Ethena'nın sermaye döngüsünü ve gerçek benimseme zorluklarını analiz etme
Ağustos 2023'te, bir ekosistem ödünç verme protokolü $DAI için %8 yıllık getiri sağladı ve bu, tanınmış bir yatırımcının büyük yatırımlar yapmasına yol açtı, en yüksek oran protokolün mevduat miktarının %15'inden fazlasını oluşturdu. Bu durum, ilgili tarafların acil olarak faiz oranını %5'e düşürmeyi önerme zorunluluğu doğurdu. Başlangıçta $DAI kullanım oranını artırmayı amaçlayan sübvansiyon, neredeyse tek bir yatırımcının yüksek getiri aracı haline geldi.
2025 Temmuz'unda, Ethena yenilikçi bir hazine stratejisi ile $sUSDe'nin APY'sini hızla %12 civarına yükseltti ve aynı zamanda $ENA'nın günlük artışı %20'ye ulaştı. BTC ekosisteminden kaynaklanan bu hazine stratejisi, nihayetinde USDe üzerinde tam anlamıyla uygulandı. Ethena, sermaye piyasalarını başarıyla kullanarak, blockchain ve hisse senedi piyasasında $ENA ve $USDe için çift yönlü bir büyüme modeli oluşturdu.
Stabil Coin Sisteminin Zorlukları
Stablecoin alanında farklı gelişim yolları ortaya çıkıyor: USDT bu alanı başlattı, USDC kullanıcıların uyumluluğa olan güvenini kazandı, USDe ise sermaye piyasalarının yeni gözdesi oldu.
Ethena'nın hazine stratejisi ilk bakışta mevcut trende basit bir taklit gibi görünse de, derinlemesine analiz edildiğinde aslında "çift para" sisteminin sıkıntısını kırmaya çalıştığı ortaya çıkıyor. Bu sıkıntı, zincir üzerindeki stabilcoin ihraççılarının genellikle protokol token'ı fiyatı ile stabilcoin pazar payı arasında bir tercih yapmak zorunda kaldıkları anlamına geliyor.
Farklı projelerin performansı değişkenlik gösteriyor:
Bir proje, tokenini desteklemeyi seçti, üç ay içinde artış %83,4 oldu, ancak stablecoin arzı yalnızca 300 milyon dolar.
Diğer bir projenin token'ının üç aylık artışı %43,2, buna karşılık stabil coin'in arzı 7,5 milyar dolar olarak gerçekleşti.
Ethena'nın ENA tokeni üç ayda %94,2 oranında artış gösterdi, USDe'nin piyasa arzı 7,6 milyar dolar.
Token fiyatını ve stablecoin pazar payını dengelemek son derece zordur, bunun temel nedeni protokol gelirinin sınırlı olmasıdır. Eğer gelir pazar payını artırmaya kaydırılırsa, token fiyatı istikrarsız olabilir; bunun tersine de geçerlidir.
Ethena, ENA'yı kar "opsiyonu" olarak ortaklarıyla paylaşmak için benzersiz bir strateji benimsedi ve bu sayede tarafların çıkarlarını geçici olarak dengeledi, USDe sahiplerinin temettü haklarını öncelikli olarak korudu. Veriler, Ethena'nın kuruluşundan bu yana, sUSDe biçiminde USDe sahiplerine yaklaşık 400 milyon dolar kar paylaştığını, geleneksel stablecoin ayarlarının giriş eşiğini aştığını gösteriyor.
Ethena, yalnızca stabilcoin pazarındaki payı ile bazı rakiplerini geride bırakmakla kalmıyor, aynı zamanda ana tokeninin performansı da bazı tanınmış projeleri geride bırakıyor. Bu sonuç tesadüf değil, Ethena'nın çift token sisteminin değer aktarım yöntemini derinlemesine yeniden yapılandırmasının bir sonucudur, özellikle de borsa hazine stratejisinin yeniliğinin tanıtılmasıyla.
