Glassnode Insights: Истощение и Апатия

Итоговый доклад

Рынок цифровых активов продолжает торговаться в рамках исторически низкого уровня волатильности, при этом несколько метрик указывают на то, что экстремальная апатия и истощение были достигнуты в диапазоне от $29 тыс. до $30 тыс.

Есть некоторые индикаторы, что рынок немного ‘топ-тяжелый’, как указывает концентрация предложения короткосрочных держателей и базовой стоимости вокруг текущей рыночной цены.

Мы исследуем несколько новых итераций SOPR по возрастным группам как инструмент для отслеживания поведения по взятию прибыли различными перекрестными разделами рынка.

Скромные притоки капитала

Реализованная капитализация является одной из наиболее важных метрик в аналитическом инструментарии on-chain, представляющей накопленный приток капитала с момента создания. Как величина, так и градиент реализованной капитализации содержат информацию, указывающую на приток капитала в размере более 16 миллиардов долларов США (+4,1%). Биткойн С начала года.

Однако мы также можем видеть, что подъем довольно плавный, весьма отдаленный от резкого роста, наблюдаемого во время восходящего тренда 2021-22 годов. Это указывает на то, что хотя капитал поступает, это происходит с очень скромным темпом.

Мы можем разложить Реализованную капитализацию на составляющие для долгосрочных и краткосрочных держателей. Богатство, удерживаемое когортой КДД, увеличилось на +22 млрд. долларов в этом году, в то время как когорта ДДД примерно на такую же сумму сократилась на -21 млрд. долларов.

Это отражает два механизма:

Краткосрочные держатели гонятся за рынком выше, создавая повышенную базисную среднюю стоимость.

Предложение, приобретенное по ценам ниже $24 тыс. в 1-м квартале, со сроком погашения до статуса LTH, привело к снижению средней базисной стоимости.

Мы видим это в оценках себестоимости для каждой когорты. Себестоимость STH выросла на +59% с начала года и в настоящее время торгуется по цене $28.6 тыс. Себестоимость LTH торгуется намного ниже, около $20.3 тыс.

Разделение между этими двумя основами стоимости является индикатором того, что у многих недавних покупателей относительно высокая цена приобретения.

Мы можем подтвердить это, используя распределение URPD, разбитое на две когорты. Обратите внимание, как большое скопление монет STH 🔴 находится между $25k и $31k. На макроуровне это распределение предложения действительно напоминает похожие периоды восстановления медвежьего рынка в прошлом. Однако на более коротком временном интервале можно утверждать, что это немного топ-тяжелый рынок, с многими инвесторами, чувствительными к ценам, подверженными риску попадания в нереализованные убытки.

Мы отмечаем, что количество, удерживаемое долгосрочными держателями, продолжает расти и достигло исторического максимума в 14,6 млн BTC. В прямом противоположении, предложение, удерживаемое краткосрочными держателями, сократилось до многолетнего минимума в 2,56 млн BTC.

В целом это говорит о том, что убеждение инвесторов в биткоин остается впечатляюще высоким, и очень мало кто готов распродать свои активы.

Апатия, истощение и отсутствие волатильности

Как мы рассказывали в прошлой недельной редакции (WoC 32), волатильность цены BTC снизилась до исторических минимумов. Верхняя и нижняя полосы Боллинджера в настоящее время разделены всего на 2,9%, с более узким разбросом, который был замечен только дважды в истории:

Сентябрь 2016 года - Цена составляла 604 доллара и была в начале роста 2016-17 года. Январь 2023 года - Цена составляла 16,8 тыс. долларов и торговалась в пределах диапазона в 52 доллара, чтобы начать год (WoC 2).

Еще один инструмент для наблюдения за сжатием волатильности (исчерпание инвесторов) - поведение расходов инвесторов. Здесь мы используем Реализованную стоимость в качестве меры в рамках следующей структуры:

Высокая волатильность мотивирует инвесторов тратить монеты, которые были приобретены по цене намного выше (с убытком) или ниже (с прибылью) текущего обменного курса.

Низкая волатильность (и истощение инвесторов) приводит к тому, что большинство монет, перемещаемых по цепочке, имеют стоимость, очень близкую к текущей ставке (и, следовательно, реализованную очень маленькую прибыль/убыток).

Идеальным инструментом для отслеживания этого является коэффициент риска со стороны продавца, который сравнивает абсолютное значение реализованной прибыли или убытка (изменение стоимости активов) с реализованной капитализацией (оценкой активов). Для STHs мы можем видеть, что этот показатель находится на исторических минимумах, и менее чем за 27 торговых дней (0,57%) зафиксировано более низкое значение.

