Drift Protocol ve Solana'nın emir defteri tercihleri üzerine tartışma

Drift Protocol'ü derinlemesine inceledikten sonra, Solana'nın merkezi limitli emir defteri (CLOB) konusunda neden bu kadar ısrarcı olduğunu daha iyi anlıyorum. Blok zincirinde sürekli sözleşmeleri otomatik piyasa yapıcı (AMM) olarak gerçekleştirmek son derece zor ve bu nedenle bazı projeler merkezi piyasa yapıcı modelini benimsemek zorunda kaldı.

Perpetual Protocol tarafından kurulan sanal AMM ( vAMM ), spot AMM üzerinde kaldıraç ekleme sorununu çözmesine rağmen, merkezi piyasa yapıcıların katılımının eksikliği nedeniyle, sürekli sözleşme AMM, karşı taraf eksikliği, likidite derinliği yetersizliği ve fiyat sapması gibi sorunları çözmek için önceden belirlenmiş sayısal kurallar ile hareket etmek zorundadır.

Bu, Drift v1'in ayarlanabilir parametreler ve formül ifadeleri açısından son derece karmaşık hale gelmesine neden oldu. Protokol, sözleşme fiyatı sapma durumuna göre piyasa koşullarını tanımlamakta, en sağlıklı piyasa, yarı sağlıklı piyasa gibi toplam dört durum belirlemekte ve uzun-kısa dengesizliğini değerlendirmekte, çeşitli durumlarda kullanıcı pozisyonlarının tasfiye edilip edilmeyeceğini ve buna karşılık gelen ayarlama katsayıları çözümünü belirlemektedir.

Buna karşın, geleneksel emir defterinin sadeliği ve verimliliği oldukça belirgin bir şekilde öne çıkıyor. Bu, Solana'nın neden emir defterine bu kadar bağlı olduğunu belki de açıklayabilir.

Sonrasında, Drift limit emirleri işlevini ekledi, ancak kullanıcı deneyimi hala geleneksel emir defterinden farklı. Şu anda, Drift üzerindeki işlemler üç tür likidite mekanizması ile desteklenmektedir: piyasa yapıcıların sağladığı likidite ile anlık açık artırmalar, piyasa yapıcıların sağladığı likidite ile limit emir defteri ve piyasa yapıcıların katılımı olmadığında Drift'in kendi AMM'si tarafından sağlanan likidite.

Ancak, 7 Ağustos 2023'ten itibaren, Drift tamamen AMM modelinden vazgeçecek ve merkezi yapıcıları tamamen benimseyecek. Bu karar, vAMM'nin karşılaştığı birkaç temel sorundan kaynaklanıyor:

1. Fonlama oranı sürekli olarak düşüyor, protokolün sigorta fonu aslında volatiliteyi kısa pozisyonda tutuyor ve piyasa sert dalgalandığında kolayca arbitrajcılar tarafından yavaş yavaş aşındırılabiliyor.

2. Fiyat sabitliğini sürdürmek zor, vadeli fiyatların spot fiyatlarla tutarlılığını korumak için sürekli sübvansiyon gerekmektedir.

3. Yol bağımlılığı sorunu, fiyat ne kadar uzaklaşırsa, sürdürme maliyeti o kadar yüksek olur.

vAMM'nin kurucusu Perpetual Protocol bile yeni gelişim yönlerini düşünmektedir. V2 versiyonunda daha aktif bir piyasa yapıcı stratejisi benimsemeyi ve V1 modelindeki sermaye maliyeti kaybı sorununu önlemek için belirli bir DEX'in işlevselliğini entegre etmeyi planlıyorlar. Merkeziyetsiz sürekli sözleşmelerin geleceğinin CLOB ve AMM modellerinin organik birleşiminde yattığına inanıyorlar.

Bu dönüşüm esasen, matematiksel formüllere dayalı fiyatlandırmadan, piyasa yapıcıların aktif olarak fiyat teklif ettiği bir modele geçiştir. Risk, protokolden piyasa katılımcılarına kaydırılmıştır.

Şu anda, AMM modeli muhtemelen spot ticaret için daha uygun. Ancak, zincir üzerindeki sözleşme ticareti için merkeziyetsizlik ile merkezileştirme arasında bir denge arayışı devam etmektedir.

vAMM (Sanal Otomatik Piyasa Yapıcı) Derinlemesine Analiz

Perpetual Protocol'un vAMM'si, belirli bir DEX ile aynı sabit çarpan formülünü kullanmaktadır. Geleneksel spot AMM'lerden farklı olarak, vAMM aslında iki katmanlı bir yapıdır; burada LP teminatı temsil ederken, gerçek varlıklar akıllı sözleşme kasasında depolanmaktadır. vAMM, kullanıcıların kaldıraç kullandığında bir fiyat keşif mekanizmasıdır.

