoso projeto.
Desafios da Adoção Real
Apesar de Ethena ter alcançado sucesso nas operações de capital, o verdadeiro desenvolvimento a longo prazo ainda requer a aplicação prática do USDe para cobrir os custos de market making. Ethena tem trabalhado em duas frentes simultaneamente: on-chain e off-chain:
Em cadeia: colaborar com certos projetos, comprometendo-se a revitalizar o mercado de taxas de juros em cadeia e a cultivar internamente uma nova plataforma de negociação de contratos perpétuos.
Off-chain: Colaboração com instituições financeiras renomadas, visando a adoção institucional e aumentando a emissão de stablecoins em conformidade.
No entanto, em comparação com USDT e USDC, o USDe ainda é insuficiente em aplicações práticas como pagamentos transfronteiriços, fundos tokenizados e avaliação em exchanges. Se o objetivo da Ethena se restringir ao DeFi na blockchain, então as conquistas atuais já são bastante consideráveis. Mas, se quiser avançar para os mercados institucionais e de pequenos investidores fora da blockchain, ainda há um longo caminho a percorrer.
Além disso, a ENA também enfrenta novos desafios, especialmente o mecanismo de mudança de taxas que se aproxima. Isso exige que os detentores de ENA compartilhem os lucros através do sENA, o que pode transformar a ENA de uma fonte de receita da Ethena em um passivo.
Somente ao se tornar uma stablecoin verdadeira como USDT/USDC, é que ENA poderá entrar em um verdadeiro ciclo de autossustentação. Atualmente, Ethena ainda está constantemente ajustando-se para lidar com várias pressões.
Revelações e Perspectivas
O funcionamento do capital da Ethena oferece novas perspectivas para outros projetos de stablecoins e stablecoins que geram rendimento. Mesmo as stablecoins de pagamento em conformidade podem considerar obter rendimento através da tokenização de ativos do mundo real.
Após a Ethena, outros projetos também começaram a explorar protocolos de desligamento de taxas, mas a maioria dos projetos ainda está a agir com cautela, principalmente devido à falta de capacidade de receita sustentável.
O estímulo de capital pode ser comparado a um marcapasso, enquanto a adoção real é como uma proteína que gera sangue. O caso da Ethena demonstra que, no campo das stablecoins, é crucial equilibrar o estímulo de curto prazo e a criação de valor a longo prazo.
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NervousFingers
· 08-14 00:33
Novamente a vir fazer as pessoas de parvas... quem entra primeiro nos altos rendimentos, morre primeiro.
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Deconstructionist
· 08-11 11:51
Ser enganado por idiotas novo truque?
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MoonMathMagic
· 08-11 11:50
Estava muito competitivo, não consegui obter o APY e já foi reduzido.
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TopEscapeArtist
· 08-11 11:50
Outra vez um escape perfeito do topo... cough cough O MACD de curto prazo fez um padrão de cruz dourada, mas este tipo de projeto com alta taxa de juros certamente não durará muito. Vou primeiro encontrar um ponto de parar a perda e assistir lentamente.
O ciclo do capital Ethena é iniciado. O USDe poderá tornar-se o próximo USDT?
Análise da roda de capital da Ethena e os desafios da adoção real
Em agosto de 2023, um protocolo de empréstimo ecológico ofereceu um rendimento anual de 8% para $DAI, atraindo um grande investimento de um conhecido investidor, que chegou a representar mais de 15% do total de depósitos desse protocolo. Isso forçou as partes envolvidas a apresentar uma proposta urgente para reduzir a taxa de juros para 5%. O subsídio, que tinha como objetivo aumentar a utilização do $DAI, quase se tornava uma ferramenta de alto rendimento para um único investidor.
Em julho de 2025, a Ethena, através de uma estratégia inovadora de tesouraria, rapidamente elevou o APY do $sUSDe para cerca de 12%, enquanto o $ENA teve um aumento diário de 20%. Esta estratégia de tesouraria, originária do ecossistema BTC, foi plenamente aplicada ao USDe. A Ethena conseguiu utilizar o mercado de capitais, criando um modelo de crescimento bidirecional para o $ENA e o $USDe tanto na blockchain quanto no mercado de ações.
Desafios do sistema de stablecoins
O setor das stablecoins apresenta diferentes caminhos de desenvolvimento: o USDT foi pioneiro neste campo, o USDC conquistou a confiança dos usuários na conformidade, enquanto o USDe se tornou o novo favorito do mercado de capitais.
A estratégia de tesouraria da Ethena à primeira vista parece uma simples imitação da tendência atual, mas uma análise mais profunda revela que, na verdade, está a tentar quebrar o dilema do sistema de "duas moedas". Este dilema refere-se ao fato de que os emissores de stablecoins em blockchain frequentemente precisam fazer concessões entre o preço do token do protocolo e a participação de mercado da stablecoin.
