Chính sách mới về quản lý Stablecoin: Thí nghiệm tài chính dưới cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ trị giá 36 triệu tỷ đô la tạo ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành người mua trái phiếu chính phủ Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu cũng đang dần được định hình lại.
Quốc hội Hoa Kỳ đang thúc đẩy nhanh chóng một đạo luật được gọi là "Đạo luật Đẹp". Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank mô tả nó như là "Kế hoạch Pennsylvania" của Hoa Kỳ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.
Dự luật này tạo thành một tổ hợp chính sách với "Đạo luật GENIUS". Đạo luật sau yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng, đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý stablecoin. Dự luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu kho bạc ngắn hạn), đồng thời cấm stablecoin thuật toán, và thiết lập khung quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Các mục tiêu chính của nó bao gồm:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Tài sản dự trữ stablecoin bắt buộc chuyển hướng vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự kiến đến năm 2028, tổng giá trị stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20 ngàn tỷ USD, trong đó 16 ngàn tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đô la Mỹ: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đô la Mỹ, dự luật thông qua "đô la Mỹ → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trái phiếu Mỹ" tạo thành vòng khép kín, củng cố vị thế thống trị của đô la Mỹ trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng việc thông qua dự luật có thể thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất để giảm chi phí tài trợ trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Công cụ mới dưới áp lực trái phiếu Mỹ
Tổng nợ công của Hoa Kỳ đã vượt qua 36 triệu tỷ đô la, trong đó số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ đô la. Đối mặt với khoản nợ khổng lồ này, chính phủ cần gấp rút mở ra các kênh huy động vốn mới. Và Stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm ngoài rìa quản lý, bất ngờ trở thành một lựa chọn mới để giảm bớt áp lực.
Theo thông tin từ các hội thảo liên quan, Stablecoin đang được nuôi dưỡng thành "người mua mới" của thị trường trái phiếu Mỹ. Một CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó rất đáng chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất.
Stablecoin đang trở thành công cụ mới cho việc quốc tế hóa đô la Mỹ, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ đô la trái phiếu Mỹ, tương đương với 0.5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2000 tỷ đô la (80% phân bổ vào trái phiếu Mỹ), khối lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, làm tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn tại các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu chuyển qua biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng xảy ra ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Thiết kế luật: Cân bằng giữa quản lý và khuyến khích
"Đạo luật Mỹ đẹp" và "GENIUS Act" cấu thành một tổ hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau đóng vai trò là khung pháp lý, bắt buộc stablecoin trở thành người mua trái phiếu chính phủ Mỹ; đạo luật trước thì cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la đó để mua trái phiếu kho bạc Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất thế giới.
Hệ thống phân cấp quản lý thể hiện ý định hỗ trợ các tổ chức lớn: Các Stablecoin có vốn hóa thị trường trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi quy mô nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này tăng tốc độ tập trung hóa thị trường, hiện tại hai Stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải USD lưu hành tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận theo quy định tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của đồng USD, vừa dọn đường cho một số dự án stablecoin mới nổi.
Sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1.000 tỷ USD. Đối mặt với thách thức này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất lớn. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu đến từ Stablecoin sẽ tạo ra không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Sự gia tăng nhu cầu về Stablecoin chuyển thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục gia tăng dự trữ tài sản, tạo ra một vòng lặp nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về hợp tác ổn định đồng, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp ổn định đồng trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đỉnh.
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, không có tác dụng thực sự đối với mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu dài hạn. Hơn nữa, quy mô của stablecoin hiện tại vẫn quá nhỏ so với chi phí lãi suất trái phiếu Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 232 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu Mỹ vượt quá 1.000 tỷ USD.
Nâng cấp số hóa của quyền lực đồng đô la
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa quyền lực của đồng đô la. 95% stablecoin trên toàn cầu gắn với đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin USD, bỏ qua hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến đồng USD thâm nhập nhanh hơn vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu xa hơn là cuộc cách mạng trong mô hình hệ thống thanh toán quốc tế:
Quy trình thanh toán USD truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được tích hợp dưới dạng "USD trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau
Khả năng thanh toán bằng đô la đã vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp của "quyền lực số".
