У темі 19 серпня аналітик Майлс Дойтшер стверджував, що ринкова імплікація чистої вартості активів MicroStrategy (mNAV)—основний механізм у системі придбання біткоїнів Майкла Сейлора—значно зменшилася, ослабивши зворотний зв'язок, який допоміг компанії випередити біткоїн протягом більшої частини циклу. «Майкл Сейлор побудував найбожевільнішу BTC-систему в історії. Але його купівельна спроможність починає згасати. Ринок тепер ставить одне запитання: ‘Чи нарешті лопається бульбашка скарбниці BTC?’»
Премія Bitcoin MicroStrategy зменшується
Німецька основа обговорення в тому, як інвестори в даний час оцінюють MicroStrategy. "Люди часто не звертають уваги на те, що MicroStrategy має спадковий програмний бізнес, який продовжує генерувати дохід. Однак MicroStrategy, по суті, стала компанією, чия оцінка в основному залежить від її BTC активів. Вся система працює на mNAV (Market-Implied NAV)."
У практичному розумінні, множник mNAV є премією, яку інвестори сплачують за вартість Bitcoin компанії, щоб отримати доступ до важелевої експозиції BTC через MSTR. "mNAV близько 1.58x означає, що ринок платить 58% премії за їх BTC." За словами Дойтшера, ця премія "колись становила 3.4x mNAV", коли Bitcoin зростав, але "тепер зменшилася до 1.58x. Попит сповільнюється." Іншими словами, те, що колись було потужним маховиком—висока премія, що дозволяла дешеве випуск акцій, яке фінансувало більше покупок Bitcoin, що, в свою чергу, підтримувало зростання NAV і підвищення премії—тепер обертається з набагато меншою потужністю.
Схожі читання
Ця зміна перетнулася з спірною корпоративною дією. "Нещодавно Сейлор викликав суперечки, розкривши, що Стратегія переглянула свої рекомендації щодо MSTR Equity ATM, щоб запропонувати більшу 'гнучкість' у реалізації своєї стратегії на ринках капіталу." Наслідок, стверджує Дойтшер, полягає в тому, що більша гнучкість випуску "може розводити вартість акціонерів і збільшувати фінансові ризики, пов'язані з волатильністю біткоїна."
Він зазначає, що "ринок досить поділений" щодо зміни. З конструктивного боку, він цитує думку @thedefivillain: "Повільніша концентрація постачання в руках Сейлора", "Більше важелів для обґрунтування mNAV" і "Зменшений тиск купівлі для BTC в доларових термінах" як причини, чому перегляд може в кінцевому підсумку бути добрим.
Але критики турбуються про "можливість "смертельної спіралі". Вилучення механізму захисту 2.5x mNAV для випуску акцій може дозволити MicroStrategy продавати акції за нижчими оцінками." Рефлексивність, за словами Дойчера, є чинником ризику: "Рефлексивність є жорстокою силою, яка діє в обох напрямках."
Гіпотетичний сценарій
Німецький тоді проводить стрес-тест, щоб проілюструвати, як ця рефлексивність може вдарити, якщо біткойн ослабне, а премія зменшиться до паритету. "Якщо ціна BTC впаде на 20%, а множник mNAV MicroStrategy впаде до 1,0x, акції можуть впасти на 46,5%."
Він проходить через арифметику від умовного базового рівня в $115,000 за BTC, що при зниженні на 20% впаде до $92,000. За «226,331 BTC» MicroStrategy він розраховує, що це поставить NAV для перегляду на рівні $20.82 мільярда.
Щоб вирівняти mNAV на точно 1,0x, він враховує підприємницьку вартість та ринкову капіталізацію в цій ситуації: "Починаючи з підприємницької вартості в 20,82 мільярда доларів, ми віднімаємо борг MicroStrategy у 2,2 мільярда доларів і додаємо його 0,1 мільярда доларів готівки. Цей розрахунок виявляє ринкову капіталізацію компанії, яка досягає 18,72 мільярда доларів, що є значним зниженням від її початкової ринкової капіталізації в 35 мільярдів доларів."
Супутнє Читання
Висновок, який він робить з моделюваного шляху — BTC −20% до ~$92,000, mNAV → 1.0x, ринкова капіталізація MSTR −46.5% — це те, що акції MicroStrategy залишаються важелем, результативність якого може бути значно гіршою, ніж у самого Bitcoin, коли премія зменшується.
Поза сценарними розрахунками, Дойчер пов'язує нещодавні зміни спотових цін із зміною граничного попиту. "Я вважаю, що нещодавня слабкість BTC може бути пов'язана з тим, що ринок починає враховувати зменшений попит Сейлора/потенційний ризик зміни рекомендацій АТМ."
Паралельно він підкреслює, як поширення спотових ETF підриває первинну причину сплати великого преміуму за акції компаній для володіння BTC «бета»: «Спотових Bitcoin ETF тепер багато. Чому ви повинні платити 58% преміуму за важелі MSTR, коли ви можете отримати IBIT за чистими ~1,0x NAV?»
З його точки зору, премія mNAV сама по собі "свідчила про думку ринку, що MSTR буде перевершувати BTC." З падінням цієї думки, премія виглядає менш як стійка структурна ознака і більше як змінна, чутлива до віри. "На мою думку, премія MSTR фактично є азартною грою. Ви ставите на три крихкі речі: непохитну ринкову довіру, відкриті капітальні ринки та лідерство Сейлора. Якщо хоч один з цих стовпів почне хитатися, премія колапсує."
