Wawasan Glassnode: Angin Segar
Ringkasan Eksekutif
Bitcoin Banteng berhasil mendorong harga BTC kembali ke $35k, menembus beberapa level teknis kunci dan harga on-chain yang berlokasi di sekitar $28k, tanda kekuatan yang patut diperhatikan.
Pasar derivatif berkontribusi terhadap pergerakan dengan sepasang short squeeze, menutup 60k BTC nilai posisi futures, dan lonjakan $4,3 miliar dalam minat terbuka panggilan opsi.
Investor jangka panjang tidak terpengaruh oleh aksi harga minggu ini, dengan pasokan pemegang jangka panjang mencapai rekor tertinggi baru, dan volume pasokan yang pulih tetap tidak signifikan.
Investor Bitcoin telah melihat nilai investasi mereka meningkat secara signifikan minggu ini, dengan BTC mengalami rally dari level terendah $27.1k menjadi level tertinggi $35.1k. Pergerakan ini dimulai dengan penembusan yang meyakinkan dari beberapa level teknis penting dan harga on-chain di sepanjang perjalanan, menciptakan tanda kekuatan yang patut diperhatikan.
Sebuah kelompok rata-rata bergerak sederhana jangka panjang harga terletak di sekitar $28k, dan telah memberikan resistensi pasar selama September dan Oktober. Setelah sebulan pasar mengalami kenaikan, banteng menemukan kekuatan yang cukup minggu ini untuk dengan meyakinkan menembus rata-rata 111 hari, 200 hari, dan 200 minggu.
Apakah Derivatif Menjadi Pendorong?
Ketika pergerakan pasar signifikan terjadi, analis sering kali mengonsultasikan data derivatif untuk memastikan apakah pergerakan tersebut didorong oleh leverage wash-out. Pertama, kita akan melihat minat terbuka di pasar swap perpetual, yang kita pertimbangkan dalam hal BTC untuk menyaring efek pergerakan harga koin.
Minat terbuka memang turun sekitar 25k BTC pada 17 Oktober, yang merupakan pengurangan sekitar 8,3%. Ini diikuti oleh pencucian leveraj kedua sebesar 35k BTC pada 23 Oktober saat pasar meraih ketinggian tahunan baru sebesar $35k. Pemerasan leveraj ini sekarang memiliki magnitudo yang mirip dengan pemerasan singkat pada bulan Januari, dan pemerasan panjang pada bulan Agustus.
Kira-kira $56 juta dari posisi pendek dilikuidasi ketika reli dimulai pada 17 Oktober, dan diikuti dengan tambahan $125 juta pada 23 Oktober. Ini merupakan volume likuidasi pendek yang berarti dalam konteks 2023. Ini kembali dapat dibandingkan dengan $155 juta dalam likuidasi pendek pada Januari dan $220 juta dalam posisi long yang ditutup pada Agustus.
Kita dapat memeriksa volume likuidasi masa depan dengan cara lain dengan mengambil jumlah 30 hari dari longs yang likuidasi, shorts, dan menghitung saldo bersihnya. Kita dapat melihat bahwa sebagian besar tahun 2023 (dan memang sebagian besar sejarah) didominasi oleh volume likuidasi long yang lebih besar dibandingkan dengan shorts.
Secara keseluruhan, pasar kini telah melihat volume jual lebih banyak yang dipaksa ditutup dalam 30 hari terakhir. Grafik di bawah ini menyoroti titik-titik dominasi jual yang telah secara historis bersamaan dengan ekstrem pasar lokal.
Perlu dicatat bahwa tingkat pendanaan dan dasar beli dan bawa di pasar berjangka tetap relatif tenang mengingat segala hal. Pada tahun 2023, pasar berjangka umumnya menghasilkan tingkat tahunan lebih dari 6%, yang lebih tinggi dari tingkat obligasi pemerintah AS.
Penjualan besar-besaran pada bulan Agustus secara signifikan menurunkan bias panjang ini, dengan tingkat pendanaan perpetual turun dari 7.5%+ menjadi +2.5%. Meskipun tingkat pendanaan telah melonjak selama pemerasan pendek minggu ini, tingkatnya tetap relatif rendah, menunjukkan bahwa reli mungkin hanya sebagian didorong oleh spekulasi berleverage.
