比特币牛市“变脸”：价格飞涨，波动性却“躺平”了

据CoinDesk报道，曾几何时，比特币的牛市总是伴随着令人肾上腺素飙升的剧烈波动，让杠杆交易者彻夜难眠，生怕突如其来的价格急转导致爆仓清算。然而，今非昔比。如今的比特币价格上涨正变得越来越“波澜不惊”，更像传统股票市场中那种“乏味”的牛市。

现象：破纪录上涨伴随波动性“跳水”

例如，自去年11月以来，比特币价格从约70,000美元飙升至撰写本文时创纪录的118,000美元以上，涨幅达68%。但与此同时，无论是实际波动率（Realized Volatility）还是预期波动率（Implied Volatility）都呈现出一致的下降趋势。 这表明比特币价格与波动性之间过去常见的正相关关系已被打破。

向华尔街看齐：负相关性初现端倪

这种转变使比特币与华尔街的行为模式趋于一致。在传统金融市场，衡量标普500指数30天预期波动率的“恐惧指数”VIX，在牛市期间通常也会下降。

Volmex Labs创始人兼首席执行官Cole Kennelly向CoinDesk解释道，比特币在创纪录高位的同时隐含波动率却在下降，这暗示着与以往正相关模式的偏离，并朝着传统金融市场行为转变，标志着加密领域的成熟。

“正如在VIX指数上观察到的那样，现货价格和BVIV指数（比特币波动率指数）可能正变得更具负相关性，类似于VIX所展现的关系。”他特别指出。

正相关终结：机构入场是核心驱动力

比特币现货价格与波动性之间的正相关时代似乎已经结束，机构投资者的广泛采纳是主要驱动力。关键的波动性指标已开始与不断攀升的比特币价格脱钩，这是市场走向成熟的一个标志。

数据说话：BVIV与DVOL双双“降温”

2024年末，当比特币从70,000美元攀升至100,000美元时，Volmex Finance的BVIV指数（衡量比特币期权30天年化隐含波动率）维持在60%至70%之间。但自今年1月以来，该指数持续下行，撰写本文时已降至40%左右，这是自2023年10月以来的最低水平。

这与早期的暴涨形成鲜明对比。例如在2024年初，当比特币从约43,000美元涨至73,000美元时，BVIV曾从43%飙升至85%。

加密货币期权交易所Deribit的DVOL指数（同样代表30天隐含波动率）自2023年初以来也与比特币价格呈现正相关。然而，这种关系现已不复存在。机构级加密期权流动性提供商Orbit Markets的交易主管Pulkit Goyal认为，这种变化归因于市场中涌入的成熟参与者。

Orbit Markets的Pulkit Goyal（中文名暂译：杨）向CoinDesk表示：“当你审视本轮上涨的性质时，现货与波动率相关性的破裂就说得通了。与过去抛物线式的暴涨不同，这次的上涨是稳步推进、有序的，并且主要由机构资金流驱动，而非散户。因此，尽管现货价格上涨，实际波动率并未以相同方式上升，这就抑制了隐含波动率。”

TradingView的数据证实了这一点：比特币的30天实际波动率已从2024年初85%的高点，降至过去三个月约28%的水平——显著降低并持续低于70%的门槛。实际波动率反映了过去实际的价格变动，而最近这些变动明显趋于平缓。

解密波动性低迷：机构策略与期权市场是关键

Amberdata衍生品总监Greg Magadini将波动性受抑归因于机构策略，例如通过卖出备兑看涨期权（covered calls） 来为其比特币持仓或比特币挂钩的ETF（如贝莱德的IBIT）产生额外收益。

Magadini告诉CoinDesk：“整体波动性降低有两个主题：1) 比特币作为一种成熟的资产（且市值不断增长）现在拥有更强的流动性，需要更多资金才能撼动价格；2) 机构投资者在过去6个月已能够交易IBIT期权...”

期权（用于对冲的衍生品合约）在其中扮演着关键角色。 看涨期权提供不对称的看涨敞口，而看跌期权则保护基础资产免受下行风险。期权的需求影响着隐含波动率。

当机构投资者针对其现货持仓卖出高行权价的虚值看涨期权（high-strike out-of-the-money calls）时，会对隐含波动率施加下行压力。这种收益增强策略（yield-generation） 近年来在加密市场日益流行。

Kennelly 补充道：“这种现货-波动率相关性的转变是由曲线远端的结构性波动率卖家驱动的，特别是比特币财库工具（bitcoin treasury vehicles），这些工具在最近几个月激增。”

做市商与矿工：波动性抑制链条的重要环节

做市商和交易商也助长了波动性的降低。这些实体通常通过在期货和现货市场平衡头寸来维持Delta中性（delta-neutral）敞口。

Goyal详细解释道：矿工和机构为产生额外收益而卖出备兑看涨期权，会使做市商处于多头Vega风险（long vega exposure） 中，这意味着波动率上升对他们有利。为了对冲回中性敞口，做市商需要卖出波动率（即做空Vega），从而在价格上涨的同时压制了隐含波动率。

“像矿工这样的长期持有者经常卖出备兑看涨期权或类似的收益增强型结构化产品来赚取收益。交易商（做市商）承接这些头寸，最终持有Vega多头风险。随着现货价格上涨，交易商积累的Vega多头风险会更长；他们通过对冲（卖出波动率）来管理此风险，实质上对隐含波动率施加了下行压力。交易商这种动态的波动率供应，可以限制甚至逆转典型的现货-波动率动态关系，导致即使现货上涨，隐含波动率也维持在低位。”

未来展望：稳步前行，但警惕“黑天鹅”

展望未来，这种价格上涨伴随低波动性的模式可能会持续，并得到宏观经济因素（如美元走弱和降息预期）的支撑。然而，任何意外事件——比如突发的市场恐慌——都可能像在股票市场中一样，导致比特币的波动性急剧飙升。

AWR Capital管理合伙人Philip Gillespie总结道：“宏观背景对风险资产有利，美元走弱，资产价格上涨。小幅回调被最小化，因为买家不断进场，导致比特币逼近历史高点时波动性降低。但如果有什么因素触发突然变动，波动性可能会急剧飙升。”

他补充道，在那之前，市场似乎正沿着一条缓慢而稳定的路径稳步前行，本质上是一列由宏观趋势而非狂热投机驱动的“慢行火车”。