MicroStrategy溢價脫鉤比特幣 數字資產國庫模式面臨挑戰

【幣界】MicroStrategy (MSTR) 的股價溢價首次與其歷史上的 Bitcoin 表現脫鉤。這些變化發生在 Bitcoin (BTC) 代理交易增長之際，MicroStrategy 現在是 Strategy，是先鋒加密貨幣的最大企業持有者。MicroStrategy 的溢價脫離 Bitcoin，引發了人們對 Michael Saylor 金融模式可持續性的質疑。其他擔憂包括數字資產國庫 (DAT) 市場的新進入者是否正在削弱該公司作爲華爾街通往 Bitcoin 的獨特角色。

事後看來，MicroStrategy 大規模積累 Bitcoin 的能力一直依賴於一種簡單的反射機制。當其股票的交易價格高於淨資產價值 (mNAV) 時，它可以發行股票、籌集現金並增值地購買 BTC。自 2020 年以來，這種金融煉金術一直是 Saylor 戰略的基石。然而，根據研究員 Joseph Ayoub 的說法，多個 DAT 的出現正在削弱這種飛輪效應。如果正確的話，這將標志着一個決定性的轉折點，因爲 MicroStrategy 通過股權發行資助新的 Bitcoin 購買的能力可能會受到永久損害。

DAT 是出售股票以購買數字資產的股權公司。自 2020 年以來，數字資產國庫模型已從大約 100 億美元的 NAV 激增至超過 1000 億美元。相比之下，Bitcoin ETF（交易所交易基金）現在的規模約爲 1500 億美元。DAT 吸引投資者是因爲它們提供了對加密資產的股權敞口，通常溢價很高。Ayoub 將它們描述爲現代封閉式基金。與 ETF 不同，大多數 DAT 無法用基礎資產贖回股票。這使得估值與市場情緒相關，而不是直接的贖回機制。這種動態讓人想起 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)，該信托在 2022 年熊市期間暴跌至 50% 的折扣之前，曾以巨額溢價交易。Castle Island Ventures 的 Nic Carter 指出了歷史上的相似之處。他引用了一篇文章，將當今的 DAT 繁榮與 1920 年代的投資信托熱潮進行了比較，並列舉了許多相似之處。

Saylor 的 MicroStrategy 面臨的風險不斷增加，溢價的下降之際，Saylor 面臨着越來越多的審查，原因是 MicroStrategy 對 Bitcoin 的集中敞口。一些投資者認爲該公司最近的更新放大了 Bitcoin 的波動性。這將使股票持有人面臨的風險更類似於槓杆 ETF，而不是傳統的軟件公司。

如果 MSTR 持續以折扣價交易，將會產生一些後果。股東訴訟可能會要求以更接近 NAV 的價格贖回。監管機構可能會通過回顧 20 世紀 40 年代的 Tonopah Mining 和 2021 年的 GBTC 傳奇等先例，將 MicroStrategy 重新歸類爲投資公司。此舉將施加更嚴格的規則或迫使結構性變化。

在這種背景下，Ayoub 警告說，股權融資的 Bitcoin 國庫存在飽和點。Bitcoin 國庫的數據顯示，MicroStrategy 持有近 630000 個 BTC，債務水平可控。然而，其溢價的脫鉤可能表明其曾經良性的循環正在崩潰。如果是這樣，那麼這家將企業 Bitcoin 戰略轉變爲金融煉金術的公司，可能面臨着來自自身獨特優勢的侵蝕，而不是熊市帶來的最嚴峻的考驗。