Örnek vermek gerekirse:

1. ETH'nin mevcut fiyatı 4000 USDT ise, vAMM havuzunun başlangıcı 100 ETH ve 400,000 USDT'dir.

2. Kullanıcı A, 100 U'yu teminat olarak kullanarak 10 kat kaldıraçla ETH alım yapıyor:

   • Kullanıcı A, akıllı sözleşmeye 1000 U teminat olarak yatırır.
   • Perpetual Protocol, 10.000 U'yu (100 U × 10 kat kaldıraç) vAMM'ye kaydedecek ve vAMM, sabit çarpan formülüne göre kullanıcı A'nın alması gereken ETH'yi hesaplayacak.
   • Başlangıç durumu: 100 ETH * 400.000 U = 40.000.000
   • Kullanıcı A 1000U yatırdıktan sonra, 410.000 U'ya dönüştü. X = 40.000.000 / 410.000 ≈ 97,5609 ETH
   • Kullanıcı A gerçekte yaklaşık 2.44 ETH aldı.
   • Bu durumda vAMM içindeki durum 97.5609 ETH ve 410.000 U olarak güncellenmiştir.

3. Kullanıcı B daha sonra 1000 U'yu teminat olarak kullanarak 10 kat kaldıraçla ETH satıyor:

   • Kullanıcı B aynı akıma 1000 U yatırdı.
   • Perpetual Protocol, -10,000 vDAI'yi vAMM'ye kaydediyor, vAMM kullanıcı B'nin kısa pozisyon büyüklüğünü hesaplıyor.
   • Kullanıcı B, 2.4391 ETH'yi açığa sattı, bu sırada vAMM içindeki durum 100 ETH ve 400.000 U olarak geri döndü.

Fiyat mekanizması, merkezi borsa sürekli sözleşmelerinin finansman oranı ödemesine benzer bir finansman oranı mekanizması kullanır.

vAMM ile geleneksel merkezi borsa sözleşmeleri arasındaki farkı anlamak çok önemlidir. Merkezi borsalarda, her uzun pozisyonun bir kısa pozisyonu vardır; borsa sadece işlem yeri sağlar, pozisyon riskini üstlenmez. Ancak vAMM'de durum tamamen farklıdır.

vAMM, varlıkların sözleşmeye teminat olarak yatırıldığı sabit çarpan formülünü kullanarak fiyatlandırma yapar. Temelde, gerçek bir karşı taraf yerine fiyat eğrisi üzerinden ticaret yapmaktadır.

Bu nedenle, bir uzun-kısa dengesizliği ortaya çıktığında, protokol gerçek karşı tarafı çekmek için bir yol bulmak zorundadır ve bu çekim yöntemi sübvanse etmektir. Bu da sübvansiyon kaynağının istikrarını ve fon havuzunu kritik hale getirir, projenin hayatta kalmasıyla doğrudan ilişkilidir.

Özellikle tek taraflı piyasalarda veya fiyatların sert dalgalandığı zamanlarda, fon havuzu, volatiliteyi satma anlamına gelir. Volatiliteyi satmanın özelliği, normalde küçük kazançlar elde etmek, dalgalanma zamanında ise büyük kayıplar yaşamaktır.

Drift, Perpetual Protocol'ün vAMM temeli üzerinde yenilikler yaparak dinamik AMM (dAMM) tanıttı. Bu, temel fiyat sapmaları, uzun-kısa karşıt pozisyon asimetrisi, derinlik gibi sorunlarla başa çıkmak için yapılandırılabilir parametrelerle karakterizedir. Ancak, hâlâ çözülemeyen bazı sorunlar vardır.

Drift AMM Açıklaması

Drift, Perpetual Protocol'ün yenilikçi sanal AMM iyileştirmesine dayanan dinamik AMM'yi kullanır ve aşağıdaki yapılandırılabilir parametrelere sahiptir:

• Peg: Fiyat çarpanı. Sözleşme fiyatının spot fiyatından ne kadar uzak olduğunu kontrol eder, neredeyse sert bir kontrol yöntemiyle sözleşme fiyatını spot fiyatına sabitler.

• K: Likidite derinliğini kontrol eder, K değeri ne kadar büyükse, derinlik o kadar iyidir, kayma o kadar azdır. Aksi de geçerlidir. Sözleşme fiyatı spot fiyatından aşırı derecede sapma gösterdiğinde, K değerinin düşürülmesi fiyat dalgalanmasına yardımcı olur ve sözleşme fiyatını spot fiyata yaklaştırır.

• Ücret Havuzu: Gelir, esas olarak Peg ve K'nın ayarlanması için kullanılır.

