Phân tích vòng quay vốn của Ethena và những khó khăn trong việc áp dụng thực tế
Vào tháng 8 năm 2023, một giao thức cho vay sinh thái đã cung cấp 8% lợi suất hàng năm cho $DAI, thu hút một nhà đầu tư nổi tiếng đổ tiền vào, chiếm hơn 15% tổng số tiền gửi của giao thức này. Điều này đã buộc các bên liên quan phải khẩn cấp đề xuất giảm lãi suất xuống 5%. Mục đích ban đầu của khoản trợ cấp nhằm nâng cao tỷ lệ sử dụng $DAI, suýt nữa đã trở thành công cụ sinh lợi cao cho một nhà đầu tư duy nhất.
Vào tháng 7 năm 2025, Ethena thông qua chiến lược tài kho quỹ đổi mới đã nhanh chóng nâng cao APY của $sUSDe lên khoảng 12%, trong khi đó mức tăng trưởng trong một ngày của $ENA đạt 20%. Chiến lược tài kho quỹ này bắt nguồn từ hệ sinh thái BTC, cuối cùng đã được áp dụng đầy đủ trên USDe. Ethena đã thành công trong việc tận dụng thị trường vốn, tạo ra mô hình tăng trưởng hai chiều cho $ENA và $USDe trên chuỗi và thị trường chứng khoán.
Thách thức của hệ thống stablecoin
Lĩnh vực stablecoin đang thể hiện những con đường phát triển khác nhau: USDT đã khai phá lĩnh vực này, USDC đã giành được sự tin tưởng của người dùng về tính tuân thủ, trong khi USDe trở thành món hàng mới được ưa chuộng trên thị trường vốn.
Chiến lược kho bạc của Ethena ban đầu có vẻ như chỉ là một sự bắt chước đơn giản của xu hướng hiện tại, nhưng sau khi phân tích sâu hơn, nhận thấy rằng nó thực sự đang cố gắng phá vỡ tình trạng khó khăn của hệ thống "đồng tiền kép". Tình trạng khó khăn này đề cập đến việc các đơn vị phát hành stablecoin trên chuỗi thường phải đưa ra sự lựa chọn giữa giá của token giao thức và thị phần của stablecoin.
Hiệu suất của các dự án khác nhau.
Một dự án chọn hỗ trợ token của mình, trong ba tháng đã tăng 83,4%, nhưng khối lượng phát hành stablecoin của nó chỉ là 300 triệu USD.
Một dự án khác có token tăng 43.2% trong ba tháng, tương ứng với khối lượng phát hành stablecoin đạt 7,5 tỷ USD.
Token ENA của Ethena đã tăng 94,2% trong ba tháng, tổng phát hành USDe đạt 7,6 tỷ USD.
Việc duy trì sự cân bằng giữa giá token và thị phần stablecoin là rất khó khăn, nguyên nhân cơ bản là do doanh thu từ giao thức hạn chế. Nếu chuyển hướng doanh thu để tăng thị phần, giá token có thể không ổn định; ngược lại cũng vậy.
Ethena đã áp dụng một chiến lược độc đáo, chia sẻ ENA như một "quyền chọn" lợi nhuận với các đối tác, tạm thời cân bằng lợi ích của các bên, ưu tiên bảo vệ quyền nhận cổ tức của những người nắm giữ USDe. Dữ liệu cho thấy, kể từ khi thành lập, Ethena đã chia sẻ khoảng 400 triệu đô la lợi nhuận với những người nắm giữ USDe dưới hình thức sUSDe, vượt qua ngưỡng gia nhập thiết lập bởi các stablecoin truyền thống.
Ethena không chỉ vượt qua một số đối thủ cạnh tranh về thị phần stablecoin, mà hiệu suất của token chính cũng vượt trội hơn một số dự án nổi tiếng. Thành tựu này không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả của việc Ethena cải tiến sâu sắc cách thức truyền giá trị của hệ thống hai đồng, đặc biệt là việc áp dụng các chiến lược tài chính thị trường cổ phiếu.
