比特幣在資產負債表上：爲什麼每個人都在模仿薩伊勒，以及可能出錯的地方

受信任的編輯內容，由行業領先的專家和經驗豐富的編輯審核。廣告披露 越來越多的上市公司正在演變爲以加密貨幣爲中心的財政工具，利用資本市場積累數字資產，如比特幣(BTC)、以太坊(ETH)、Solana(SOL)和XRP。

這一趨勢引發了與早期金融創新的比較，如槓杆收購和交易所交易基金，目前數十億美元正流入企業加密儲備。

雖然一些分析師警告存在泡沫般的動態，但另一些人則認爲風險與之前的加密週期存在根本性不同。

Presto的研究主管Peter Chung認爲，盡管風險仍然存在，但目前加密貨幣國庫採納的激增比2022年快速崩潰的情況更爲復雜，例如三箭資本的倒閉或Terra生態系統的崩潰。

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在一份新報告中，Chung概述了這些公司所使用的結構、激勵和資本策略，並將其與傳統市場中看到的金融工程進行了比較。

根據張的說法，這些企業財庫旨在利用針對其到期和投資者基礎量身定制的融資機制來提高股東價值，而不必依賴於過去週期的高槓杆模型。

批評者提出的主要擔憂之一是強制清算的風險，尤其是在市場下跌時。但鍾強調，如今大多數加密貨幣財庫公司避免將其數字資產作爲貸款抵押。

在12家公司的樣本中，籌集或待籌集的資本總額爲440億美元，其中僅三分之一是債務融資，且近90%的債務是無擔保的。這降低了如果價格下跌時由於保證金催繳而產生系統性拋售壓力的可能性。

然而，Chung指出，如果公司缺乏替代的流動資金來源，它們在緊急情況下仍可能會清算資產。另一個風險涉及激進投資者施壓企業清算資產，如果股票的交易價格大幅低於淨資產值(NAV)。

然而，Chung 解釋說，活動家通常選擇像回購或情感宣傳等不那麼激烈的策略，而將清算作爲最後手段。這使得基於淨資產價值的清算在早期國庫公司中不太可能引發市場範圍的幹擾。

溢價、估值與未來的路徑

在2021年牛市期間，圍繞加密貨幣財政公司與Grayscale的GBTC產品之間的比較也浮出水面，當時的高溢價被視爲投機過度的標志。

但鍾警告不要直接進行比較，指出數據有限和不同的結構性激勵。加密貨幣國庫公司有更多工具來調整其資本結構，並且可以隨着時間的推移增加每股資產，這可能會證明其溢價是合理的。

企業加密貨幣財庫模型已被包括Twenty One、Nakamoto、GameStop和Trump Media在內的多元化公司羣體所接受。

他們跟隨MicroStrategy的腳步，其聯合創始人Michael Saylor公開倡導通過公開資本市場進行積極的比特幣積累。Saylor聲稱，該公司可以承受多年來比特幣價格下跌90%的風險，原因在於其融資模式。

相關閱讀：4500萬美元比特幣醜聞再度引發捷克共和國的權力爭奪 雖然像比特幣這樣的工作量證明資產主導了這些策略，但Chung指出，權益證明資產也可能獲得關注。通過質押獎勵，這些代幣提供了一種可能支持估值增長的收入來源。

然而，有效的財務管理仍然至關重要。糟糕的規劃、過度的槓杆或流動性失誤可能使公司面臨下行風險，這與零售投資者在過去市場波動中面臨的脆弱性並無不同。

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