Yazan: shaunda devens, Blockworks Research analisti
Derleyen: Yuliya, PANews
Son 20 günde, Ethena'nın merkeziyetsiz stabil coin'i USDe'nin arzı yaklaşık 3.7 milyar dolar artış gösterdi ve bu artış esas olarak Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisinden kaynaklandı. Şu anda, Pendle yaklaşık 4.3 milyar doları kilitledi (USDe toplamının %60'ı), Aave'de ise yaklaşık 3 milyar dolarlık bir mevduat var. Bu makalede PT döngü mekanizması, büyüme etkenleri ve potansiyel riskler ele alınacaktır.
USDe'nin ana mekanizması ve gelir dalgalanması
USDe, ABD dolarıyla bağlantılı merkeziyetsiz bir stablecoindir, fiyatı geleneksel fiat para birimleri veya kripto varlık teminatına bağlı olmaksızın, sürekli sözleşme piyasasında Delta tarafsız bir şekilde hedge yaparak sağlanır. Kısacası, protokol, ETH fiyat dalgalanma riskini hedge etmek için, spot ETH uzun pozisyonu tutarken, eşit miktarda ETH sürekli sözleşmesini kısa pozisyonda tutar. Bu mekanizma, USDe'nin fiyatını algoritmik olarak istikrara kavuşturmasını sağlar ve iki kaynaktan gelir elde eder: spot ETH'nin staking getirisi ve vadeli işlem piyasasındaki fon ücreti.
Ancak, bu stratejinin getirilerinin dalgalanması oldukça yüksektir çünkü getiriler finansman oranına bağlıdır. Finansman oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile dayanak ETH spot fiyatı ("işaret fiyatı") arasındaki prim veya iskontoya bağlıdır.
Piyasa duygusu yükseldiğinde, traderlar yüksek kaldıraçlı uzun pozisyonlar açmaya odaklanır, bu da sürekli sözleşme fiyatını referans fiyatın üzerine çıkararak pozitif bir finansman oranı oluşturur. Bu, piyasa yapıcılarının sürekli sözleşmeyi kısmi olarak satış yaparak ve spot piyasada alım yaparak hedge etmelerini çeker.
Ancak, finansman oranı her zaman pozitif değildir.
Piyasa duygusu düşüşe geçtiğinde, kısa pozisyonlar artar ve bu, ETH sürekli sözleşme fiyatının işaret fiyatının altına inmesine neden olur, bu da fonlama oranının negatif değere dönüşmesine yol açar.
Örneğin, yakın zamanda AUCTION-USDT'nin spot alım ve sürekli sözleşme satımından kaynaklanan spot prim, 8 saatlik finansman oranının -%2'ye (yıllık yaklaşık %2195) ulaşmasına neden oldu.
Veriler, 2025 yılından itibaren USDe'nin yıllık getirisinin yaklaşık %9,4 olduğunu, ancak standart sapmanın da %4,4'e ulaştığını göstermektedir. Getirinin bu kadar şiddetli dalgalanması, piyasada daha öngörülebilir ve daha stabil bir ürün talebinin acil ihtiyaç duymasına neden olmuştur.
Pendle'ın sabit getiri dönüşümü ve sınırlamaları
Pendle, getirisi olan varlıkları iki tür token'a ayırabilen bir AMM (otomatik piyasa yapıcı) protokolüdür:
Ana Para Tokeni (PT - Principal Token): Belirli bir gelecekteki tarihte geri alınabilecek ana parayı temsil eder. İskonto ile işlem görmektedir, tıpkı sıfır kuponlu tahviller gibi, fiyatı zamanla nominal değere (örneğin 1 USDe) doğru yavaşça geri döner.
Getiri Token (YT - Getiri Token ): Vade tarihinden önce, temel varlık tarafından üretilen tüm gelecekteki getirileri temsil eder.
2025 yılının 16 Eylül'ünde vadesi dolacak olan PT-USDe örneğinde olduğu gibi, PT tokenleri genellikle vade değerinin (1 USDe) altında bir fiyatla işlem görür, bu da sıfır kuponlu tahvillere benzer. PT'nin mevcut fiyatı ile vade değerinin farkı (kalan vade süresine göre ayarlanmış), örtük yıllık getiri oranını (YT APY) yansıtabilir.