Rõ ràng Liên minh Châu Âu đã nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy tiến trình số hóa euro, nhưng tiến độ chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: bên cạnh việc thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ kế hoạch ra mắt hệ thống giấy phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ cũng dự định công bố hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), nhằm thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Rủi ro và thách thức tiềm ẩn
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Lớp đầu tiên: Chết chóc ổn định của trái phiếu Mỹ - Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền một Stablecoin nào đó, nhà phát hành sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụp đổ → Dự trữ của các Stablecoin khác bị mất giá → Sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, đã từng xảy ra hiện tượng mất giá tạm thời do sự hoảng loạn của thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể gây ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô tăng lên.
Tầng thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua việc khai thác thanh khoản, cho vay thế chấp và các thao tác khác, đã tạo ra đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng lên theo cấp số nhân. Khi giá trị của tài sản cơ sở sụt giảm mạnh, có thể dẫn đến một chuỗi các vụ thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất độc lập chính sách tiền tệ. Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang.
Khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc có kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cục diện mới toàn cầu
Đối mặt với hành động của Mỹ, thế giới đang hình thành ba khối lớn:
Liên minh hợp nhất quản lý: Cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phù hợp với xu hướng quản lý ở Mỹ, tạo thành tình hình hợp tác Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Các liên minh phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong con đường quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng và siết chặt, định vị Stablecoin như "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát Stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc đầu cơ quản lý, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Liên minh giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao sử dụng Stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Hệ thống quốc tế cũng sẽ thay đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại các phương án cải cách đang hiện ra ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực.
Cạnh tranh tiền tệ số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), đồng nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng phải đối mặt với vấn đề nhượng quyền chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ USD, EUR, BRICS bị tách biệt, làm gia tăng chi phí thương mại toàn cầu.
Giám đốc điều hành của một nền tảng thanh toán chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ của người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự để thúc đẩy việc phổ biến stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề áp dụng, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng, khi "Đạo luật đẹp" được ban hành, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất và đồng đô la sẽ giảm mạnh. Đến năm 2030, khi các Stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đô la được nhúng dưới dạng mã vào mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là một công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên một chiến trường mới!
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
10 thích
Phần thưởng
10
6
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
ZenChainWalker
· 07-15 06:33
Cứ cứu thị trường trái phiếu Mỹ thôi, dù sao cũng phải quản lý.
Xem bản gốcTrả lời0
GateUser-74b10196
· 07-14 13:44
Mỹ cái bẫy này toát lên một mùi vị của thương nhân gian xảo.
Chính sách mới về Stablecoin dưới cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Thí nghiệm tài chính và nâng cấp số của quyền lực đồng đô la
Chính sách mới về quản lý Stablecoin: Thí nghiệm tài chính dưới cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ trị giá 36 triệu tỷ đô la tạo ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành người mua trái phiếu chính phủ Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu cũng đang dần được định hình lại.
Quốc hội Hoa Kỳ đang thúc đẩy nhanh chóng một đạo luật được gọi là "Đạo luật Đẹp". Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank mô tả nó như là "Kế hoạch Pennsylvania" của Hoa Kỳ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.
Dự luật này tạo thành một tổ hợp chính sách với "Đạo luật GENIUS". Đạo luật sau yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng, đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý stablecoin. Dự luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu kho bạc ngắn hạn), đồng thời cấm stablecoin thuật toán, và thiết lập khung quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Các mục tiêu chính của nó bao gồm:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Tài sản dự trữ stablecoin bắt buộc chuyển hướng vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự kiến đến năm 2028, tổng giá trị stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20 ngàn tỷ USD, trong đó 16 ngàn tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đô la Mỹ: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đô la Mỹ, dự luật thông qua "đô la Mỹ → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trái phiếu Mỹ" tạo thành vòng khép kín, củng cố vị thế thống trị của đô la Mỹ trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng việc thông qua dự luật có thể thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất để giảm chi phí tài trợ trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Công cụ mới dưới áp lực trái phiếu Mỹ
Tổng nợ công của Hoa Kỳ đã vượt qua 36 triệu tỷ đô la, trong đó số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ đô la. Đối mặt với khoản nợ khổng lồ này, chính phủ cần gấp rút mở ra các kênh huy động vốn mới. Và Stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm ngoài rìa quản lý, bất ngờ trở thành một lựa chọn mới để giảm bớt áp lực.
Theo thông tin từ các hội thảo liên quan, Stablecoin đang được nuôi dưỡng thành "người mua mới" của thị trường trái phiếu Mỹ. Một CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó rất đáng chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất.
