A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong publica um roteiro para ativos virtuais, focando na promoção do acesso ao mercado e na inovação de produtos.

No dia 19 de fevereiro de 2025, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong publicou o "Roteiro de Ativos Virtuais", com o objetivo de enfrentar os diversos desafios encontrados no desenvolvimento do mercado de negociação de ativos virtuais em Hong Kong.

Este roteiro denominado "A-S-P-I-Re" parte de cinco aspectos, nomeadamente Conexão, Garantia, Produto, Infraestrutura e Relação, propondo 12 principais medidas e definindo a direção do desenvolvimento e da regulação de ativos virtuais em Hong Kong nos próximos anos.

Como uma equipe de advogados profissionais que acompanha de perto as dinâmicas globais do Web3 e do mercado de criptomoedas, mantemos uma vigilância constante sobre o mercado de negociação de ativos virtuais em Hong Kong. Aproveitando esta oportunidade, vamos interpretar este roteiro de uma perspectiva profissional e analisar o estado atual, os desafios e as tendências futuras do mercado de negociação de ativos virtuais em Hong Kong.

Um, o contexto para a elaboração do roteiro "A-S-P-I-Re"

Hong Kong, como um dos centros financeiros globais, começou a explorar um quadro regulatório para ativos virtuais desde 2018. Em 2023, a Comissão de Valores Mobiliários foi a primeira a incluir a negociação de ativos virtuais no âmbito regulatório, exigindo que as plataformas de negociação de ativos virtuais obtivessem licença e introduzindo medidas de proteção ao investidor semelhantes às do setor financeiro tradicional. Em abril de 2024, os primeiros fundos de índice negociados em bolsa (ETF) de ativos virtuais à vista da Ásia foram listados com sucesso na Bolsa de Valores de Hong Kong. Pode-se dizer que Hong Kong sempre esteve na vanguarda da inovação e regulação da negociação de ativos virtuais a nível internacional.

No entanto, o mercado de ativos virtuais de Hong Kong ainda enfrenta alguns problemas que precisam ser resolvidos:

• Atividade do Mercado: Embora o valor de mercado e o volume de negociação de ativos virtuais globais tenham disparado em 2024, o tamanho do mercado de Hong Kong permanece relativamente limitado. Até 6 de dezembro de 2024, o volume total de negociação dos ETFs de criptomoedas à vista em Hong Kong ultrapassou 58 milhões de dólares, atingindo um novo recorde histórico. No entanto, em comparação com o mercado global, Hong Kong ainda enfrenta o dilema de "mercado pequeno inativo, grande mercado não aberto".

• Restrições de Acesso ao Mercado: Como o centro financeiro da Ásia-Pacífico com a maior participação de investidores chineses, o acesso de alguns grupos potenciais de investidores está restrito, dificultando a expansão do tamanho do mercado. Ao mesmo tempo, usuários de outras regiões muitas vezes optam por negociar em bolsas locais ou em plataformas globais de renome, fazendo com que o mercado de Hong Kong fique desconectado em termos de negociação em relação a outros centros financeiros internacionais.

• Categorias de produtos: As categorias do mercado de ativos virtuais em Hong Kong são relativamente limitadas, concentrando-se principalmente em moedas digitais de referência como Bitcoin e Ethereum, com um volume de negociação menor para outras moedas. O desenvolvimento de inovações em produtos derivados por instituições de negociação licenciadas também é bastante limitado. Os fundos tokenizados ainda estão em fase de exploração.

Ao mesmo tempo, a concorrência no mercado global de ativos virtuais está se intensificando. Os Estados Unidos já estão à frente no mercado de ativos virtuais e no volume de transações, e estão ativamente promovendo políticas favoráveis. Portanto, Hong Kong precisa encontrar rapidamente novas oportunidades para enfrentar a concorrência global de ativos virtuais.

Dois, Visão Geral do Roteiro "A-S-P-I-Re": Cinco Pilares que Sustentam um Novo Ecossistema de Ativos Virtuais

O roteiro "A-S-P-I-Re" lançado pela Comissão de Valores Mobiliários propôs "cinco pilares" e "12 medidas", com o objetivo de abordar de forma direcionada os problemas que o mercado de ativos virtuais de Hong Kong enfrenta atualmente.

1.Pillar A (Access) ------ Simplificar o acesso ao mercado, fornecer um quadro regulatório claro

• Objetivo: Construir um quadro de licenciamento claro e transparente para atrair prestadores de serviços de ativos virtuais de alta qualidade de todo o mundo para Hong Kong.