Bu yapı, USDe sahiplerine sabit bir APY kilitleyerek getiri dalgalanmalarına karşı korunma fırsatı sunmaktadır. Tarihsel olarak yüksek fonlama oranları dönemlerinde, bu yöntemin APY'si %20'yi aşabilir; şu anda getiri oranı yaklaşık %10,4'tür. Ayrıca, PT tokenleri Pendle üzerinden en yüksek %25 SAT bonusu kazanabilir.
Pendle ve Ethena bu nedenle yüksek derecede tamamlayıcı bir ilişki oluşturmaktadır. Şu anda Pendle'ın toplam TVL'si 6.6 milyar dolar olup, bunun yaklaşık 4.01 milyar doları (yaklaşık %60) Ethena'nın USDe pazarından gelmektedir. Pendle, USDe'nin getiri dalgalanması sorununu çözmüştür, ancak kapital verimliliği hala sınırlıdır.
YT alıcıları, verim açığına verimli bir şekilde erişim sağlayabilirken, PT sahipleri kısa pozisyon alırken her PT token'i için 1 dolar teminat kilitlemek zorundadır, bu da getirilerin daha küçük bir spread ile sınırlı kalmasına neden olur.
Aave yapılandırma ayarlamaları: USDe döngü stratejisi için engelleri kaldırma
Aave'nin son iki mimari düzenlemesi, USDe döngü stratejisinin hızla gelişmesini sağladı.
Öncelikle, risk değerlendirme ekibinin sUSDe borçlanmasının fiyatın sabitlenmesinden kaynaklanan büyük ölçekli tasfiyelere yol açma riskini işaret etmesinin ardından, Aave DAO, USDe'nin fiyatını doğrudan USDT döviz kuru ile sabitlemeye karar verdi. Bu karar, önceki en büyük tasfiye riskini neredeyse ortadan kaldırdı ve yalnızca arbitraj işlemlerine özgü faiz oranı riskini korudu.
İkincisi, Aave doğrudan Pendle'ın PT-USDe'sini teminat olarak kabul etmeye başladı. Bu değişiklik daha derin bir anlama sahip çünkü daha önceki iki büyük kısıtlamayı: yetersiz sermaye verimliliği ve getiri dalgalanması sorununu aynı anda çözüyor. Kullanıcılar PT tokenlerini kullanarak sabit faizli kaldıraç pozisyonları oluşturabiliyor, böylece döngüsel stratejilerin uygulanabilirliğini ve istikrarını önemli ölçüde artırıyor.
Strateji Oluşumu: Yüksek Kaldıraçlı PT Döngüsel Arbitraj
Sermaye verimliliğini artırmak için, piyasa katılımcıları sıkça kullanılan bir arbitraj ticareti yöntemi olan kaldıraç döngü stratejilerini benimsemeye başladılar; bu, sürekli borç alıp yatırarak kazancı artırmayı içerir.
İşlem akışı genellikle aşağıdaki gibidir:
sUSDe yatırın.
USDC'yi %93 kredi değeri oranı (LTV) ile borçlanın.
Borç alınan USDC'yi sUSDe ile değiştirmek.
Yukarıdaki adımları tekrarlayarak yaklaşık 10 kat etkili kaldıraç elde edin.
Bu kaldıraç döngü stratejisi, özellikle Ethereum üzerindeki USDe pazarında birçok borç verme protokolünde popüler hale geldi. USDe'nin yıllık getiri oranı, USDC borç verme maliyetinden yüksek olduğu sürece, işlem yüksek kâr sağlamaktadır. Ancak bir kez getiriler aniden düşerse veya borç verme oranları fırlar ise, kâr hızla eriyecektir.