Это указывает на то, что все инвесторы, которые стремились получить прибыль или убыток в этом ценовом диапазоне, теперь сделали это, и рынок должен сделать шаг, чтобы мотивировать новые расходы (т.е. индикатор предстоящей волатильности).

Соотношение прибыли / убытка краткосрочных держателей показывает, что выигрыш остается доминирующим для этой группы, однако в последние недели он остыл и приблизился к нейтральному уровню. Если поступит достаточный новый спрос, это соотношение должно оставаться выше 1. Однако, если убытки начнут ускоряться (P/L Ratio падает ниже 1), это может указывать на то, что внутри ‘тяжелого рынка’ начинает проявляться напряжение.

Если мы обратимся к когорте LTH, мы также увидим, что они также находятся в режиме, ориентированном на прибыль, только что восстановившись от тяжелых потерь в течение медвежьего рынка 2022 года. Отношение прибыль / убыток LTH остается малым по величине и далеко от условий предыдущего бычьего рынка.

Только 472 / 4963 (9,5%) из всех прибыльных торговых дней зафиксировали более низкую стоимость, что подчеркивает начальный этап этой восходящей тенденции.

Коэффициент риска продажи на долгосрочной стороне также приближается к историческому минимуму, только 44 торговых дня (1,1%) имеют более низкое значение. В целом это указывает на то, что вероятно требуется волатильность и рост цен (в любом направлении), чтобы прервать этот период равнодушия и истощения инвесторов.

Температура поставки

Анализ баланса спроса и предложения биткойна часто основывается на понятии ‘времени удержания инвестором’, учитывая время с момента последнего перемещения монеты по цепочке. Часто мы можем связать эти возрастные группы с убежденностью инвесторов, как это происходит с эвристикой Долгосрочного/Краткосрочного подхода на 155 дней (исследование здесь).

Мы также можем рассмотреть предложение в немного другой рамке, чтобы выявить изменения на рынке:

🔴
Горячее предложение (< 1w) является наиболее активной и ликвидной частью, которая была проведена за последние 7 дней.

🟠
Теплое снабжение (1 ш-6 м) включает в себя наименее активную часть предложения краткосрочных держателей, вплоть до начала когорты долгосрочных держателей.

🔵
Долгосрочные держатели одного цикла (6 мес.-3 года) будучи поставкой, которая совершалась в течение последних трех лет и, следовательно, с большой вероятностью реагирует на макроэкономические тенденции рынка (см. наш отчет, детализирующий эту группу здесь).

Горячее предложение (< 1 неделя)

Начиная с наиболее активных и ликвидных монет, мы видим, что Hot Supply в настоящее время составляет всего лишь 2,8% от всех инвестированных средств, удерживаемых в BTC. Это соответствует крайне ‘неликвидным’ периодам после всех медвежьих рынков позднего этапа. Это описывает рынок, где остается только когорта HODLer, и объемы торгов обычно крайне низкие.

Недавно мы добавили поддержку Workbench для Realized Cap HODL Волны(и аналогичные многострочные диаграммы). Мы можем использовать этот инструмент для расчета базовой стоимости горячего снабжения и сравнения ее с базовой стоимостью когорты владельцев краткосрочных позиций родительской компании. Из этого мы можем выявить два интересных элемента рыночной структуры:

Себестоимость STH обычно обеспечивает поддержку во время восходящих трендов, поскольку инвесторы приобретают близко к своей точке безубыточности во время коррекций.
Большие расхождения между себестоимостью новых поступлений и себестоимостью STH часто совпадают с местными рыночными пиками.

Последний пункт является результатом спекулянтов, гоняющих цену к местным пикам, увеличивающих базисную стоимость горячего предложения, но увеличивающих объем предложения с риском понижения. Это может вызвать временную паузу в ралли до достаточного возвращения спроса во время коррекции.

Если мы обратимся к семье SOPR для Hot Supply, мы увидим, что это проявляется в их стратегии получения прибыли:

🔴 Монеты < 24h обычно тратятся близко к своей точке безубыточности.

🔵 Монеты на 1д-1нед. берут прибыль (SOPR > 1) во время ралли и местных рыночных максимумов.

🟢 Монеты, удерживаемые от 1 недели до 1 месяца, достигают похожей прибыльной вершины, хотя с более высокой амплитудой из-за более длительного времени удержания (и, следовательно, более крупного изменения цены с момента приобретения).

Эта ранняя работа над вариантами SOPR по возрастным группам дает интересное представление о структуре спроса и предложения, которая проявляется изо дня в день.

Теплое снабжение

Переходя к группе Warm Supply (1w-6m), мы видим небольшой подъем с начала года, что составляет около 30% богатства, хранящегося в Bitcoin.