Stablecoin đang trở thành công cụ mới cho việc quốc tế hóa đô la Mỹ, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ đô la trái phiếu Mỹ, tương đương với 0.5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2000 tỷ đô la (80% phân bổ vào trái phiếu Mỹ), khối lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, làm tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn tại các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu chuyển qua biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng xảy ra ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Thiết kế luật: Cân bằng giữa quản lý và khuyến khích
"Đạo luật Mỹ đẹp" và "GENIUS Act" cấu thành một tổ hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau đóng vai trò là khung pháp lý, bắt buộc stablecoin trở thành người mua trái phiếu chính phủ Mỹ; đạo luật trước thì cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la đó để mua trái phiếu kho bạc Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất thế giới.
Hệ thống phân cấp quản lý thể hiện ý định hỗ trợ các tổ chức lớn: Các Stablecoin có vốn hóa thị trường trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi quy mô nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này tăng tốc độ tập trung hóa thị trường, hiện tại hai Stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải USD lưu hành tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận theo quy định tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của đồng USD, vừa dọn đường cho một số dự án stablecoin mới nổi.
Sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1.000 tỷ USD. Đối mặt với thách thức này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất lớn. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu đến từ Stablecoin sẽ tạo ra không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Sự gia tăng nhu cầu về Stablecoin chuyển thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục gia tăng dự trữ tài sản, tạo ra một vòng lặp nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về hợp tác ổn định đồng, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp ổn định đồng trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đỉnh.
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, không có tác dụng thực sự đối với mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu dài hạn. Hơn nữa, quy mô của stablecoin hiện tại vẫn quá nhỏ so với chi phí lãi suất trái phiếu Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 232 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu Mỹ vượt quá 1.000 tỷ USD.
Nâng cấp số hóa của quyền lực đồng đô la
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa quyền lực của đồng đô la. 95% stablecoin trên toàn cầu gắn với đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin USD, bỏ qua hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến đồng USD thâm nhập nhanh hơn vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu xa hơn là cuộc cách mạng trong mô hình hệ thống thanh toán quốc tế:
Quy trình thanh toán USD truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được tích hợp dưới dạng "USD trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau
Khả năng thanh toán bằng đô la đã vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp của "quyền lực số".
Rõ ràng Liên minh Châu Âu đã nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy tiến trình số hóa euro, nhưng tiến độ chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: bên cạnh việc thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ kế hoạch ra mắt hệ thống giấy phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ cũng dự định công bố hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), nhằm thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Rủi ro và thách thức tiềm ẩn
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Lớp đầu tiên: Chết chóc ổn định của trái phiếu Mỹ - Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền một Stablecoin nào đó, nhà phát hành sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụp đổ → Dự trữ của các Stablecoin khác bị mất giá → Sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, đã từng xảy ra hiện tượng mất giá tạm thời do sự hoảng loạn của thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể gây ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô tăng lên.
Tầng thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua việc khai thác thanh khoản, cho vay thế chấp và các thao tác khác, đã tạo ra đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng lên theo cấp số nhân. Khi giá trị của tài sản cơ sở sụt giảm mạnh, có thể dẫn đến một chuỗi các vụ thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất độc lập chính sách tiền tệ. Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang.
Khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc có kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cục diện mới toàn cầu
Đối mặt với hành động của Mỹ, thế giới đang hình thành ba khối lớn:
Liên minh hợp nhất quản lý: Cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phù hợp với xu hướng quản lý ở Mỹ, tạo thành tình hình hợp tác Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Các liên minh phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong con đường quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng và siết chặt, định vị Stablecoin như "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát Stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc đầu cơ quản lý, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Liên minh giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao sử dụng Stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Hệ thống quốc tế cũng sẽ thay đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại các phương án cải cách đang hiện ra ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực.
Cạnh tranh tiền tệ số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), đồng nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng phải đối mặt với vấn đề nhượng quyền chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ USD, EUR, BRICS bị tách biệt, làm gia tăng chi phí thương mại toàn cầu.
Giám đốc điều hành của một nền tảng thanh toán chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ của người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự để thúc đẩy việc phổ biến stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề áp dụng, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng, khi "Đạo luật đẹp" được ban hành, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất và đồng đô la sẽ giảm mạnh. Đến năm 2030, khi các Stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đô la được nhúng dưới dạng mã vào mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là một công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên một chiến trường mới!