Rapor: BTC Hazine Hesapları 2028'e Kadar 12.8 Milyar Dolar Vade Duvarıyla Karşı Karşıya

2028 yılına kadar Marathon Digital ve Nakamoto gibi büyük Bitcoin Hazine Şirketlerini (BTC-TCs) tehdit edebilecek 12.8 milyar dolarlık bir borç vadesi duvarı, sürdürülebilirliklerini tehlikeye atabilir.

Bu, Keyrock'un yeni bir raporuna göre, bu tür firmaların toplamda 725,000'den fazla BTC tutmasına rağmen, satın almalar için sermaye piyasalarına ve negatif nakit akışlarına olan bağımlılıklarının, onları Bitcoin fiyatlarının zayıflaması ve yatırımcı duyarlılığının kötüleşmesi karşısında savunmasız hale getirdiğini gösteriyor.

Borçla Beslenen Birikim Patırtısı

BTC-TCs, borç ve özkaynak kullanarak Bitcoin'i birincil hazine varlığı olarak biriktiren kamu şirketleri, 2020'de Strateji'nin bu modeli öncülüğünü yapmasından bu yana patladı. Michael Saylor liderliğindeki iş zekası sağlayıcısı şu anda sektörü domine ediyor ve 597,000 BTC, yani grup toplamının %82'sine sahip, bu da mevcut döviz kurlarına göre yaklaşık 67 milyar dolar değerinde.

Şu ana kadar, sürekli büyüyen sektör, tercihli özkaynakta 3.35 milyar dolardan fazla ve yaklaşık 9.48 milyar dolarlık borç topladı. Bu süreçte, BTC alım iştahlarını desteklemek için önemli miktarda adi hisse senedi satışı yapıldı. Keyrock'a göre, bu sermaye yapısı önemli bir yeniden finansman riski oluşturdu: 2027 ve 2028 yıllarına yoğunlaşmış 12.8 milyar dolarlık borç vadesi.

Dönüşümlü tahviller, örneğin Strateji’nin 7.3 milyar dolarlık 0% ihraçları, popüler hale gelmiş ve potansiyel hisse senedi dönüşüm rahatlığı sunarken, sürdürülen yüksek hisse senedi fiyatlarına bağlıdır. Bu, fiyatlar dönüşüm eşiğinin altına düşerse, BTC-TC'lerin ellerindeki varlıkların bir kısmını satmaya veya zorunlu yeniden finansman yöntemlerine başvurmaya zorlanabileceği anlamına gelir; bu da aşağı yönlü sarmallara yol açabilir.

Yeni girişimler olan Twenty One Capital ve Tokyo borsasında işlem gören Metaplanet, Japonya'nın sıfır faiz oranlarından yararlanmak ve SPAC birleşmelerine girmek gibi çeşitli stratejiler kullanarak bu tür senaryoları önlemeye çalışıyorlar. Bununla birlikte, Keyrock'un analizi, sektördeki temel güvenin uygun piyasa erişimine olan bağımlılığının yaygın olmaya devam ettiğini gösteriyor.

Sürdürülebilirlik Kırılgan Primler ve Nakit Akışına Bağlıdır

Raporun belirttiğine göre, Bitcoin odaklı işletmelerin iki büyük riski var: borçlarını ödemek için gereken maliyet ve paralarının bitmeden ne kadar süreyle faaliyet göstermeye devam edebilecekleri.

Buna rağmen, yatırımcılar bu şirketlerin sahip olduğu BTC'nin gerçek değerinin %73 daha fazlasını ödemeye istekli. Bunu bir vaka çalışması olarak Strateji'yi kullanarak haklı çıkarıyorlar. Şirket, boğa piyasaları sırasında akıllı fonlama sayesinde hisse başına Bitcoin'ini her yıl yaklaşık %63,6 artırmayı başardı ve bu sayede hissedarları etkilemeden daha fazla Bitcoin satın alabildi.

Ancak Keyrock'a göre, bu firmaların ne kadar nakit kazandığı konusunda büyük bir fark var. Örneğin, Strategy ve Marathon Digital gibi şirketlerin günlük operasyonlarından çok fazla para kaybettiği, her çeyrek yaklaşık 78,3 milyon ve 43,5 milyon dolar kaybettikleri belirtiliyor. Ayakta kalmak için tamamen yüksek fiyatlarla yeni hisseler satmaya güveniyorlar. Nakamoto da benzer bir durumda.

Bu arada, Metaplanet, Semler Scientific ve CoinShares gibi şirketler daha iyi bir performans sergiliyor. Ya her çeyrekte kâr elde ediyorlar ya da yeterince nakit biriktirmiş durumdalar, bu da onların maliyetleri karşılamalarına yardımcı oluyor ve hisse senedi satmak ya da BTC rezervlerine dokunmak zorunda kalmıyorlar.

Şimdi, BTC fiyatlarının düştüğünü ya da stoklama stratejisinin başarısız olduğunu ve piyasanın bu şirketleri, holding'lerinin gerçek değerinin çok üzerinde değerlendirmeyi durdurduğunu varsayalım. Bu durumda, Keyrock analistleri Marathon ve Nakamoto'nun sorun yaşayabileceğini, bu durumun onları her çeyrekte Bitcoin satmaya veya çok sayıda yeni hisse senedi çıkarmaya zorlayabileceğini, bunun da mevcut yatırımcılar için değeri azaltabileceğini iddia ediyor.

Strateji bu riske de maruz kalmaktadır, ancak daha büyük olduğu ve yatırımcılar tarafından daha fazla güvenildiği için daha güçlü bir konumdadır.