Đổi mới chiến lược tài chính
Chiến lược kho bạc StablecoinX của Ethena khác với các dự án khác. Nhìn bề ngoài, đây là việc đầu tư và huy động vốn từ các thực thể trên chuỗi ENA, đầu tư 260 triệu USD để mua 8% lượng cung ENA đang lưu hành, kích thích giá ENA tăng lên. Thị trường phản ứng tích cực với điều này, TVL của Ethena, lượng cung USDe và APY của sUSDe đều tăng lên.
Cần lưu ý rằng, sUSDe về cơ bản là khoản nợ của giao thức, trong khi doanh thu bán ENA mới là lợi nhuận thực sự. StablecoinX kích thích sự tăng trưởng doanh số trên thị trường thứ cấp bằng cách giảm lưu thông ENA, trong đó chi phí giao tiếp là có thể kiểm soát, chủ yếu liên quan đến việc thương thảo giữa Ethena và các nhà đầu tư chính.
Ethena áp dụng chiến lược điều hành vốn, nổi bật trong cuộc cạnh tranh hệ thống tiền ổn định hai đồng, có thể là sự đổi mới lớn nhất về tiền ổn định kể từ khi một dự án nổi tiếng nào đó sụp đổ.
Thử thách thực sự áp dụng
Mặc dù Ethena đã đạt được thành công trong hoạt động vốn, nhưng sự phát triển lâu dài thực sự vẫn cần đến việc ứng dụng thực tế của USDe để bù đắp chi phí làm thị trường. Ethena đã đồng thời nỗ lực ở cả hai hướng trên chuỗi và ngoài chuỗi:
Trên chuỗi: Hợp tác với một số dự án, cam kết kích hoạt thị trường lãi suất trên chuỗi và phát triển nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn mới trong nội bộ.
Ngoài chuỗi: Hợp tác với các tổ chức tài chính nổi tiếng, nhắm đến việc áp dụng của các tổ chức, và tăng cường phát hành stablecoin tuân thủ.
Tuy nhiên, so với USDT và USDC, USDe vẫn thiếu hụt trong các ứng dụng thực tế như thanh toán xuyên biên giới, quỹ token hóa, định giá sàn giao dịch, v.v. Nếu mục tiêu của Ethena chỉ giới hạn trong DeFi trên chuỗi, thì thành tựu hiện tại đã khá đáng kể. Nhưng nếu muốn tiến vào thị trường tổ chức và cá nhân ngoài chuỗi, còn một chặng đường dài phía trước.
Ngoài ra, ENA cũng đối mặt với những thách thức mới, đặc biệt là cơ chế chuyển đổi phí sắp tới. Điều này yêu cầu người nắm giữ ENA chia sẻ lợi nhuận thông qua sENA, điều này có thể khiến ENA từ nguồn thu nhập của Ethena trở thành khoản nợ.
Chỉ khi trở thành stablecoin giống như USDT/USDC, ENA mới có thể bước vào chu kỳ tạo ra giá trị thực sự. Hiện tại, Ethena vẫn đang liên tục điều chỉnh để đối phó với nhiều áp lực khác nhau.
Sự khải huyền và triển vọng
Hoạt động vốn của Ethena đã cung cấp một hướng đi mới cho các dự án stablecoin và stablecoin sinh lãi khác. Ngay cả stablecoin thanh toán tuân thủ quy định cũng có thể xem xét việc kiếm lợi nhuận thông qua việc đưa tài sản thế giới thực lên chuỗi.
Sau Ethena, các dự án khác cũng bắt đầu khám phá giao thức chuyển đổi phí, nhưng hầu hết các dự án vẫn hành động thận trọng, chủ yếu là do thiếu khả năng tạo ra doanh thu liên tục.
Kích thích vốn có thể được ví như máy tạo nhịp, trong khi việc áp dụng thực sự giống như protein tạo máu. Trường hợp của Ethena cho thấy, trong lĩnh vực stablecoin, việc cân bằng kích thích ngắn hạn và tạo ra giá trị lâu dài là vô cùng quan trọng.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
20 thích
Phần thưởng
20
8
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
NervousFingers
· 08-14 00:33
Lại là đến để được chơi cho Suckers... Ai lên trước thì ai chết trước
Xem bản gốcTrả lời0
Deconstructionist
· 08-11 11:51
Được chơi cho Suckers mới?