Önceki ana risk, oracle tasarımındaydı. Milyarlarca dolarlık pozisyonlar genellikle AMM tabanlı oracle'lara dayanır ve bu durum, geçici fiyat ayrışmalarıyla karşılaştıklarında son derece kırılgan hale getirir. Bu tür olaylar (örneğin ezETH/ETH döngü stratejisinde ortaya çıkan durumlar) zincirleme tasfiyeleri tetikleyebilir ve borç verenleri teminatı büyük indirimlerle satmaya zorlayabilir, bu teminatların kendisinin yeterli destekle olduğunu bilseler bile.
PT Teminat Fiyatlandırması ve Arbitraj Alanı
Aave, PT teminatının fiyatlandırılmasında, PT'nin örtük APY'sine dayalı lineer bir indirim yöntemi kullanmakta ve bunu USDT'ye sabitlenmiş fiyat üzerinden yapmaktadır. Geleneksel sıfır kupon tahvilleriyle benzerlik gösteren Pendle'ın PT tokenleri, vade tarihi yaklaştıkça nominal değerine giderek yaklaşır. Örneğin, 30 Temmuz'da vadesi dolacak PT tokenleri için bu fiyatlandırma modeli, fiyatının zaman içinde 1 USDe'ye yaklaşma sürecini net bir şekilde yansıtmaktadır.
PT fiyatı tam olarak 1:1 nominal değeri ile eşleşmese de, piyasa iskonto dalgalanmaları fiyatlamayı etkilemeye devam edecektir, ancak vade sonuna yaklaştıkça getirisi giderek daha öngörülebilir hale gelecektir. Bu, sıfır kuponlu tahvillerin vade sonundan önceki istikrarlı değer artışı modeli ile son derece benzerlik göstermektedir.
Tarihsel veriler, PT token fiyatının USDC borçlanma maliyetine göre değer kazanımının belirgin bir arbitraj alanı oluşturduğunu göstermektedir. Kaldıraç döngüsünün getirilmesi, bu kâr alanını daha da büyütmüştür; geçen yıl Eylül ayından bu yana, her 1 dolarlık yatırımla yaklaşık 0,374 dolar kazanç elde edilebilmektedir ve yıllık getiri oranı yaklaşık %40'tır.
Bu, önemli bir soruyu gündeme getiriyor: Bu döngüsel strateji, risksiz getirilerle eşdeğer midir?
Risk, Etkileşim ve Gelecek Beklentileri
Tarihsel performansa bakıldığında, Pendle'ın getirisi uzun vadede borçlanma maliyetinin önemli ölçüde üzerindedir; kaldıraçsız ortalama fark yaklaşık %8.8'dir. Aave'in PT oracle mekanizması altında, tasfiye riski daha da azaltılmıştır. Bu mekanizma, bir alt fiyat ve bir kill switch (kapatma anahtarı) içerir. Bir kez tetiklendiğinde, LTV (kredi değer oranı) hemen 0'a düşecek ve piyasayı donduracak, kötü borçların birikmesini önleyecektir.
Pendle'ın PT-USDe Eylül vadeli ürünü örneğinde, risk ekibi, oracılara yıllık %7.6'lık bir başlangıç iskonto oranı belirledi ve aşırı piyasa baskısı altında %31.1'e kadar iskonto (kırılma eşiği) izin verildi.
Aşağıdaki resim, çeşitli güvenli LTV'leri göstermektedir (hesaplama şekli, indirim sona erme anahtarının alt sınırına ulaştığında, tasfiye aslında imkansız olduğundan, PT teminatı her zaman tasfiye eşiğinin üzerinde tutulur).
Ekosistemin karşılıklı bağlantısı
Aave, USDe ve türevlerini USDT ile eşdeğer şekilde ihraç ettiği için, piyasa katılımcıları döngüsel stratejileri büyük ölçekli bir şekilde uygulayabiliyor; ancak bu durum Aave'nin Pendle ve Ethena ile olan riskini de daha sıkı hale getiriyor. Teminat arz üst sınırı her artırıldığında, fon havuzu hızla döngüsel strateji kullanıcıları tarafından dolduruluyor.
