GameFi 發展趨勢與投資策略分析

當前 GameFi 領域處於過熱階段，市場主要由非理性資金和新用戶支撐項目價值與代幣價格。一旦市場調整，代幣價格和遊戲內資產價值下滑，整體遊戲經濟將面臨嚴峻考驗。用戶和資金很可能轉向其他板塊，當前的繁榮局面可能迎來一波大幅調整。

作爲一級市場投資者，即使在 GameFi 熱潮中也需要冷靜判斷後續發展趨勢，爲下一波浪潮做好準備和投資布局。

GameFi 的三個發展階段

第一階段：GameFi 1.0 - 以"賺錢"爲主

目前的 Play-to-Earn 模式主要強調賺錢屬性，遊戲性和精致程度更像是輔助項目敘事的加分項。符合當前階段的完整項目需具備以下特點:

• 能在一定時間內獲得收益
• 機制設計讓早期用戶獲利
• 能持續吸引新用戶加入並投入資金
• 有支撐至少幾個月遊戲運轉的經濟模型

即使遊戲畫質和遊戲性與傳統遊戲有差距，也不影響這一階段 GameFi 的核心敘事。

對一級投資者而言，更關注團隊是否具有長期經營思維。最佳策略是尋找估值較低、願意長期投入且有能力在牛市獲得充足收入的項目，確保項目在熊市也能持續運營並迭代產品與機制，提高召回流失用戶的可能性。

優質項目通過銷售角色 NFT 或盲盒可在短期內獲利數百萬美元，即使遊戲尚未上線，一二級投資者也能獲得可觀收益。

此階段我們主要關注項目是否能:

1. 吸引純新用戶從現實世界投入增量資金
2. 吸引現有加密用戶從其他項目轉移存量資金

對於第一點，我們關注項目 DNA。以東南亞 GameFi 爲例，更看重項目是否具備當地推廣能力和營銷資源，包括公會與關鍵意見領袖。

此類項目對風險投資資金需求較小，傾向於將投資額度讓給不同地區的意見領袖和社群。能否爲遊戲機制提供有效建議並提供營銷資源成爲基金參與的關鍵。

東南亞 GameFi 項目質量參差不齊，存在許多代幣設計和私募投資額度分配存在問題的鏈改項目。這類項目往往在融資後迅速上線並快速獲利，通過市值管理拉出高倍幣價漲幅吸引散戶，並在短期內收割離場。

對於第二點，我們關注 Earn 的機制設計。考慮到許多項目由傳統遊戲工作室轉型，代幣經濟多爲抄襲現有項目白皮書，投資決策需關注:

• 新用戶流入能否累積項目代幣價值與提升遊戲內資產價值
• 回本週期
• 機制失靈的潛在原因
• 是否有吸引人的額外敘事(如超精美畫質、強大投資陣容或生態系統支持)
• 代幣分配，前期是否存在過大拋壓等

此類遊戲常需依靠前期一定程度的拉盤吸引用戶。如果代幣分配與解鎖時間設計不當，可能導致代幣賣壓過重，無法通過幣價吸引二級用戶關注。

風險分析

此階段的遊戲極易出現新增用戶數量放緩、機制設計漏洞崩潰、項目方突然更改機制或大盤回調等問題，導致當前明顯的溢價遭遇劇烈調整。多數遊戲爲進行市值管理只有極小的市場流通盤，易導致幣價短期內劇烈波動，甚至一夜歸零。

牛市啓動的遊戲遇到幣價下滑時，經濟體系和關鍵參數可能短期失靈，用戶回本週期延長，資產價值快速下跌，對項目可信度造成巨大打擊，用戶大量流失且難以召回。這也是許多遊戲試圖讓用戶不斷在項目中積累資產，提高用戶退出成本的原因。

不過，即使在熊市 GameFi 仍有一席之地。畢竟熊市資金緊縮，市場行情低迷，玩遊戲賺錢是打發時間和免費獲利的較好方式之一。熊市啓動的 GameFi 項目仍有巨大潛力，只是一二級資金會開始轉向能解決 Play-to-Earn 問題的迭代項目與新敘事，推動行業整體向下一個主題發展。

第二階段：GameFi 2.0 - 解決單一遊戲經濟問題

此階段對遊戲基礎質量與代幣經濟提出更高要求，低質量的 Play-to-Earn 遊戲可能淪爲少數高風險愛好者的短期投機工具。我們將更關注能解決單一遊戲內經濟機制問題，以及具備社交屬性的 Pay to Play 項目。

即使是成功項目也會遇到新用戶增長放緩、NFT 資產過剩、整體收益下滑等問題。避免代幣價值僅在單一遊戲內循環的機制將成爲這一階段優質標的的亮點。

解決思路之一是建立多遊戲互通的經濟生態。例如，某些平台通過強大的開發團隊快速在自有平台上發行多款遊戲，利用流量和平台資金吸引開發者使用平台工具開發，代幣經濟體系貫穿平台上的各個遊戲而不局限於單一遊戲。另一些平台則通過用戶購買虛擬土地和提供開發工具，期望用戶生成的內容能爲平台持續創造有價值的內容和應用以支撐幣價。

