深度解讀 Hyperliquid 成功之道

作者：Maggie @Foresight Ventures

2024～2025 年，Hyperliquid 以驚人的速度崛起，成爲鏈上一大流動性聚集地。其未平倉合約總額突破 101 億美元，USDC 鎖倉量超 35 億美元。巨鯨如 James Wynn 在此大展身手，以 40 倍槓杆撬動數億美元倉位，推動市場情緒並收割流動性。與此同時，HyperEVM 的推出進一步擴展生態，吸引多個創新項目入駐。

今天，我們深入探討兩個關鍵問題：

1. Hyperliquid 是如何崛起的？
2. HyperEVM 上有哪些值得關注的生態項目？

Hyperliquid 是如何崛起的？

Hyperliquid 是一個高性能去中心化交易所（DEX），專注於現貨和永續合約交易，並推出了 HyperEVM 一條 Hyperliquid 上的 EVM L2。絕大部分人了解 Hyperliquid 是從 2024 年 11 月的巨額空投開始的，在此之前很多人只覺得它是一個普通的 perp dex。後來，大家才慢慢了解到 Hyperliquid 的特別之處。

技術：

• 無需 KYC 的去中心化交易平台，但擁有 CEX 的體驗: Hyperliquid 不要求用戶進行 KYC 驗證，允許用戶匿名交易，吸引了注重隱私的交易者和對監管敏感的機構。Hyperliquid 提供了 CEX 類似的用戶體驗（速度、UI/UX）但無需身分驗證，降低了進入門檻。

產品：

• 低費率，高槓杆：做市費率 0.01%，吃單費 0.035%（大客戶可低至 0.019%）。支持 50 倍槓杆，遠高於多數 DEX（如 dYdX 的 20 倍）。
• 高收益的 HLP 金庫: HLP 提供 14%-24% 的年化收益率，通過存入 USDC 即可參與做市和清算收益，吸引了追求穩定收益的 DeFi 用戶。HLP 的社區導向設計（無團隊抽成）進一步增強了用戶信任。
• 社區導向和通縮機制：手續費全部分配給社區（HLP 和 Assistance Fund），而非團隊或內部人，增強了去中心化屬性。回購和銷毀有效減少流通供應，支持長期價值增長。

營銷：

• 高比例空投與財富效應: 2024 年 11 月的 31% HYPE 空投（3.1 億枚，價值 12 億美元）是加密史上最大規模空投之一。空投基於用戶交易量和推薦積分，激勵了早期用戶參與並增強了忠誠度。HYPE 價格從 3.9 美元飆升至 27 美元（最高 34.96 美元），創造了顯著的財富效應，吸引了更多用戶加入。
• 巨鯨效應，注意力經濟：Hyperliquid 的開倉信息是透明的，然而，這種透明性與操縱性的共生。一方面，鏈上數據公開性使巨鯨倉位無所遁形，散戶可借此跟蹤聰明錢動向；另一方面，巨鯨利用這種透明性反向操控市場。如 James Wynn 等交易員利用 Hyperliquid 的高槓杆（40-50 倍）和透明性，公開大額持倉（如 5.68 億美元 BTC 多單），吸引跟風資金，形成「倉位—情緒—價格」正反饋。

經濟模型：

• 收入閉環與通縮機制：平台收入通過回購、銷毀、分紅等方式返還給代幣持有者或生態參與者。形成「使用量增長→收入增長→代幣價值提升」的正循環。

Hyperliquid 的主要收入來源來自平台手續費和 HIP- 拍賣費。

• 平台手續費: 包括現貨和永續合約的手續費（做市費 0.01%，吃單費 0.035%，高交易量用戶可低至 0.019%）、資金費率和清算費。
• HIP-1 拍賣費: 新代幣通過 HIP-1 標準上架需支付拍賣費，全部進入 Assistance Fund。

手續費分配給 HLP 和 Assistance Fund。

• 46% 分配給 HLP 存款者，作爲做市和清算收益。
• 54% 進入 Assistance Fund，用於 HYPE 回購和銷毀。

雙重通縮機制（回購 + 銷毀）增強了 HYPE 的價值穩定性。

• Assistance Fund 定期使用積累的 USDC 在二級市場回購 HYPE，創造持續的買盤壓力。
• 現貨交易中 HYPE-USDC 交易對的 HYPE 部分直接銷毀，減少流通供應。

許多項目想效仿這種模式，但其實這並不適合大部分項目，因爲他們不具備這種模式所需的前提條件。1. 收入不足。絕大部分項目年收入低於 100 萬美金，返還比例即便達 100% 也對幣價影響有限。2. 多數項目的代幣缺乏使用價值支撐。3. 無成本結構優勢。HyperLiquid 作爲衍生品平台，邊際成本低於需要大量流動性挖礦補貼的 DeFi 項目。