Hazine Stratejisinin Yeniliği
Ethena'nın hazine stratejisi StablecoinX, diğer projelerden farklıdır. Görünüşte, ENA blok zincirindeki gerçek varlık yatırımları ve fon toplama ile 2,6 milyar dolarlık bir bütçe ile ENA'nın dolaşım miktarının %8'ini satın alarak ENA fiyatını yükseltmektedir. Piyasa buna olumlu yanıt verdi, Ethena'nın TVL'si, USDe arzı ve sUSDe APY'si artış gösterdi.
Dikkate değer bir nokta, sUSDe'nin esasen protokolün borcu olduğu, ENA'nın satış gelirinin ise gerçek kâr olduğu. StablecoinX, ENA'nın dolaşım miktarını azaltarak ikincil piyasalardaki satış büyümesini teşvik ediyor, burada iletişim maliyetleri kontrol edilebilir olup, temel olarak Ethena ile ana yatırımcılar arasındaki müzakereleri içeriyor.
Ethena, stabilcoin çift para sistemi rekabetinde öne çıkarak sermaye yönetim yolunu benimsemiştir; bu, belirli bir ünlü projenin çöküşünden sonra gelen en büyük stabilcoin yeniliği olabilir.
Gerçekten Kullanılan Zorluklar
Ethena, sermaye yönetiminde başarılı olmasına rağmen, gerçek uzun vadeli gelişim hala USDe'nin piyasa yapım maliyetlerini karşılayacak şekilde pratik uygulamalarına ihtiyaç duymaktadır. Ethena, hem zincir üzerinde hem de zincir dışı iki yönde aynı anda çalışmaktadır:
Zincir üzerinde: Bazı projelerle iş birliği yaparak zincir üzerindeki faiz piyasasını canlandırmaya ve içerde yeni bir sürekli sözleşme ticaret platformu geliştirmeye odaklanıyor.
Off-chain: Tanınmış finansal kurumlarla iş birliği yaparak, kurumsal benimsemeye odaklanmak ve uyumlu stabilcoinlerin arzını artırmak.
Ancak, USDT ve USDC ile karşılaştırıldığında, USDe'nin sınır ötesi ödemeler, tokenleştirilmiş fonlar, borsa değerleme gibi pratik uygulamalar açısından hala yetersiz olduğu görülüyor. Ethena'nın hedefi yalnızca zincir üstü DeFi ile sınırlıysa, mevcut başarılar oldukça kayda değer. Ancak, zincir dışındaki kurum ve perakende pazarına girmek için daha uzun bir yol kat etmesi gerekiyor.
Ayrıca, ENA yeni zorluklarla karşı karşıya, özellikle de yaklaşan ücret anahtarı mekanizması. Bu, ENA sahiplerinin sENA aracılığıyla kazançları paylaşmasını gerektiriyor, bu da ENA'nın Ethena'nın gelir kaynağından yükümlülüğe dönüşmesine neden olabilir.
Ancak gerçekten USDT/USDC benzeri bir stabil coin haline geldiğinde, ENA gerçek bir kan üretim döngüsüne girebilir. Şu anda, Ethena çeşitli baskılara yanıt vermek için sürekli olarak ayarlamalar yapmaktadır.
İlham ve Gelecek Görünümü
Ethena'nın sermaye yönetimi, diğer stablecoin ve faiz getiren stablecoin projelerine yeni bir bakış açısı sunuyor. Hatta uyumlu ödeme stablecoin'leri, gerçek dünya varlıklarının blockchain'e aktarılması yoluyla kazanç elde etmeyi düşünebilir.
Ethena'dan sonra, diğer projeler de ücret anahtarı protokollerini keşfetmeye başladı, ancak çoğu proje hala temkinli davranıyor, bunun başlıca nedeni sürdürülebilir gelir sağlama yeteneğinin eksikliğidir.
Sermaye teşviki bir pacemaker ile kıyaslanabilirken, gerçek benimseme ise kan yapıcı proteindir. Ethena'nın durumu, stabilcoin alanında kısa vadeli teşvikler ile uzun vadeli değer yaratımı arasında denge kurmanın son derece önemli olduğunu göstermektedir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
20 Likes
Reward
20
8
Repost
Share
Comment
0/400
NervousFingers
· 08-14 00:33
Yine emiciler tarafından oyuna getirilecek... Yüksek kazanç, önce atan önce ölür.