另一種思路是投資遊戲孵化平台。下一階段的潛在敘事之一是遊戲互通性，同一孵化方除了能保證品質與機制外，未來還能降低合作成本。這種思路能緩解經濟體系失靈的狀況，用時間換取發展空間。

單一遊戲經濟問題的根源在於多數 GameFi 依靠消耗新用戶不斷帶入遊戲生態外的資金來提供所有人的收益，遊戲本身只是包裝和媒介而非真正目的，沒有提供真正的遊戲價值。

因此另一個思路是讓用戶感受到遊戲即目的，願意付費遊玩。除新用戶帶來的資金外，現有用戶在遊戲內的"消費"也能緩解當前的遊戲經濟困境。此類遊戲也更有轉向去中心化自治組織的價值，否則 DAO 仍是吸引用戶質押平台代幣解決拋壓的短期手段。

若能吸引用戶在遊戲內消費，大資金投資制作高質量遊戲也是一條可行路徑。但傳統遊戲平台上已有衆多頂級 3A 遊戲可供選擇，用戶沒必要花時間理解加密貨幣機制。因此遊戲是否具備社交屬性以及是否爲加密原生會是我們額外關注的方面。

能體現這些方面價值的遊戲都是極具投資價值的標的。

然而此階段不論是開發創新機制平台還是高質量且具社交元素的遊戲，單一開發團隊可能缺乏足夠資源，我們預期有實力的中大型開發商會在這階段開始發力。但對於需要數年開發才能上線的超高估值遊戲，我們當前持較謹慎態度。

原因在於 GameFi 的發展迭代尚不明確，每半年在遊戲性、機制、代幣模型、拓展性等方面可能發生巨大變化，幾年後才上線的單一經濟系統遊戲風險較大。此外，多數項目幣價在上線之初已被透支，因此在邏輯更清晰時再投資類似項目也不晚，畢竟市場上不可能永遠只有一款 3A GameFi 大作能成功。

此類項目優勢在於會有業內最知名投資者陣容，感知市場變革的速度也就會更快，能夠在最合適的時機上線遊戲並調整經濟模式以符合當時市場潮流。同時項目基本能保證一定程度的交付，不會輕易跑路，最差情況也會選擇軟跑路(幣價下跌，交給基金會)。

其他關注點

遊戲與公會工具

GameFi 發展需要時間迭代，如果看好 GameFi 的用戶與資金，更穩妥的策略是投資遊戲與公會的工具。可以細分爲專注解決當前各方參與者問題的工具，包括面向玩家、公會與項目方。例如爲用戶提供數據展示與錢包中遊戲資產收益測算的工具，提供遊戲道具租賃與公會間借貸的平台，爲項目方提供去中心化自治組織解決方案的服務等。

我們預期 NFT 與遊戲金融會有更深度的融合，需要更多專注於金融延伸場景的項目，讓當前割裂的遊戲資產與資金獲得更強流動性。如提供 NFT 抵押借貸、NFT 跨鏈解決方案等服務的項目。

打通遊戲的數據標準/物理引擎

Pay-to-Earn 與多遊戲平台雖能緩解單一遊戲的經濟困境，但最佳解決方案是將每個遊戲都作爲超大經濟系統中的一環，即所謂的元宇宙經濟體系。

例如，用戶可能在 A 遊戲通過創作、設計或寫作等方式獲取資金，然後到高質量、高遊戲性的 B 遊戲消費。如同現實世界一樣，此時遊戲間資產與價值若能流通，就能解決現有 Play-to-Earn 經濟鏈路過短且單一的問題。

因此 NFT 與遊戲數據標準，以及對應的物理引擎讓採用的遊戲都能有一致的物理響應，會是下階段能承接所有 GameFi 價值的底層項目，此類基礎設施建設完善後第三階段的元宇宙才有了可能。

第三階段：元宇宙的嘗試

這一階段開始是人類向虛擬經濟生活的嘗試，GameFi 作爲最易理解的元宇宙應用會成爲其引流工具。用戶是否可以在虛擬世界提供生產力來換取資金，在不同但互通的應用中消費或進行金融行爲，甚至與現實中的自己產生交互是我們當前對 GameFi 最終極的想象。

當然元宇宙已有過多渲染與幻想，目前沒人能確定其最終存在形式以及所需建設時間。元宇宙基礎設施建設還有很長的路要走，因此該階段的投資思考不在此處展開。

結語

綜上所述，以賺錢爲主的遊戲本質上是一種分發項目代幣的方法。對不願花太多時間研究去中心化金融或大多數非加密原生用戶而言，這是一個更友好和熟悉的獲取項目代幣的方式。不論是去中心化金融還是其他賽道，遊戲化都能提升對項目的關注度與參與度，甚至激勵用戶投票等正向行爲，未來可能出現將原本分發機制遊戲化的挖礦服務。

只要項目有分發代幣與營銷的需求，以賺錢爲主的 GameFi 就有可能持續存在。然而分發的代幣是用作短期激勵、提升幣價的手段還是鼓勵長期正向行爲，是項目方與用戶參與前需要思考的問題。

當前的 GameFi 與 NFT 共同承擔吸引圈外用戶加入的角色。我們正處於 GameFi 1.0 的高潮，但對投資者而言，最重要的是專注生態的長期發展並找到真正有價值的創新與團隊。