生態：

• HyperEVM 作爲 Hyperliquid 的 EVM 兼容 L2，吸引 DeFi 項目遷移，形成衍生品 + 借貸 + Meme 的多元生態。

總的來說，Hyperliquid 的崛起是技術（無需 KYC，近 CEX 的交易體驗）+ 產品（低費率、高槓杆、高收益 HLP 金庫）+ 營銷（大空投、巨鯨效應）+ 經濟模型（收入閉環、回購通縮）+ 生態（HyperEVM） 多重因素的結果。特別值得學習的是其營銷策略和經濟模型設計。但需要警惕兩大風險：1. 監管壓力：在日益嚴格的合規環境下，無 KYC 模式可能面臨重大挑戰。2. 週期考驗：收入結構對市場活躍度敏感，熊市環境下的商業模式可持續性仍有待驗證。

HyperEVM 上有哪些值得關注的生態項目？

截至 2025 年 5 月 31 日，DefiLIama 上的數據顯示，HyperEVM 生態 TVL 達 18 億美元，涵蓋借貸、DEX、Meme 等賽道。

*（數據來自 DefiLIama:

1. HyperLend

HyperLend 是 HyperEVM 上的借貸項目，其 TVL 已經達到了 3.7 億美金，是 HyperLiquid 上最頭部的項目, DeFi 三件套之一。網址：

目前，大量 wstHYPE 和 WHYPE 正質押於 HyperLend 賺取利息。但由於 HyperEVM 生態仍處早期，整體借款需求較低，導致借貸 APR 暫時不高。隨着更多應用落地、用戶規模擴大以及槓杆需求上升，借款需求有望提高，進而推升借貸 APR。

HyperLend 的借貸框架三層借貸架構，靈活並重視風險隔離。既支持點對池模式，又支持點對點模式。分成：

• 核心池：多資產共享流動性，適合常規借貸場景；
• 獨立池：僅包含兩種資產，實現風險隔離，防止跨資產風險蔓延；
• 點對點池：借貸雙方直接匹配，可自定義利率和條款，利率通常更高。
• 並支持閃電貸：無抵押、單區塊內償還，支持高頻套利與清算

用戶存入資產後，將收到收益代幣（hTokens），這些代幣代表其存款本金加累計利息。記帳頭寸則通過債務代幣（DebtTokens）進行跟蹤，DebtTokens 會隨時間累積利息，確保流程透明且可追溯。

此外，HyperLend 與 HyperLiquid 協同，允許用戶以 hHLP 作爲抵押借出額外資產並賺取利息，從而提升 HLP 資金利用效率並爲用戶帶來額外收益。

HyperLend 與多個 DeFi 項目建立了合作關係，包括 RedStone、Pyth Network、ThunderHead、Stargate 和 Theo Network，增強了其在 Hyperliquid 生態系統中的互操作性和影響力。

HyperLend 推出了積分獎勵計劃，用戶使用協議獲取積分，未來可能獲得代幣空投。

2. Hypurr Fun

Hypurr Fun 是 HyperEVM 上的 meme 發射平台，它提供 Telegram 機器人和 Web 界面，方便用戶快速進行交易，是當前 HyperEVM 上的一大流量入口。網址：

主要特點在於：

• 一鍵發行和交易：用戶可以通過機器人輕鬆發行新代幣，並參與交易。
• 高級交易工具：支持 TWAP（時間加權平均價格）、自動搶購（sniping）和投資組合管理等功能。
• 收益回購機制：所有交易手續費將用於回購 $HFUN 代幣，增強其市場價值。
• 社區互動：提供 Whale Chats 等社交功能，促進用戶之間的交流。

$HFUN 是 Hypurr Fun 的原生代幣，最大供應量爲 100 萬枚。

3. HyperSwap

HyperSwap 是 HyperEVM 上的一種低滑點 AMM。

主要功能在於：

• 代幣交易：支持多種代幣的交換，提供快速且低滑點的交易體驗。
• 流動性提供：用戶可以創建和管理流動性池，賺取交易手續費和平台獎勵。
• 代幣發行：允許用戶在無需許可的環境中發行自己的代幣。

HyperSwap 採用雙代幣模型，分別是 $xSWAP（流動性挖礦代幣）和 $SWAP（治理和收益分享代幣）。用戶通過提供流動性獲得 $xSWAP，並可將其轉換爲 $SWAP 以參與平台治理和收益分配。

此外，HyperSwap 推出了積分計劃，用戶通過交易、提供流動性和發行代幣等活動積累積分。

總結

Hyperliquid 的崛起是技術、產品、營銷、經濟模型等多重因素的結果。特別值得學習的是其營銷策略和經濟模型設計。但需要注意監管壓力和週期考驗兩個風險。HyperEVM 生態正處於初級階段，並在快速發展。