Şu anda, Aave'in USDC arzı giderek daha fazla PT-USDe teminatıyla destekleniyor. Döngüsel strateji kullanıcıları USDC'yi borç alıp ardından PT tokenlerine yatırıyor, bu da USDC'yi yapısal olarak kıdemli borç (senior tranche) gibi kılıyor: sahipleri yüksek kullanım oranı sayesinde daha yüksek APR elde ediyor ve çoğu durumda kötü borç riskinden korunuyor, aşırı kötü borç olayları dışında.
Ölçeklenebilirlik ve ekosistem gelir dağılımı
Gelecekte bu stratejinin devam edip etmeyeceği, Aave'in PT-USDe için teminat limitini sürekli artırmaya istekli olup olmadığına bağlıdır. Risk ekibi şu anda limitin sık sık artırılmasından yana, örneğin ek olarak 1,1 milyar dolar artırma önerisi sunulmuştur, ancak politika düzenlemeleri nedeniyle, her limit artırımı, önceki limitin iki katını geçmemeli ve en az üç gün aralıkla yapılmalıdır.
Ekolojik açıdan bakıldığında, bu döngüsel strateji birden fazla katılımcıya fayda sağlamaktadır:
Pendle: YT tarafında %5 işlem ücreti alınır.
Aave: USDC'den alınan kredi faizinin %10'unu rezerv olarak alır.
Ethena: Gelecekte işlem ücreti anahtarını etkinleştirdikten sonra yaklaşık %10'luk bir pay almayı planlıyor.
Genel olarak, Aave, USDT'yi referans alarak ve indirim üst sınırı belirleyerek, Pendle PT-USDe'ye sigorta desteği sağlamış, bu da döngüsel stratejilerin verimli bir şekilde çalışmasını ve yüksek kar elde edilmesini sağlamıştır. Ancak bu yüksek kaldıraç yapısı sistemik riskler de taşımaktadır; herhangi bir tarafın bir sorun yaşaması, Aave, Pendle ve Ethena arasında etkileşim yaratabilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Merkezi Olmayan Finans Lego Oyunu: Ethena, Pendle ve Aave'in yüz milyar yükseliş tekerleğini ortaya çıkarma
Yazan: shaunda devens, Blockworks Research analisti
Derleyen: Yuliya, PANews
Son 20 günde, Ethena'nın merkeziyetsiz stabil coin'i USDe'nin arzı yaklaşık 3.7 milyar dolar artış gösterdi ve bu artış esas olarak Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisinden kaynaklandı. Şu anda, Pendle yaklaşık 4.3 milyar doları kilitledi (USDe toplamının %60'ı), Aave'de ise yaklaşık 3 milyar dolarlık bir mevduat var. Bu makalede PT döngü mekanizması, büyüme etkenleri ve potansiyel riskler ele alınacaktır.
USDe'nin ana mekanizması ve gelir dalgalanması
USDe, ABD dolarıyla bağlantılı merkeziyetsiz bir stablecoindir, fiyatı geleneksel fiat para birimleri veya kripto varlık teminatına bağlı olmaksızın, sürekli sözleşme piyasasında Delta tarafsız bir şekilde hedge yaparak sağlanır. Kısacası, protokol, ETH fiyat dalgalanma riskini hedge etmek için, spot ETH uzun pozisyonu tutarken, eşit miktarda ETH sürekli sözleşmesini kısa pozisyonda tutar. Bu mekanizma, USDe'nin fiyatını algoritmik olarak istikrara kavuşturmasını sağlar ve iki kaynaktan gelir elde eder: spot ETH'nin staking getirisi ve vadeli işlem piyasasındaki fon ücreti.
Ancak, bu stratejinin getirilerinin dalgalanması oldukça yüksektir çünkü getiriler finansman oranına bağlıdır. Finansman oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile dayanak ETH spot fiyatı ("işaret fiyatı") arasındaki prim veya iskontoya bağlıdır.