Namun, pasar opsi tetap menjadi tujuan modal spekulatif. Minat terbuka dalam opsi panggilan telah melonjak sebesar $4,3 miliar, meningkat 80% menjadi lebih dari $9,7 miliar secara total. Hal ini menunjukkan bahwa para trader dan investor terus menggunakan pasar opsi sebagai instrumen pilihan untuk eksposur jangka panjang. Ini adalah perkembangan yang relatif baru dalam struktur pasar Bitcoin, di mana pasar opsi sekarang memiliki skala yang sebanding dengan futures (lihat WoC 32).
Mengambil Level Biaya Dasar Kunci
Tidak hanya menghapus beberapa tingkat harga analisis teknis jangka panjang pekan ini, tetapi juga menemukan pijakan di atas dua model biaya on-chain penting. Analis dapat mempertimbangkan model ‘basis-biaya’ ini dalam cahaya yang sama dengan tingkat teknis karena mereka mencerminkan zona kepentingan psikologis, dan dengan demikian merupakan area di mana perilaku investor mungkin berubah.
Dalam penelitian Ekonomi Cointime terbaru kami yang dikembangkan bersama ARK-Invest, kami menetapkan Harga Rata-Rata Pasar Sejati sebagai kandidat ideal untuk model dasar biaya investor rata-rata. Model ini saat ini diperdagangkan pada $29,78 ribu, dan secara historis, pasar Bitcoin telah diperdagangkan setengah waktunya di atas dan setengah di bawah level ini.
Dengan pasar telah melewati titik tengah siklus 2020-22 (lihat WoC 28), serta diperdagangkan di atas Harga Rata-rata Pasar Sejati, hal ini membuat rata-rata investor BTC aktif kembali ke dalam keuntungan yang belum direalisasikan.
Basis biaya Pemegang Jangka Pendek (STH) juga kini berada di belakang dengan $28k, menjadikan rata-rata investor baru-baru ini memiliki keuntungan rata-rata +20%. Grafik di bawah ini menunjukkan Rasio STH-MVRV, di mana warna merah menunjukkan periode di mana pasar diperdagangkan di bawah basis biaya STH, dan warna hijau di atasnya.
Kita dapat melihat beberapa contoh pada tahun 2021-22 di mana STH-MVRV mencapai koreksi yang relatif dalam sekitar -20% atau lebih. Meskipun penjualan Agustus mencapai titik rendah sebesar -10%, perlu dicatat betapa dangkalnya penurunan MVRV ini dibandingkan, menunjukkan bahwa koreksi terbaru ini menemukan dukungan yang patut dicatat, menjadi pendahulu reli minggu ini.
Sementara MVRV menggambarkan profitabilitas koin yang dipegang oleh Pemegang Jangka Pendek (pasokan yang belum dihabiskan), ada indikator saudara yang disebut SOPR yang menggambarkan profitabilitas koin yang dihabiskan oleh PJP (pasokan yang dihabiskan).
Kami dapat menghitung dengan cara yang sama ‘Spent Cost Basis’, untuk menentukan harga akuisisi rata-rata untuk koin yang ditransaksikan oleh kohort STH. Dengan kata lain, kami sedang menilai harga dari mana koin yang dihabiskan berasal.
Kami melihat pola yang serupa dengan MVRV, dengan penarikan SOPR yang relatif dangkal dibandingkan dengan tahun 2021-22, dan kembali ke wilayah positif minggu ini. Ini menunjukkan bahwa investor tidak mengekspresikan tingkat kepanikan dan ketakutan yang sama seperti yang mereka lakukan dalam pasar beruang 2022 yang sebenarnya, tanda lain dari ketahanan investor.
Jika kita menggabungkan kedua model dasar biaya ini bersama, kita dapat membentuk osilator yang melacak tren kepercayaan Pemegang Jangka Pendek (dieksplorasi lebih lanjut di WoC 38).