View OriginalReply0
Deconstructionist
· 08-11 11:51
Emiciler Tarafından Oyuna Getirilmek yeni tuzakları?
View OriginalReply0
MoonMathMagic
· 08-11 11:50
Çok yoğun geçti, APY'yi alamadım, hemen düşürdüler.
View OriginalReply0
TopEscapeArtist
· 08-11 11:50
Yine mükemmel bir zirve kaçışı... Hah, MACD kısa vadede altın çapraz yaptı ama bu tür yüksek faiz oranı projeleri kesinlikle uzun sürmez. Önce bir zararı durdurma noktası bulayım, yavaş yavaş bakarım.
Ethena sermaye flywheel'ı başladı, USDe bir sonraki USDT olabilir mi?
Ethena'nın sermaye döngüsünü ve gerçek benimseme zorluklarını analiz etme
Ağustos 2023'te, bir ekosistem ödünç verme protokolü $DAI için %8 yıllık getiri sağladı ve bu, tanınmış bir yatırımcının büyük yatırımlar yapmasına yol açtı, en yüksek oran protokolün mevduat miktarının %15'inden fazlasını oluşturdu. Bu durum, ilgili tarafların acil olarak faiz oranını %5'e düşürmeyi önerme zorunluluğu doğurdu. Başlangıçta $DAI kullanım oranını artırmayı amaçlayan sübvansiyon, neredeyse tek bir yatırımcının yüksek getiri aracı haline geldi.
2025 Temmuz'unda, Ethena yenilikçi bir hazine stratejisi ile $sUSDe'nin APY'sini hızla %12 civarına yükseltti ve aynı zamanda $ENA'nın günlük artışı %20'ye ulaştı. BTC ekosisteminden kaynaklanan bu hazine stratejisi, nihayetinde USDe üzerinde tam anlamıyla uygulandı. Ethena, sermaye piyasalarını başarıyla kullanarak, blockchain ve hisse senedi piyasasında $ENA ve $USDe için çift yönlü bir büyüme modeli oluşturdu.
Stabil Coin Sisteminin Zorlukları
Stablecoin alanında farklı gelişim yolları ortaya çıkıyor: USDT bu alanı başlattı, USDC kullanıcıların uyumluluğa olan güvenini kazandı, USDe ise sermaye piyasalarının yeni gözdesi oldu.
Ethena'nın hazine stratejisi ilk bakışta mevcut trende basit bir taklit gibi görünse de, derinlemesine analiz edildiğinde aslında "çift para" sisteminin sıkıntısını kırmaya çalıştığı ortaya çıkıyor. Bu sıkıntı, zincir üzerindeki stabilcoin ihraççılarının genellikle protokol token'ı fiyatı ile stabilcoin pazar payı arasında bir tercih yapmak zorunda kaldıkları anlamına geliyor.
Farklı projelerin performansı değişkenlik gösteriyor:
Token fiyatını ve stablecoin pazar payını dengelemek son derece zordur, bunun temel nedeni protokol gelirinin sınırlı olmasıdır. Eğer gelir pazar payını artırmaya kaydırılırsa, token fiyatı istikrarsız olabilir; bunun tersine de geçerlidir.
Ethena, ENA'yı kar "opsiyonu" olarak ortaklarıyla paylaşmak için benzersiz bir strateji benimsedi ve bu sayede tarafların çıkarlarını geçici olarak dengeledi, USDe sahiplerinin temettü haklarını öncelikli olarak korudu. Veriler, Ethena'nın kuruluşundan bu yana, sUSDe biçiminde USDe sahiplerine yaklaşık 400 milyon dolar kar paylaştığını, geleneksel stablecoin ayarlarının giriş eşiğini aştığını gösteriyor.
Ethena, yalnızca stabilcoin pazarındaki payı ile bazı rakiplerini geride bırakmakla kalmıyor, aynı zamanda ana tokeninin performansı da bazı tanınmış projeleri geride bırakıyor. Bu sonuç tesadüf değil, Ethena'nın çift token sisteminin değer aktarım yöntemini derinlemesine yeniden yapılandırmasının bir sonucudur, özellikle de borsa hazine stratejisinin yeniliğinin tanıtılmasıyla.