Piyasa duygusu yükseldiğinde, traderlar yüksek kaldıraçlı uzun pozisyonlar açmaya odaklanır, bu da sürekli sözleşme fiyatını referans fiyatın üzerine çıkararak pozitif bir finansman oranı oluşturur. Bu, piyasa yapıcılarının sürekli sözleşmeyi kısmi olarak satış yaparak ve spot piyasada alım yaparak hedge etmelerini çeker.
Ancak, finansman oranı her zaman pozitif değildir.
Piyasa duygusu düşüşe geçtiğinde, kısa pozisyonlar artar ve bu, ETH sürekli sözleşme fiyatının işaret fiyatının altına inmesine neden olur, bu da fonlama oranının negatif değere dönüşmesine yol açar.
Örneğin, yakın zamanda AUCTION-USDT'nin spot alım ve sürekli sözleşme satımından kaynaklanan spot prim, 8 saatlik finansman oranının -%2'ye (yıllık yaklaşık %2195) ulaşmasına neden oldu.
Veriler, 2025 yılından itibaren USDe'nin yıllık getirisinin yaklaşık %9,4 olduğunu, ancak standart sapmanın da %4,4'e ulaştığını göstermektedir. Getirinin bu kadar şiddetli dalgalanması, piyasada daha öngörülebilir ve daha stabil bir ürün talebinin acil ihtiyaç duymasına neden olmuştur.
Pendle'ın sabit getiri dönüşümü ve sınırlamaları
Pendle, getirisi olan varlıkları iki tür token'a ayırabilen bir AMM (otomatik piyasa yapıcı) protokolüdür:
Ana Para Tokeni (PT - Principal Token): Belirli bir gelecekteki tarihte geri alınabilecek ana parayı temsil eder. İskonto ile işlem görmektedir, tıpkı sıfır kuponlu tahviller gibi, fiyatı zamanla nominal değere (örneğin 1 USDe) doğru yavaşça geri döner.
Getiri Token (YT - Getiri Token ): Vade tarihinden önce, temel varlık tarafından üretilen tüm gelecekteki getirileri temsil eder.
2025 yılının 16 Eylül'ünde vadesi dolacak olan PT-USDe örneğinde olduğu gibi, PT tokenleri genellikle vade değerinin (1 USDe) altında bir fiyatla işlem görür, bu da sıfır kuponlu tahvillere benzer. PT'nin mevcut fiyatı ile vade değerinin farkı (kalan vade süresine göre ayarlanmış), örtük yıllık getiri oranını (YT APY) yansıtabilir.
Bu yapı, USDe sahiplerine sabit bir APY kilitleyerek getiri dalgalanmalarına karşı korunma fırsatı sunmaktadır. Tarihsel olarak yüksek fonlama oranları dönemlerinde, bu yöntemin APY'si %20'yi aşabilir; şu anda getiri oranı yaklaşık %10,4'tür. Ayrıca, PT tokenleri Pendle üzerinden en yüksek %25 SAT bonusu kazanabilir.
Pendle ve Ethena bu nedenle yüksek derecede tamamlayıcı bir ilişki oluşturmaktadır. Şu anda Pendle'ın toplam TVL'si 6.6 milyar dolar olup, bunun yaklaşık 4.01 milyar doları (yaklaşık %60) Ethena'nın USDe pazarından gelmektedir. Pendle, USDe'nin getiri dalgalanması sorununu çözmüştür, ancak kapital verimliliği hala sınırlıdır.
YT alıcıları, verim açığına verimli bir şekilde erişim sağlayabilirken, PT sahipleri kısa pozisyon alırken her PT token'i için 1 dolar teminat kilitlemek zorundadır, bu da getirilerin daha küçük bir spread ile sınırlı kalmasına neden olur.
Aave yapılandırma ayarlamaları: USDe döngü stratejisi için engelleri kaldırma
Aave'nin son iki mimari düzenlemesi, USDe döngü stratejisinin hızla gelişmesini sağladı.
Öncelikle, risk değerlendirme ekibinin sUSDe borçlanmasının fiyatın sabitlenmesinden kaynaklanan büyük ölçekli tasfiyelere yol açma riskini işaret etmesinin ardından, Aave DAO, USDe'nin fiyatını doğrudan USDT döviz kuru ile sabitlemeye karar verdi. Bu karar, önceki en büyük tasfiye riskini neredeyse ortadan kaldırdı ve yalnızca arbitraj işlemlerine özgü faiz oranı riskini korudu.