Apa yang dapat kita lihat adalah setelah mencapai nilai paling negatif sejak Januari (ketika harga sekitar $16k), kepercayaan investor telah pulih menjadi netral, yang berarti STHs yang menghabiskan memiliki basis biaya yang serupa dengan mereka yang HODLing. Kita juga berada di ambang persilangan positif dari model basis biaya ini.
Bagaimana Investor Jangka Panjang Bereaksi?
Pertanyaan terakhir yang akan kita bahas adalah bagaimana investor jangka panjang bereaksi terhadap reli ini, dan bagaimana posisi agregat mereka telah berubah.
Dengan pasar mendekati puncak YTD, sebagian besar pasokan sekarang telah pulih dari dalam keuntungan menjadi ‘di dalam kerugian’. Persentase pasokan yang menguntungkan melonjak sebesar 4,7 juta BTC, setara dengan 24% dari total pasokan beredar. Ini memberikan wawasan tentang volume koin yang berpindah tangan, dan memiliki dasar biaya antara $27.000 dan $35.000.
Dengan 81% pasokan sekarang menguntungkan, pasar sekarang kembali ke gigi positif, dengan metrik ini sekarang berada di atas rata-rata jangka panjang untuk metrik ini (ditunjukkan dalam warna hijau).
Untuk kohort Pemegang Jangka Panjang, mereka tampaknya sangat tidak terpengaruh oleh reli minggu ini, melihat kepemilikan agregat mereka mencapai rekor tertinggi sepanjang masa baru sebesar 14,899 juta BTC. Peningkatan terus-menerus dari metrik ini menunjukkan bahwa volume pasokan yang lebih besar sedang matang melalui ambang batas 155 hari daripada yang dibelanjakan di luar batas itu.
Sekitar 29,6% dari Persediaan LTH dipegang dengan kerugian, yang sebenarnya historis tinggi untuk metrik ini mengingat tren pasar yang kuat sejak titik terendah tahun 2022. Hal ini mirip dengan akhir tahun 2015 dan awal tahun 2019, serta dasar Maret 2020.
Ini menunjukkan bahwa kelompok LTH mungkin lebih keras dan tegas dibandingkan dengan siklus sebelumnya.
Terakhir, kami akan melihat transformasi Z-Score (periode 2 tahun) dari metrik Pasokan yang Diperbarui. Kami mencari periode di mana koin yang telah disimpan selama lebih dari 1 tahun dihabiskan dengan tingkat yang signifikan secara statistik dibandingkan dengan 2 tahun sebelumnya (setengah siklus setengah).
Periode pengeluaran tinggi (hijau) seringkali berkorelasi dengan pengambilan keuntungan maksimum (tren naik) atau penjualan panik (tren turun). Namun hari ini, metrik ini menunjukkan bahwa kita tetap berada dalam rezim dormansi koin, dengan pembacaan z-skor negatif, menunjukkan volume pasokan yang dihidupkan kembali yang minimal bereaksi terhadap peristiwa-peristiwa minggu ini.
Ringkasan dan Kesimpulan
Harga Bitcoin telah mencapai level tertinggi baru dalam setahun ini, melampaui kembali level harga pertengahan siklus sebesar $30 ribu, dan meningkat menjadi $35 ribu. Pasar menemukan kekuatan yang cukup untuk melampaui beberapa level harga penting termasuk rata-rata 200 hari, rata-rata 200 minggu (keduanya dari segi teknis), Harga Rata-rata Pasar Sejati, dan dasar biaya Pemegang Jangka Pendek (keduanya pada rantai).
Sebagian besar pasokan dan investor sekarang berada di atas harga rata-rata breakeven, yang berada di sekitar $28 ribu. Ini menetapkan dasar untuk melanjutkan tren naik tahun 2023. Setidaknya, pasar telah melampaui beberapa level kunci di mana psikologi investor secara agregat kemungkinan akan terjaga, membuat minggu-minggu yang akan datang penting untuk diamati.
Penyangkalan: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan hanya untuk informasi dan tujuan pendidikan. Tidak ada keputusan investasi yang harus didasarkan pada informasi yang disediakan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.