Hazine Stratejisinin Yeniliği
Ethena'nın hazine stratejisi StablecoinX, diğer projelerden farklıdır. Görünüşte, ENA blok zincirindeki gerçek varlık yatırımları ve fon toplama ile 2,6 milyar dolarlık bir bütçe ile ENA'nın dolaşım miktarının %8'ini satın alarak ENA fiyatını yükseltmektedir. Piyasa buna olumlu yanıt verdi, Ethena'nın TVL'si, USDe arzı ve sUSDe APY'si artış gösterdi.
Dikkate değer bir nokta, sUSDe'nin esasen protokolün borcu olduğu, ENA'nın satış gelirinin ise gerçek kâr olduğu. StablecoinX, ENA'nın dolaşım miktarını azaltarak ikincil piyasalardaki satış büyümesini teşvik ediyor, burada iletişim maliyetleri kontrol edilebilir olup, temel olarak Ethena ile ana yatırımcılar arasındaki müzakereleri içeriyor.
Ethena, stabilcoin çift para sistemi rekabetinde öne çıkarak sermaye yönetim yolunu benimsemiştir; bu, belirli bir ünlü projenin çöküşünden sonra gelen en büyük stabilcoin yeniliği olabilir.
Gerçekten Kullanılan Zorluklar
Ethena, sermaye yönetiminde başarılı olmasına rağmen, gerçek uzun vadeli gelişim hala USDe'nin piyasa yapım maliyetlerini karşılayacak şekilde pratik uygulamalarına ihtiyaç duymaktadır. Ethena, hem zincir üzerinde hem de zincir dışı iki yönde aynı anda çalışmaktadır:
Zincir üzerinde: Bazı projelerle iş birliği yaparak zincir üzerindeki faiz piyasasını canlandırmaya ve içerde yeni bir sürekli sözleşme ticaret platformu geliştirmeye odaklanıyor.
Off-chain: Tanınmış finansal kurumlarla iş birliği yaparak, kurumsal benimsemeye odaklanmak ve uyumlu stabilcoinlerin arzını artırmak.
Ancak, USDT ve USDC ile karşılaştırıldığında, USDe'nin sınır ötesi ödemeler, tokenleştirilmiş fonlar, borsa değerleme gibi pratik uygulamalar açısından hala yetersiz olduğu görülüyor. Ethena'nın hedefi yalnızca zincir üstü DeFi ile sınırlıysa, mevcut başarılar oldukça kayda değer. Ancak, zincir dışındaki kurum ve perakende pazarına girmek için daha uzun bir yol kat etmesi gerekiyor.
Ayrıca, ENA yeni zorluklarla karşı karşıya, özellikle de yaklaşan ücret anahtarı mekanizması. Bu, ENA sahiplerinin sENA aracılığıyla kazançları paylaşmasını gerektiriyor, bu da ENA'nın Ethena'nın gelir kaynağından yükümlülüğe dönüşmesine neden olabilir.
Ancak gerçekten USDT/USDC benzeri bir stabil coin haline geldiğinde, ENA gerçek bir kan üretim döngüsüne girebilir. Şu anda, Ethena çeşitli baskılara yanıt vermek için sürekli olarak ayarlamalar yapmaktadır.
İlham ve Gelecek Görünümü
Ethena'nın sermaye yönetimi, diğer stablecoin ve faiz getiren stablecoin projelerine yeni bir bakış açısı sunuyor. Hatta uyumlu ödeme stablecoin'leri, gerçek dünya varlıklarının blockchain'e aktarılması yoluyla kazanç elde etmeyi düşünebilir.
Ethena'dan sonra, diğer projeler de ücret anahtarı protokollerini keşfetmeye başladı, ancak çoğu proje hala temkinli davranıyor, bunun başlıca nedeni sürdürülebilir gelir sağlama yeteneğinin eksikliğidir.
Sermaye teşviki bir pacemaker ile kıyaslanabilirken, gerçek benimseme ise kan yapıcı proteindir. Ethena'nın durumu, stabilcoin alanında kısa vadeli teşvikler ile uzun vadeli değer yaratımı arasında denge kurmanın son derece önemli olduğunu göstermektedir.