以太坊與DeFi的再度崛起：新一輪生態協同與槓杆創新

以太坊生態正迎來新一輪DeFi熱潮，Aave、Pendle和Ethena等協議通過循環貸款模式，爲市場注入了新的活力。與2020年DeFi Summer相比，這次以USDe等穩定幣爲基礎的槓杆增長曲線更爲平緩。

當前，我們可能正步入一個相對溫和的長週期。對鏈上協議的評估主要集中在兩個方面：一是涉及更多元化的資產類型，外部資金流動性在联准会可能降息的預期下將更爲充沛；二是探索槓杆倍數的極限，以及相應的安全去槓杆過程，即個人如何安全退出，以及牛市可能如何結束。

在DeFi生態中，以太坊的主導地位依然明顯。7月份，以太坊佔整體DeFi TVL的比例超過60%，而Aave又佔據了以太坊生態TVL的60%以上。這凸顯了"二八法則"在加密生態中的應用，其他協議要想獲得關注，必須與這兩大巨頭保持緊密聯繫。

隨着循環貸款模式的興起，Ethereum、Aave、Pendle和Ethena之間的聯繫更加緊密。加上Bitcoin，WBTC、ETH和主流穩定幣構成了DeFi的基礎資產。然而，單純的穩定幣或質押代幣（如Lido）雖然具有資產屬性，但在生態價值方面略顯不足。

通過對各協議的"被需求"程度分析，可以歸納出六個核心協議：Pendle、Aave、Ethena、Ethereum、HyperEVM和Bitcoin。這些協議之間的關係密切，幾乎可以直接或通過一個中間協議相互連接。

值得注意的是，HyperEVM/Hyperliquid作爲新興生態，正積極融入以太坊生態系統。它們通過多種方式擴展自身影響力，包括與既有DeFi協議合作、開發新產品，以及連接不同區塊鏈的流動性。

在這個緊密相連的生態系統中，以太坊的協同效應最爲顯著。例如，1美元的Ethena資金可以通過ETH對沖、進入Pendle和Aave等協議進行價值流轉，同時產生的Gas費用又反哺ETH的價值。這種良性循環使得ETH在價值閉環方面僅次於Bitcoin。

然而，DeFi的擴張並非無限。Aave作爲借貸領域的領導者，其影響力已經超越了單一協議的範疇，成爲近乎基礎設施的存在。但它也面臨着來自Maple、Fluid和Morpho等新興協議的挑戰。

總的來說，當前DeFi生態正在經歷一次質的飛躍。從Pendle拓展衍生品市場，到Ethena打造穩定幣新範式，再到Aave鞏固借貸基礎設施地位，每個協議都在尋求自身的增長點。而Bitcoin和Ethereum作爲整個區塊鏈經濟的基石，其發展程度仍然是DeFi增長的關鍵指標。

這個由六大協議構成的核心生態網路，展現了加密市場的新格局。高度協作不僅提升了資金的利用效率，也增加了整個生態的韌性。然而，這種緊密關聯也意味着風險的系統性傳導。因此，從ETH向諸如USDe等收益型穩定幣（YBS）轉變作爲DeFi基礎資產，可能會使得整個生態在面對市場波動時更具穩定性。

新興協議要想在這個競爭激烈的市場中脫穎而出，必須努力與現有的"加密衆神"建立聯繫，打造強大的協議網路，才能在這個不斷演化的生態系統中佔有一席之地。