O desempenho de diferentes projetos varia:
É extremamente difícil manter o equilíbrio entre o preço dos tokens e a quota de mercado das stablecoins, sendo a causa principal a receita limitada do protocolo. Se a receita for direcionada para aumentar a quota de mercado, o preço do token pode tornar-se instável; e vice-versa.
A Ethena adotou uma estratégia única, compartilhando o ENA como "opções" de lucro com os parceiros, equilibrando temporariamente os interesses de todas as partes e priorizando a proteção do direito de dividendos dos detentores de USDe. Dados mostram que, desde a sua fundação, a Ethena compartilhou cerca de 400 milhões de dólares em lucros com os detentores de USDe na forma de sUSDe, superando o limite de entrada estabelecido por stablecoins tradicionais.
A Ethena não só superou alguns concorrentes em termos de quota de mercado de stablecoins, como também o desempenho do seu token principal foi superior ao de alguns projetos conhecidos. Este resultado não é acidental, mas é o resultado da profunda reestruturação da Ethena na forma de transferência de valor do sistema de duas moedas, especialmente com a introdução da estratégia inovadora de tesouraria do mercado de ações.
Inovação na Estratégia de Tesouraria
A estratégia de tesouraria StablecoinX da Ethena é diferente de outros projetos. À primeira vista, trata-se de uma injeção de capital e captação de recursos na cadeia ENA, com um investimento de 260 milhões de dólares para adquirir 8% da oferta circulante de ENA, estimulando a alta do preço do ENA. O mercado reagiu positivamente a isso, com um aumento no TVL da Ethena, na oferta de USDe e na APY do sUSDe.
É importante notar que o sUSDe é essencialmente uma dívida do protocolo, enquanto a receita de vendas da ENA é o verdadeiro lucro. O StablecoinX estimula o crescimento das vendas no mercado secundário ao reduzir a circulação da ENA, sendo que os custos de comunicação são controláveis e envolvem principalmente a negociação entre a Ethena e os principais investidores.
A Ethena adota uma abordagem de capital, destacando-se na competição do sistema de duas moedas de stablecoins, o que pode ser a maior inovação em stablecoins desde o colapso de um famoso projeto.
Desafios da Adoção Real
Apesar de Ethena ter alcançado sucesso nas operações de capital, o verdadeiro desenvolvimento a longo prazo ainda requer a aplicação prática do USDe para cobrir os custos de market making. Ethena tem trabalhado em duas frentes simultaneamente: on-chain e off-chain:
Em cadeia: colaborar com certos projetos, comprometendo-se a revitalizar o mercado de taxas de juros em cadeia e a cultivar internamente uma nova plataforma de negociação de contratos perpétuos.
Off-chain: Colaboração com instituições financeiras renomadas, visando a adoção institucional e aumentando a emissão de stablecoins em conformidade.
No entanto, em comparação com USDT e USDC, o USDe ainda é insuficiente em aplicações práticas como pagamentos transfronteiriços, fundos tokenizados e avaliação em exchanges. Se o objetivo da Ethena se restringir ao DeFi na blockchain, então as conquistas atuais já são bastante consideráveis. Mas, se quiser avançar para os mercados institucionais e de pequenos investidores fora da blockchain, ainda há um longo caminho a percorrer.
Além disso, a ENA também enfrenta novos desafios, especialmente o mecanismo de mudança de taxas que se aproxima. Isso exige que os detentores de ENA compartilhem os lucros através do sENA, o que pode transformar a ENA de uma fonte de receita da Ethena em um passivo.
Somente ao se tornar uma stablecoin verdadeira como USDT/USDC, é que ENA poderá entrar em um verdadeiro ciclo de autossustentação. Atualmente, Ethena ainda está constantemente ajustando-se para lidar com várias pressões.
Revelações e Perspectivas
O funcionamento do capital da Ethena oferece novas perspectivas para outros projetos de stablecoins e stablecoins que geram rendimento. Mesmo as stablecoins de pagamento em conformidade podem considerar obter rendimento através da tokenização de ativos do mundo real.
Após a Ethena, outros projetos também começaram a explorar protocolos de desligamento de taxas, mas a maioria dos projetos ainda está a agir com cautela, principalmente devido à falta de capacidade de receita sustentável.
O estímulo de capital pode ser comparado a um marcapasso, enquanto a adoção real é como uma proteína que gera sangue. O caso da Ethena demonstra que, no campo das stablecoins, é crucial equilibrar o estímulo de curto prazo e a criação de valor a longo prazo.