稳定币项目Ethena的资本运作与真实采用困境

2025年7月，Ethena通过创新的"币-股-债"财库策略，将其稳定币sUSDe的年化收益率提升至12%左右，同时其治理代币ENA单日涨幅达20%。这一策略源自比特币生态，经过多个项目的演变后最终在USDe上得到了充分应用。Ethena成功地利用资本市场，在链上和股市两个领域为ENA和USDe创造了双向增长的良性循环。

在稳定币市场中，USDT作为先行者建立了壁垒，而后来者如USDC则需要与合作伙伴分享利润。Ethena采取了不同的策略，将ENA作为利润"期权"分享给中心化交易所合作伙伴，同时优先保护USDe持有人的分红权。据统计，Ethena自成立以来已通过sUSDe形式向USDe持有人分享了约4亿美元的利润。

Ethena不仅在稳定币市占率上超越了一些竞争对手，在主代币表现上也优于部分知名项目。这种成功并非偶然，而是源于Ethena对双币系统价值传递方式的深度改造，特别是引入了股市财库策略。

Ethena推出的StablecoinX财库策略与其他项目有所不同。它通过链上实体注资和募资，花费2.6亿美元购买8%的ENA流通量，刺激ENA价格上涨。这一举措得到了市场的积极响应，Ethena的总锁仓量、USDe供应量以及sUSDe年化收益率均有所上升。

然而，尽管Ethena在资本操作方面取得了成功，但其稳定币的真实应用仍面临挑战。Ethena一直在链上和链下两个方向同时发力：在链上与多个DeFi项目合作，在链下则与传统金融机构合作，试图扩大机构采用。但相较于USDT和USDC，USDe在跨境支付、代币化基金、交易所计价等实际应用场景中仍处于起步阶段。

此外，ENA的费用开关机制也即将启动，这意味着ENA持有人将开始通过sENA分享协议收益。这可能会给Ethena带来新的压力，因为ENA将从收入来源变为债务。只有当USDe真正成为类似USDT/USDC的广泛使用的稳定币时，ENA才能进入真正的造血周期。

总的来说，Ethena的资本运作为其他稳定币和生息稳定币项目提供了新的思路。然而，资本刺激只是起步，真正的持续成功仍需依赖于稳定币的实际应用和持久的收益能力。