• Medidas：

  1. Considerar a criação de um sistema de licenciamento para serviços de negociação OTC e custódia de ativos, considerar a formulação de um sistema de licenciamento para custodiante;

  2. Permitir a criação de uma estrutura de mercado em dois níveis que separa as transações da custódia, facilitando a entrada de instituições e provedores de liquidez no mercado de Hong Kong.

2.Pillar S (Safeguards) ------ Reforçar o controlo de conformidade

• Objetivo: Fornecer orientações regulatórias claras para alinhar o mercado de ativos virtuais com a estrutura financeira tradicional.

• Medidas：

  1. Estudar o quadro regulatório para a listagem de novos tokens e a negociação de derivados de ativos virtuais voltados para investidores profissionais;

2. Definir os requisitos de admissão dos investidores e a classificação dos produtos, garantindo que os investidores obtenham produtos adequados à sua capacidade de risco;

3. Ajustar a proporção de carteiras quentes e frias, introduzindo mecanismos diversificados de seguro e compensação.

3.Pilar P (Produtos)------Ampliar categorias de produtos, ferramentas de investimento e inovação de serviços

• Objetivo: Fornecer ferramentas de investimento em múltiplos níveis e diferenciadas, de acordo com a capacidade de risco de cada investidor.

• Medidas：

1. Planejar explorar a listagem de novas moedas exclusiva para investidores profissionais, bem como a negociação de derivativos de ativos virtuais;

2. Explorar os requisitos de financiamento garantido de ativos virtuais, mantendo a consistência com as medidas de gestão de risco do mercado de valores mobiliários;

3. Considerar a prestação de serviços de staking e empréstimo sob diretrizes claras de custódia e operação.

4.Pilar I (Infraestrutura) ------ Atualização da infraestrutura de supervisão

• Objetivo: Aumentar a capacidade de supervisão do mercado, utilizar ferramentas avançadas de análise de dados e monitoramento, e melhorar a colaboração interinstitucional e a capacidade de monitorização do mercado.

• Medida：

  1. Implementar uma plataforma de monitoramento de blockchain orientada a dados, considerando a adoção de uma solução de relatório de informações de ativos digitais em tempo real, para detectar atividades ilegais;

  2. Promover a cooperação transfronteiriça com as autoridades reguladoras globais.

5.Pilar Re (Relações) ------ Promover a comunicação e a educação dos investidores

• Objetivo: Aumentar a conscientização e a capacidade de controle de riscos dos investidores e participantes da indústria em relação aos ativos virtuais, através de uma ampla comunicação de informações e formação educacional.

• Medidas：

1. Construir um mecanismo de cooperação com influenciadores financeiros, regulamentar os canais de promoção para investidores;

2. Estabelecer uma rede sustentável de comunicação no setor e formação de talentos, promovendo o desenvolvimento de longo prazo do mercado.

Três, Opinião Profissional

Em 2024, o mercado global de ativos virtuais passou por uma reconfiguração crucial. A forte valorização das ações de tecnologia, a contínua expansão das vias de pagamento, as mudanças na liquidez global e a flexibilização da regulamentação sobre criptomoedas causada por fatores geopolíticos entrelaçaram-se, gerando novas reações químicas no mercado e fazendo com que problemas latentes se tornassem gradualmente evidentes.

Do ponto de vista dos participantes, o mercado apresenta uma situação de coexistência entre investidores institucionais e pequenos investidores. No entanto, alguns grandes investidores com uma alta proporção de posições trazem riscos de manipulação do mercado. Os 2% principais endereços de carteira de Bitcoin controlam cerca de 95% da oferta. Ao mesmo tempo, a presença de muitas carteiras antigas, cujos custos de aquisição são extremamente baixos, agrava ainda mais o estado de desequilíbrio do mercado, limitando a atividade geral do mercado.

No que diz respeito ao modo de negociação, a diversificação é extremamente grave. As plataformas de negociação centralizadas dominam metade do volume de negociação global, mas o padrão do mercado já está estabelecido, com as principais bolsas em posição de liderança, tornando difícil para novos entrantes obter uma fatia do mercado. Embora as plataformas de negociação descentralizadas possam atender a necessidades específicas, a falta de medidas de proteção padronizadas coloca os usuários em risco de vulnerabilidades em contratos inteligentes e fraudes.