İkincisi, Aave doğrudan Pendle'ın PT-USDe'sini teminat olarak kabul etmeye başladı. Bu değişiklik daha derin bir anlama sahip çünkü daha önceki iki büyük kısıtlamayı: yetersiz sermaye verimliliği ve getiri dalgalanması sorununu aynı anda çözüyor. Kullanıcılar PT tokenlerini kullanarak sabit faizli kaldıraç pozisyonları oluşturabiliyor, böylece döngüsel stratejilerin uygulanabilirliğini ve istikrarını önemli ölçüde artırıyor.
Strateji Oluşumu: Yüksek Kaldıraçlı PT Döngüsel Arbitraj
Sermaye verimliliğini artırmak için, piyasa katılımcıları sıkça kullanılan bir arbitraj ticareti yöntemi olan kaldıraç döngü stratejilerini benimsemeye başladılar; bu, sürekli borç alıp yatırarak kazancı artırmayı içerir.
İşlem akışı genellikle aşağıdaki gibidir:
sUSDe yatırın.
USDC'yi %93 kredi değeri oranı (LTV) ile borçlanın.
Borç alınan USDC'yi sUSDe ile değiştirmek.
Yukarıdaki adımları tekrarlayarak yaklaşık 10 kat etkili kaldıraç elde edin.
Bu kaldıraç döngü stratejisi, özellikle Ethereum üzerindeki USDe pazarında birçok borç verme protokolünde popüler hale geldi. USDe'nin yıllık getiri oranı, USDC borç verme maliyetinden yüksek olduğu sürece, işlem yüksek kâr sağlamaktadır. Ancak bir kez getiriler aniden düşerse veya borç verme oranları fırlar ise, kâr hızla eriyecektir.
Önceki ana risk, oracle tasarımındaydı. Milyarlarca dolarlık pozisyonlar genellikle AMM tabanlı oracle'lara dayanır ve bu durum, geçici fiyat ayrışmalarıyla karşılaştıklarında son derece kırılgan hale getirir. Bu tür olaylar (örneğin ezETH/ETH döngü stratejisinde ortaya çıkan durumlar) zincirleme tasfiyeleri tetikleyebilir ve borç verenleri teminatı büyük indirimlerle satmaya zorlayabilir, bu teminatların kendisinin yeterli destekle olduğunu bilseler bile.
PT Teminat Fiyatlandırması ve Arbitraj Alanı
Aave, PT teminatının fiyatlandırılmasında, PT'nin örtük APY'sine dayalı lineer bir indirim yöntemi kullanmakta ve bunu USDT'ye sabitlenmiş fiyat üzerinden yapmaktadır. Geleneksel sıfır kupon tahvilleriyle benzerlik gösteren Pendle'ın PT tokenleri, vade tarihi yaklaştıkça nominal değerine giderek yaklaşır. Örneğin, 30 Temmuz'da vadesi dolacak PT tokenleri için bu fiyatlandırma modeli, fiyatının zaman içinde 1 USDe'ye yaklaşma sürecini net bir şekilde yansıtmaktadır.
PT fiyatı tam olarak 1:1 nominal değeri ile eşleşmese de, piyasa iskonto dalgalanmaları fiyatlamayı etkilemeye devam edecektir, ancak vade sonuna yaklaştıkça getirisi giderek daha öngörülebilir hale gelecektir. Bu, sıfır kuponlu tahvillerin vade sonundan önceki istikrarlı değer artışı modeli ile son derece benzerlik göstermektedir.
Tarihsel veriler, PT token fiyatının USDC borçlanma maliyetine göre değer kazanımının belirgin bir arbitraj alanı oluşturduğunu göstermektedir. Kaldıraç döngüsünün getirilmesi, bu kâr alanını daha da büyütmüştür; geçen yıl Eylül ayından bu yana, her 1 dolarlık yatırımla yaklaşık 0,374 dolar kazanç elde edilebilmektedir ve yıllık getiri oranı yaklaşık %40'tır.
