关税政策对比特币矿业的影响分析

摘要

2025年4月，特朗普政府推出"对等关税"政策，对全球贸易伙伴统一征收10%的"最低基准关税"，引发全球风险资产剧烈震荡。比特币矿业作为依赖实体矿机的行业，面临较大成本压力。矿机制造商受到供需两端打击，股价跌幅最大。自营矿场主要受供给侧影响，大型矿场通过囤币策略缓解部分压力。云算力矿场受影响相对较小，可将成本部分转嫁给客户。

虽然关税政策打击了美国比特币矿业，但以贝莱德IBIT为代表的比特币ETF和MicroStrategy等美股囤币公司仍掌握定价权。比特币价格不再是唯一指标，政策趋势、地缘安全、能源调度、制造稳定性成为矿业生存的关键因素。

1. 比特币矿业遭遇关税政策冲击，相关公司股价普遍下跌

比特币作为主要采用PoW机制的公链，依赖实体矿机进行挖矿。矿机及上游关键部件不在关税豁免名单，相关企业面临较大成本压力。比特币矿业生态主要包括矿机、自营矿场和云算力矿场。

受关税政策影响，比特币矿业相关公司股价走低，跌幅均超过纳斯达克100指数。矿机制造商跌幅最大，嘉楠科技下跌超17%，亿邦国际下跌超11%。自营矿场中，Core Scientific领跌，近一月跌幅超10%。云算力矿场受影响较小，BitFufu仅下跌5.9%。

2. 比特币矿业各板块受关税政策影响分析

2.1 矿机制造商

矿机制造商在供给侧和需求侧均遭遇关税政策打击。上游芯片代工厂面临高关税压力，可能转嫁成本至下游矿机生产商。需求侧，美国矿场购买中国产矿机需承担高额关税，导致订单萎缩。

关税政策落地后，主流矿机挖币成本将大幅上升。乐观情况下，S21 Pro和A15 Pro每挖1枚比特币的成本分别上升至$80,105和$88,717。悲观情况下，成本分别上升至$95,756和$105,938。长期来看，矿机制造商可能会考虑在关税友好区域布局产能，优化供应链成本。

2.2 自营矿场

自营矿场主要受供给侧影响，向交易所出售比特币受关税影响较小。大型矿场如Marathon采取囤币策略，受比特币价格下跌影响相对较小。小型矿场现金流紧张，可能被迫采取"挖即卖"策略，加剧市场抛压。

长期来看，矿场需持续进行资本开支以维持算力增长。若关税政策正式落地，上游成本压力将传导至下游矿场，推高行业边际生产成本，挑战中小矿场盈利能力。

2.3 云算力矿场

云算力矿场本质是租赁模式，主要赚取服务费，不直接承担比特币价格波动风险。其核心竞争力在于成本优化和算力部署弹性。全网算力变化直接影响云算力需求，4月初全网算力创新高，显示市场对比特币仍保持信心。

云算力矿场可通过服务费将矿机成本部分转嫁给客户，加上部分客户直接分担硬件投入，使其受关税政策影响相对较小。

3. 比特币矿业格局重塑对比特币价格的影响

美国加征关税将提高本土矿场运营成本，为非美国企业提供机会。美国矿企话语权可能下降，新进入者可能采取"挖提卖"策略，短期对比特币价格构成压力。

长期来看，以贝莱德IBIT和MicroStrategy为代表的机构投资者持续增持，已成为市场主导力量。截至2025年4月，IBIT和MicroStrategy分别持有570,983枚和528,185枚比特币，持仓占比持续上升，购买力足以消化每日新增供应。

总结

特朗普政府的关税政策对比特币矿业构成上游成本与地缘布局的双重挑战。矿机制造商承压最重，自营矿场面临成本上移与资本开支增长压力，云算力矿场相对具备缓冲能力。全球算力可能向低关税地区分散，美国矿企话语权或阶段性下降。

短期内，挖矿成本上升叠加"挖提卖"行为可能对比特币价格构成边际利空。但从中长期看，机构投资者的持续买盘有望对冲供给压力，维稳市场结构。比特币矿业正处于政策重塑与结构转移的关键时期，投资者需密切关注政策演变与算力迁移带来的产业链再平衡。