Olhando para 2025, o mercado de ativos virtuais está prestes a abrir um novo capítulo. Hong Kong, como centro financeiro do mercado de ativos virtuais da Ásia-Pacífico, foi impactado pela fuga de talentos da indústria, resultando em uma escassez de talentos, capital e indústria. Apesar disso, seu tamanho industrial ainda é relativamente limitado, e o mercado ainda não está totalmente aberto, portanto, há uma necessidade urgente de buscar novas quebras e transformações no contexto da concorrência global.

O roteiro "A-S-P-I-Re" divulgado desta vez pela Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong apresenta muitos novos conteúdos dignos de nota, equilibrando a regulação e a promoção.

Primeiro, a regulamentação foi significativamente reforçada. Enquanto as criptomoedas trazem estímulos e facilidades de financiamento para a economia, suas características intrínsecas também oferecem oportunidades para que criminosos realizem lavagem de dinheiro, especialmente devido ao alto nível de anonimato do mercado OTC e à rápida liquidez das transferências entre cadeias, tornando difícil o rastreamento pelos métodos tradicionais de combate à lavagem de dinheiro. Portanto, Hong Kong já havia implementado um sistema de licenciamento para plataformas de negociação de ativos virtuais e, no início deste ano, lançou recomendações para a regulamentação do comércio OTC.

Neste roadmap, também foi mencionado considerar a implementação de um sistema de licenciamento para custodiante. Assim, a regulamentação de plataformas de negociação de ativos virtuais em Hong Kong alcançou uma cobertura abrangente, incluindo requisitos de admissão de investidores, um quadro regulatório para derivados de ativos virtuais, utilização de ferramentas avançadas de análise de dados e monitoramento, considerando a adoção de um esquema de reporte de informações de ativos digitais em tempo real para detectar atividades ilegais, bem como a promoção da cooperação transfronteiriça com reguladores globais, visando a circulação global de dados de ativos virtuais.

Para além dos requisitos regulatórios mencionados, o roteiro "A-S-P-I-Re" propõe mais iniciativas para promover o mercado, considerando de forma abrangente a estratégia em aspectos como mecanismos de negociação, filosofia do mercado e educação dos investidores.

Por exemplo, considere permitir a garantia de ativos virtuais. Uma vez implementado, isso criará uma tríplice situação favorável de valorização de capital, aumento da liquidez dos ativos e aumento do fluxo de caixa. Os investidores podem tratar os ativos virtuais garantidos como garantias por meio de instituições financeiras, a fim de obter capital de giro. Ao mesmo tempo, esse modelo também permite que os investidores desfrutem da valorização de capital trazida pela garantia de ETH e, com a liquidez obtida através da garantia, aproveitem os rendimentos do fluxo de caixa.

Além disso, a Comissão de Valores Mobiliários também enfatizou a importância da educação dos investidores, que foi uma área amplamente ignorada por muitos reguladores, mas que é extremamente importante. É bem conhecido que o mercado de criptomoedas é um setor que se desenvolve e muda a um ritmo muito rápido; em apenas dez anos, passou de um ativo de nicho que ninguém se importava e que não era valorizado para um ativo de grande classe, que agora é perseguido por gigantes do capital global e até mesmo incluído em reservas estratégicas nacionais para investimentos, percorrendo rapidamente o caminho que outros ativos levaram décadas ou até séculos para completar.

Na região de Hong Kong, que abriga quase dez milhões de habitantes, embora haja muitas pessoas que compreendam os conceitos de ativos virtuais e criptomoedas, o número de pessoas que realmente entendem e participam ativamente é relativamente baixo. Mesmo entre alguns investidores individuais que já estão envolvidos, falta um sistema de conhecimento correspondente e capacidade de identificação de riscos. Portanto, só com a educação dos investidores acompanhando, o plano de desenvolvimento dos ativos virtuais em Hong Kong poderá realmente florescer.

Portanto, se todas as iniciativas e objetivos deste plano "A-S-P-I-Re" forem implementados com sucesso, Hong Kong certamente criará um ambiente de investimento em ativos virtuais com maior atividade de mercado, estratégias de investimento mais diversificadas e uma regulamentação mais transparente e segura nos próximos anos. Do ponto de vista de sua posição ecológica global, Hong Kong também tem potencial para ocupar um lugar importante na disposição global de ativos virtuais e liderar a inovação e o desenvolvimento do mercado global de ativos virtuais.