Bu, önemli bir soruyu gündeme getiriyor: Bu döngüsel strateji, risksiz getirilerle eşdeğer midir?
Risk, Etkileşim ve Gelecek Beklentileri
Tarihsel performansa bakıldığında, Pendle'ın getirisi uzun vadede borçlanma maliyetinin önemli ölçüde üzerindedir; kaldıraçsız ortalama fark yaklaşık %8.8'dir. Aave'in PT oracle mekanizması altında, tasfiye riski daha da azaltılmıştır. Bu mekanizma, bir alt fiyat ve bir kill switch (kapatma anahtarı) içerir. Bir kez tetiklendiğinde, LTV (kredi değer oranı) hemen 0'a düşecek ve piyasayı donduracak, kötü borçların birikmesini önleyecektir.
Pendle'ın PT-USDe Eylül vadeli ürünü örneğinde, risk ekibi, oracılara yıllık %7.6'lık bir başlangıç iskonto oranı belirledi ve aşırı piyasa baskısı altında %31.1'e kadar iskonto (kırılma eşiği) izin verildi.
Aşağıdaki resim, çeşitli güvenli LTV'leri göstermektedir (hesaplama şekli, indirim sona erme anahtarının alt sınırına ulaştığında, tasfiye aslında imkansız olduğundan, PT teminatı her zaman tasfiye eşiğinin üzerinde tutulur).
Ekosistemin karşılıklı bağlantısı
Aave, USDe ve türevlerini USDT ile eşdeğer şekilde ihraç ettiği için, piyasa katılımcıları döngüsel stratejileri büyük ölçekli bir şekilde uygulayabiliyor; ancak bu durum Aave'nin Pendle ve Ethena ile olan riskini de daha sıkı hale getiriyor. Teminat arz üst sınırı her artırıldığında, fon havuzu hızla döngüsel strateji kullanıcıları tarafından dolduruluyor.
Şu anda, Aave'in USDC arzı giderek daha fazla PT-USDe teminatıyla destekleniyor. Döngüsel strateji kullanıcıları USDC'yi borç alıp ardından PT tokenlerine yatırıyor, bu da USDC'yi yapısal olarak kıdemli borç (senior tranche) gibi kılıyor: sahipleri yüksek kullanım oranı sayesinde daha yüksek APR elde ediyor ve çoğu durumda kötü borç riskinden korunuyor, aşırı kötü borç olayları dışında.
Ölçeklenebilirlik ve ekosistem gelir dağılımı
Gelecekte bu stratejinin devam edip etmeyeceği, Aave'in PT-USDe için teminat limitini sürekli artırmaya istekli olup olmadığına bağlıdır. Risk ekibi şu anda limitin sık sık artırılmasından yana, örneğin ek olarak 1,1 milyar dolar artırma önerisi sunulmuştur, ancak politika düzenlemeleri nedeniyle, her limit artırımı, önceki limitin iki katını geçmemeli ve en az üç gün aralıkla yapılmalıdır.
Ekolojik açıdan bakıldığında, bu döngüsel strateji birden fazla katılımcıya fayda sağlamaktadır:
Pendle: YT tarafında %5 işlem ücreti alınır.
Aave: USDC'den alınan kredi faizinin %10'unu rezerv olarak alır.
Ethena: Gelecekte işlem ücreti anahtarını etkinleştirdikten sonra yaklaşık %10'luk bir pay almayı planlıyor.
Genel olarak, Aave, USDT'yi referans alarak ve indirim üst sınırı belirleyerek, Pendle PT-USDe'ye sigorta desteği sağlamış, bu da döngüsel stratejilerin verimli bir şekilde çalışmasını ve yüksek kar elde edilmesini sağlamıştır. Ancak bu yüksek kaldıraç yapısı sistemik riskler de taşımaktadır; herhangi bir tarafın bir sorun yaşaması, Aave, Pendle ve Ethena arasında etkileşim yaratabilir.