Xem bản gốcTrả lời0
MoonMathMagic
· 08-11 11:50
Quá căng thẳng, không giành được APY đã điều chỉnh.
Xem bản gốcTrả lời0
TopEscapeArtist
· 08-11 11:50
Lại một lần nữa thoát đỉnh hoàn hảo... Khụ khụ MACD ngắn hạn đã xuất hiện chữ thập vàng, nhưng dự án lãi suất cao như thế này chắc chắn không kéo dài lâu. Tôi sẽ tìm một vị trí cắt lỗ và từ từ xem.
Ethena vốn quay vòng khởi động USDe có thể trở thành USDT tiếp theo không
Phân tích vòng quay vốn của Ethena và những khó khăn trong việc áp dụng thực tế
Vào tháng 8 năm 2023, một giao thức cho vay sinh thái đã cung cấp 8% lợi suất hàng năm cho $DAI, thu hút một nhà đầu tư nổi tiếng đổ tiền vào, chiếm hơn 15% tổng số tiền gửi của giao thức này. Điều này đã buộc các bên liên quan phải khẩn cấp đề xuất giảm lãi suất xuống 5%. Mục đích ban đầu của khoản trợ cấp nhằm nâng cao tỷ lệ sử dụng $DAI, suýt nữa đã trở thành công cụ sinh lợi cao cho một nhà đầu tư duy nhất.
Vào tháng 7 năm 2025, Ethena thông qua chiến lược tài kho quỹ đổi mới đã nhanh chóng nâng cao APY của $sUSDe lên khoảng 12%, trong khi đó mức tăng trưởng trong một ngày của $ENA đạt 20%. Chiến lược tài kho quỹ này bắt nguồn từ hệ sinh thái BTC, cuối cùng đã được áp dụng đầy đủ trên USDe. Ethena đã thành công trong việc tận dụng thị trường vốn, tạo ra mô hình tăng trưởng hai chiều cho $ENA và $USDe trên chuỗi và thị trường chứng khoán.
Thách thức của hệ thống stablecoin
Lĩnh vực stablecoin đang thể hiện những con đường phát triển khác nhau: USDT đã khai phá lĩnh vực này, USDC đã giành được sự tin tưởng của người dùng về tính tuân thủ, trong khi USDe trở thành món hàng mới được ưa chuộng trên thị trường vốn.
Chiến lược kho bạc của Ethena ban đầu có vẻ như chỉ là một sự bắt chước đơn giản của xu hướng hiện tại, nhưng sau khi phân tích sâu hơn, nhận thấy rằng nó thực sự đang cố gắng phá vỡ tình trạng khó khăn của hệ thống "đồng tiền kép". Tình trạng khó khăn này đề cập đến việc các đơn vị phát hành stablecoin trên chuỗi thường phải đưa ra sự lựa chọn giữa giá của token giao thức và thị phần của stablecoin.
Hiệu suất của các dự án khác nhau.
Việc duy trì sự cân bằng giữa giá token và thị phần stablecoin là rất khó khăn, nguyên nhân cơ bản là do doanh thu từ giao thức hạn chế. Nếu chuyển hướng doanh thu để tăng thị phần, giá token có thể không ổn định; ngược lại cũng vậy.
Ethena đã áp dụng một chiến lược độc đáo, chia sẻ ENA như một "quyền chọn" lợi nhuận với các đối tác, tạm thời cân bằng lợi ích của các bên, ưu tiên bảo vệ quyền nhận cổ tức của những người nắm giữ USDe. Dữ liệu cho thấy, kể từ khi thành lập, Ethena đã chia sẻ khoảng 400 triệu đô la lợi nhuận với những người nắm giữ USDe dưới hình thức sUSDe, vượt qua ngưỡng gia nhập thiết lập bởi các stablecoin truyền thống.
Ethena không chỉ vượt qua một số đối thủ cạnh tranh về thị phần stablecoin, mà hiệu suất của token chính cũng vượt trội hơn một số dự án nổi tiếng. Thành tựu này không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả của việc Ethena cải tiến sâu sắc cách thức truyền giá trị của hệ thống hai đồng, đặc biệt là việc áp dụng các chiến lược tài chính thị trường cổ phiếu.
