MicroStrategy chênh lệch depeg Bitcoin tài sản kỹ thuật số chế độ kho bạc đang đối mặt với thách thức

【Coin界】MicroStrategy (MSTR) giá cổ phiếu lần đầu tiên thoát khỏi sự tương quan với hiệu suất Bitcoin trong lịch sử của nó. Những thay đổi này diễn ra vào lúc giao dịch 代理 Bitcoin (BTC) tăng lên, MicroStrategy hiện là chiến lược, là doanh nghiệp nắm giữ tài sản tiền điện tử lớn nhất. Sự thoát khỏi giá trị của MicroStrategy khỏi Bitcoin đã dấy lên những câu hỏi về tính bền vững của mô hình tài chính của Michael Saylor. Những lo ngại khác bao gồm việc các nhà đầu tư mới vào thị trường tài sản kỹ thuật số (DAT) có đang làm suy yếu vai trò độc nhất của công ty như là cầu nối của Phố Wall đối với Bitcoin hay không.

Nhìn lại, khả năng của MicroStrategy trong việc tích lũy Bitcoin quy mô lớn luôn phụ thuộc vào một cơ chế phản xạ đơn giản. Khi giá giao dịch cổ phiếu của nó cao hơn giá trị tài sản ròng (mNAV), nó có thể phát hành cổ phiếu, huy động tiền mặt và mua BTC một cách có giá trị. Kể từ năm 2020, thuật giả kim tài chính này đã là nền tảng của chiến lược Saylor. Tuy nhiên, theo nghiên cứu viên Joseph Ayoub, sự xuất hiện của nhiều DAT đang làm suy yếu hiệu ứng flywheel này. Nếu đúng như vậy, điều này sẽ đánh dấu một bước ngoặt quyết định, vì khả năng của MicroStrategy trong việc tài trợ cho việc mua Bitcoin mới thông qua phát hành cổ phiếu có thể bị tổn hại vĩnh viễn.

DAT là công ty cổ phần bán cổ phiếu để mua tài sản kỹ thuật số. Kể từ năm 2020, mô hình kho lưu trữ tài sản kỹ thuật số đã tăng từ khoảng 10 tỷ đô la NAV lên hơn 100 tỷ đô la. So với đó, quy mô của Bitcoin ETF (quỹ giao dịch trên sàn) hiện khoảng 150 tỷ đô la. DAT thu hút các nhà đầu tư vì chúng cung cấp sự tiếp xúc với cổ phần tài sản mã hóa, thường với mức giá cao. Ayoub mô tả chúng như là các quỹ đóng hiện đại. Khác với ETF, hầu hết các DAT không thể đổi cổ phiếu bằng tài sản cơ bản. Điều này khiến cho việc định giá liên quan đến tâm lý thị trường, chứ không phải là cơ chế đổi trả trực tiếp. Động lực này gợi nhớ đến Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), quỹ này đã giảm xuống mức chiết khấu 50% trong đợt thị trường gấu năm 2022, sau khi đã giao dịch với mức giá rất cao. Nic Carter từ Castle Island Ventures đã chỉ ra những điểm tương đồng trong lịch sử. Ông đã trích dẫn một bài viết, so sánh sự bùng nổ của DAT hiện nay với cơn sốt quỹ đầu tư vào những năm 1920, và liệt kê nhiều điểm tương đồng.

Rủi ro mà MicroStrategy của Saylor đang phải đối mặt ngày càng tăng lên, trong bối cảnh việc giảm giá trị chênh lệch, Saylor đang phải chịu nhiều sự kiểm tra hơn do sự tập trung vào Bitcoin của MicroStrategy. Một số nhà đầu tư cho rằng cập nhật gần đây của công ty đã khuếch đại sự biến động của Bitcoin. Điều này sẽ khiến rủi ro mà các cổ đông phải đối mặt trở nên giống như một quỹ ETF có đòn bẩy, thay vì một công ty phần mềm truyền thống.

Nếu MSTR tiếp tục giao dịch với mức giá chiết khấu, sẽ có một số hậu quả xảy ra. Các vụ kiện của cổ đông có thể yêu cầu được hoàn trả với mức giá gần hơn với NAV. Các cơ quan quản lý có thể sẽ phân loại lại MicroStrategy là công ty đầu tư bằng cách xem xét các tiền lệ như Tonopah Mining vào những năm 1940 và huyền thoại GBTC vào năm 2021. Hành động này sẽ áp đặt các quy tắc nghiêm ngặt hơn hoặc buộc phải thay đổi cấu trúc.

Trong bối cảnh này, Ayoub cảnh báo rằng quỹ Bitcoin huy động vốn cổ phần đã đạt đến điểm bão hòa. Dữ liệu từ quỹ Bitcoin cho thấy, MicroStrategy sở hữu gần 630000 BTC, mức nợ có thể kiểm soát. Tuy nhiên, sự tách biệt của nó với mức giá cao có thể cho thấy vòng tròn tốt đẹp trước đây đang sụp đổ. Nếu đúng như vậy, thì công ty đã chuyển đổi chiến lược Bitcoin doanh nghiệp thành giả kim tài chính này có thể phải đối mặt với sự xói mòn từ những lợi thế độc đáo của chính mình, chứ không phải là thử thách nghiêm trọng nhất do thị trường gấu mang lại.