Хотя это значение имеет смысл в сравнительном контексте, оно является крайне низким. По прокси-индикатору, крайне малая доля богатства, удерживаемого как в горячих, так и в теплых запасах, указывает на то, что наиболее значительные доли находятся в более зрелых долгосрочных запасах держателей.

Учитывая, что тепловой источник поставки составляет большинство возрастных групп (и объем монет) внутри когорты краткосрочных держателей, средняя базисная стоимость очень похожа на STHs. Если мы посмотрим на это через призму отношения Warm Supply MVRV, мы увидим, что он приближается к повторному тестированию своего уровня безубыточности на уровне $27.6K.

Это дополнительно подтверждает наблюдения Sell-side Risk Ratio из предыдущего раздела, где вероятно накаляется волатильность.

Расширенные пробоины выше или ниже базовой стоимости теплозапасов исторически соотносятся с макроизменением тенденции на рынке, причем средняя восходящая тенденция длится 227 дней, а средняя нисходящая тенденция длится 132 дня.

Ралли 2023 года уже торгуется выше этой модели в течение 212 дней, находясь немного выше сегодня.

Силу рынка 2023 года успешно использовали, и на протяжении последних нескольких месяцев средний затраченный монета закрепляется между 4% и 9% прибыли.

Одиночные долгосрочные держатели

Последняя когорта - это долгосрочные держатели единого цикла. Эта когорта охватывает инвесторов, переживших полный спектр волнения, хаоса и волатильности цикла 2020-23 годов.

Хранение остается предпочтительной рыночной динамикой для этой группы, учитывая более 63% инвестированного капитала. Это достигло сходных высот, как и в прошлых переходных фазах между поздними фазами медвежьих рынков и новыми макро тенденциями.

Стоимость приобретения этих владельцев одного цикла в настоящее время составляет 33,8 тыс. долларов США, что говорит о том, что эта группа по-прежнему удерживает среднюю неосуществленную потерю -13,3%. В сравнении с средним сроком владения себестоимостью 20,4 тыс. долларов США и неосуществленной прибылью +43,6%.

Поскольку классический когорта LTH включает в себя долгосрочно бездействующие, утраченные и глубоко удерживаемые запасы, большая часть которых несет значительную неосуществленную прибыль, вероятно, он недооценивает истинную стоимость приобретения среднего инвестора с высокой уверенностью. Таким образом, он предполагает, что значительная часть рынка биткойна по-прежнему находится под водой по своим держателям, и что ущерб 2022 года медвединого рынка по-прежнему играет значимую роль в руководстве инвестиционными решениями.

Наконец, мы видим очень интересное расхождение между вариантами SOPR в этой группе:

🟡 6m-12m SOPR описывает инвесторов, приобретающих монеты между августом 2022 года (после обвала LUNA и 3AC) и февралем 2023 года. В настоящее время эта группа фиксирует среднюю прибыль в размере +27% (покупатели на циклических минимумах).

🟤 1-2y SOPR описывает инвесторов с августа 2021 по август 2022 года, которые по-прежнему фиксируют убытки более -21% в среднем (в основном покупатели на вершине цикла).

🟣 2y-3y SOPR колеблется вокруг безубыточности и привлекает инвесторов с августа 2020 года по август 2021 года с ценами от $10 тыс. до $64 тыс. (покупатели бычьего рынка).

Это демонстрирует, что большинство долгосрочных держателей (LTH) фактически совершают сделки с убытком, и только те, которые относятся к возрастной группе 6 месяцев - 1 год, получают значительную прибыль.

Резюме и Выводы

Волатильность в цифровом пространстве активов остается исторически низкой, при этом инвесторы достигли исторических минимумов в готовности тратить монеты on-chain. Условия на рынке биткоина продолжают напоминать о последствиях медвежьего рынка, наблюдаемых в предыдущих циклах, с перевесом богатства, удерживаемого долгосрочными держателями высокой убежденности.

Однако с этой низкой волатильностью приходит апатия и истощение, что часто влечет за собой относительно слабое поступление спроса. Реализованная капитализация растет, но только незначительно, что указывает на то, что на дороге впереди может сохраниться очень скучный, покачивающийся, боковой рынок. Вероятно, это усугубляется тем, что подавляющее большинство рынка биткойна все еще остается под водой по своим активам и, вероятно, создаст сопротивление во время восстановления.

Отказ от ответственности: Этот отчет не предоставляет инвестиционных советов. Вся информация предоставляется только в информационных и образовательных целях. Никакое инвестиционное решение не должно основываться на предоставленной здесь информации, и вы несете полную ответственность за свои собственные инвестиционные решения.