Đổi mới chiến lược tài chính
Chiến lược kho bạc StablecoinX của Ethena khác với các dự án khác. Nhìn bề ngoài, đây là việc đầu tư và huy động vốn từ các thực thể trên chuỗi ENA, đầu tư 260 triệu USD để mua 8% lượng cung ENA đang lưu hành, kích thích giá ENA tăng lên. Thị trường phản ứng tích cực với điều này, TVL của Ethena, lượng cung USDe và APY của sUSDe đều tăng lên.
Cần lưu ý rằng, sUSDe về cơ bản là khoản nợ của giao thức, trong khi doanh thu bán ENA mới là lợi nhuận thực sự. StablecoinX kích thích sự tăng trưởng doanh số trên thị trường thứ cấp bằng cách giảm lưu thông ENA, trong đó chi phí giao tiếp là có thể kiểm soát, chủ yếu liên quan đến việc thương thảo giữa Ethena và các nhà đầu tư chính.
Ethena áp dụng chiến lược điều hành vốn, nổi bật trong cuộc cạnh tranh hệ thống tiền ổn định hai đồng, có thể là sự đổi mới lớn nhất về tiền ổn định kể từ khi một dự án nổi tiếng nào đó sụp đổ.
Thử thách thực sự áp dụng
Mặc dù Ethena đã đạt được thành công trong hoạt động vốn, nhưng sự phát triển lâu dài thực sự vẫn cần đến việc ứng dụng thực tế của USDe để bù đắp chi phí làm thị trường. Ethena đã đồng thời nỗ lực ở cả hai hướng trên chuỗi và ngoài chuỗi:
Trên chuỗi: Hợp tác với một số dự án, cam kết kích hoạt thị trường lãi suất trên chuỗi và phát triển nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn mới trong nội bộ.
Ngoài chuỗi: Hợp tác với các tổ chức tài chính nổi tiếng, nhắm đến việc áp dụng của các tổ chức, và tăng cường phát hành stablecoin tuân thủ.
Tuy nhiên, so với USDT và USDC, USDe vẫn thiếu hụt trong các ứng dụng thực tế như thanh toán xuyên biên giới, quỹ token hóa, định giá sàn giao dịch, v.v. Nếu mục tiêu của Ethena chỉ giới hạn trong DeFi trên chuỗi, thì thành tựu hiện tại đã khá đáng kể. Nhưng nếu muốn tiến vào thị trường tổ chức và cá nhân ngoài chuỗi, còn một chặng đường dài phía trước.
Ngoài ra, ENA cũng đối mặt với những thách thức mới, đặc biệt là cơ chế chuyển đổi phí sắp tới. Điều này yêu cầu người nắm giữ ENA chia sẻ lợi nhuận thông qua sENA, điều này có thể khiến ENA từ nguồn thu nhập của Ethena trở thành khoản nợ.
Chỉ khi trở thành stablecoin giống như USDT/USDC, ENA mới có thể bước vào chu kỳ tạo ra giá trị thực sự. Hiện tại, Ethena vẫn đang liên tục điều chỉnh để đối phó với nhiều áp lực khác nhau.
Sự khải huyền và triển vọng
Hoạt động vốn của Ethena đã cung cấp một hướng đi mới cho các dự án stablecoin và stablecoin sinh lãi khác. Ngay cả stablecoin thanh toán tuân thủ quy định cũng có thể xem xét việc kiếm lợi nhuận thông qua việc đưa tài sản thế giới thực lên chuỗi.
Sau Ethena, các dự án khác cũng bắt đầu khám phá giao thức chuyển đổi phí, nhưng hầu hết các dự án vẫn hành động thận trọng, chủ yếu là do thiếu khả năng tạo ra doanh thu liên tục.
Kích thích vốn có thể được ví như máy tạo nhịp, trong khi việc áp dụng thực sự giống như protein tạo máu. Trường hợp của Ethena cho thấy, trong lĩnh vực stablecoin, việc cân bằng kích thích ngắn hạn và tạo ra giá trị lâu dài là vô cùng quan trọng.