Tahminci fiyatı (sözleşme fiyatı) ile işaret fiyatı (spot fiyat) arasındaki sapmanın dört durumu ile ilgili olarak, uygun düzeltme stratejileri geliştirilebilir.

1. Peg (sabit çarpan)

vAMM sözleşme fiyatı piyasa spot fiyatından saparsa, referans fiyatın gerçek piyasa fiyatına yakınlaşması için fiyatı hızlı bir şekilde ayarlamak amacıyla kullanılır.

Formül: Price = (Y / X) * Peg

Fiyat = (Temel Varlık / Değerleme Varlığı) * Peg çarpanı

Düzenleme Planı: Her işlemden sonra oracle'ı kontrol et - işaret fiyatı sapması. Eğer sapma LIQ_LIMIT değerini (şu anda %10) aşarsa, iki seçenek vardır:

1. Eğer ücret havuzu yeterli ise, doğrudan Peg'i ayarlayın ve fiyatı yeniden sabitleyin;
2. Eğer ücret havuzunun rezervi yetersizse, iki maliyeti karşılaştırmak gerekecektir: arbitrajı çekmek için ücret sübvansiyonunun maliyeti ile doğrudan yeniden sabitlemenin maliyeti.

Genel olarak, önce K değerini düşürmek, likidite derinliğini azaltmak ve fiyatın daha kolay bir şekilde hareket etmesini sağlamak düşünülecektir.

Ayarlamadan sonra, zarar eden tarafın pozisyonu gerçek kayıplarla hesaplanacak, kâr eden tarafın pozisyonu ise maliyet havuzundan tamir edilecektir.

2. K (likidite derinliği)

Kayma miktarını kontrol et. K değeri büyükse, X ve Y varlıkları arasındaki ilişki daha fazladır, dolayısıyla K değeri ne kadar büyükse kayma o kadar küçük olur.

Drift, Perpetual Protocol'un vAMM'sine dayandığı için, X * Y = K, kaldıraç etkisiyle fiyatlama işlevi görmektedir ve gerçek LP varlıkları değildir, bu yüzden K değeri ayarlanabilir.

Özet:

• K değeri, fiyatın işlem hacmine olan duyarlılığını kontrol eder.
• Peg ayarlama fiyatının mutlak seviyesi

3. Ücret Havuzu

Sadece gelir değil, aynı zamanda piyasa düzenleme aracıdır. Kullanım alanları arasında Peg değerini ayarlamak, K değerini ayarladıktan sonra kar eden ticaretçilere kazanç sağlamak ve finansman maliyet oranı dengesizliğini ödemek yer alır.

Ücret havuzunun ana gelir kaynakları:

1. Taker işlemi için ücret, temel oran %0.05-0.1%;
2. Tasfiye ücreti, %50 ücret havuzuna;
3. Fonlama oranı geliri.

Bu model, ücret havuzunun sağlığına yüksek derecede bağımlıdır ve Drift'in işlem ücretleri açısından rekabet avantajını kaybetmesine neden olabilir. Daha temel bir sorun ise, gelir artışının lineer olmasıdır (işlem hacmi * işlem ücreti = gelir), ancak giderler piyasanın tek taraflı hareket etmesiyle birlikte üstel hale gelebilir (fiyat sapmasının karesi * pozisyon büyüklüğü * zaman = gider).

Uzun vadede, harcamaların gelirleri tamamen karşılayamayabileceği, bu nedenle Drift'in vAMM'den vazgeçip merkeziyetsiz piyasa yapımına yönelmesinin sebebidir.

Özet

vAMM modunda, kullanıcıların süresiz sözleşmelerde işlem yapabilmesi için potansiyel tasfiye amacıyla teminat yatırması gerekmektedir. Sabit çarpan formülü ise fiyatlandırma için kullanılan bir eğriye dönüşmektedir.

Drift, bu temelde fiyatlandırma yöntemini değiştirdi, Peg sabitleme çarpanını tanıttı ve K değerini ayarlanabilir hale getirdi, böylece sözleşme fiyatı spot fiyatına sabitlenmiş oldu. Ayarlama sürecinde oluşan kullanıcı pozisyon kârı, ücret havuzundan karşılanacaktır.

Bu, ücret havuzunu kritik hale getiriyor, ancak uzun vadede, aşırı piyasa koşullarında, harcamalar üstel olarak artarken, gelir yalnızca lineer olarak artar ve bu da protokolün dengesiz pozisyonlara net sübvanse edilmesine neden olur.

Görünüşe göre, yalnızca matematiksel formüllerle zincir üzerindeki AMM'yi kontrol etme yolu işe yaramıyor, hâlâ merkezi piyasa yapıcıların eşleştirmeye katılması gerekiyor, bu da karşıt taraf dengesini sağlamak için gereklidir; bu, sürekli sözleşmelerin özüdür.