На момент публікації BTC торгувався за $113,624.
Біткоїн впав нижче EMA50, 1-добовий графік | Джерело: BTCUSDT на TradingView.comОбране зображення створено за допомогою DALL.E, графік з TradingView.com
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Чи лусне бульбашка скарбниці Біткойна? Відповіді експертів
Причина довіряти
Сувора редакційна політика, яка зосереджується на точності, актуальності та неупередженості
Створено експертами галузі та ретельно перевірено
Найвищі стандарти в звітності та публікації
Сувора редакційна політика, яка зосереджена на точності, релевантності та неупередженості
Морбі ціну лева та нісла алікван молліс. Квіскує арку лорем, ультрицієс кіс пельментих нек, улламкорпер єу одіо.
У темі 19 серпня аналітик Майлс Дойтшер стверджував, що ринкова імплікація чистої вартості активів MicroStrategy (mNAV)—основний механізм у системі придбання біткоїнів Майкла Сейлора—значно зменшилася, ослабивши зворотний зв'язок, який допоміг компанії випередити біткоїн протягом більшої частини циклу. «Майкл Сейлор побудував найбожевільнішу BTC-систему в історії. Але його купівельна спроможність починає згасати. Ринок тепер ставить одне запитання: ‘Чи нарешті лопається бульбашка скарбниці BTC?’»
Премія Bitcoin MicroStrategy зменшується
Німецька основа обговорення в тому, як інвестори в даний час оцінюють MicroStrategy. "Люди часто не звертають уваги на те, що MicroStrategy має спадковий програмний бізнес, який продовжує генерувати дохід. Однак MicroStrategy, по суті, стала компанією, чия оцінка в основному залежить від її BTC активів. Вся система працює на mNAV (Market-Implied NAV)."
У практичному розумінні, множник mNAV є премією, яку інвестори сплачують за вартість Bitcoin компанії, щоб отримати доступ до важелевої експозиції BTC через MSTR. "mNAV близько 1.58x означає, що ринок платить 58% премії за їх BTC." За словами Дойтшера, ця премія "колись становила 3.4x mNAV", коли Bitcoin зростав, але "тепер зменшилася до 1.58x. Попит сповільнюється." Іншими словами, те, що колись було потужним маховиком—висока премія, що дозволяла дешеве випуск акцій, яке фінансувало більше покупок Bitcoin, що, в свою чергу, підтримувало зростання NAV і підвищення премії—тепер обертається з набагато меншою потужністю.
Схожі читання
Ця зміна перетнулася з спірною корпоративною дією. "Нещодавно Сейлор викликав суперечки, розкривши, що Стратегія переглянула свої рекомендації щодо MSTR Equity ATM, щоб запропонувати більшу 'гнучкість' у реалізації своєї стратегії на ринках капіталу." Наслідок, стверджує Дойтшер, полягає в тому, що більша гнучкість випуску "може розводити вартість акціонерів і збільшувати фінансові ризики, пов'язані з волатильністю біткоїна."
Він зазначає, що "ринок досить поділений" щодо зміни. З конструктивного боку, він цитує думку @thedefivillain: "Повільніша концентрація постачання в руках Сейлора", "Більше важелів для обґрунтування mNAV" і "Зменшений тиск купівлі для BTC в доларових термінах" як причини, чому перегляд може в кінцевому підсумку бути добрим.
Але критики турбуються про "можливість "смертельної спіралі". Вилучення механізму захисту 2.5x mNAV для випуску акцій може дозволити MicroStrategy продавати акції за нижчими оцінками." Рефлексивність, за словами Дойчера, є чинником ризику: "Рефлексивність є жорстокою силою, яка діє в обох напрямках."
Гіпотетичний сценарій
Німецький тоді проводить стрес-тест, щоб проілюструвати, як ця рефлексивність може вдарити, якщо біткойн ослабне, а премія зменшиться до паритету. "Якщо ціна BTC впаде на 20%, а множник mNAV MicroStrategy впаде до 1,0x, акції можуть впасти на 46,5%."
Він проходить через арифметику від умовного базового рівня в $115,000 за BTC, що при зниженні на 20% впаде до $92,000. За «226,331 BTC» MicroStrategy він розраховує, що це поставить NAV для перегляду на рівні $20.82 мільярда.
Щоб вирівняти mNAV на точно 1,0x, він враховує підприємницьку вартість та ринкову капіталізацію в цій ситуації: "Починаючи з підприємницької вартості в 20,82 мільярда доларів, ми віднімаємо борг MicroStrategy у 2,2 мільярда доларів і додаємо його 0,1 мільярда доларів готівки. Цей розрахунок виявляє ринкову капіталізацію компанії, яка досягає 18,72 мільярда доларів, що є значним зниженням від її початкової ринкової капіталізації в 35 мільярдів доларів."
Супутнє Читання
Висновок, який він робить з моделюваного шляху — BTC −20% до ~$92,000, mNAV → 1.0x, ринкова капіталізація MSTR −46.5% — це те, що акції MicroStrategy залишаються важелем, результативність якого може бути значно гіршою, ніж у самого Bitcoin, коли премія зменшується.
Поза сценарними розрахунками, Дойчер пов'язує нещодавні зміни спотових цін із зміною граничного попиту. "Я вважаю, що нещодавня слабкість BTC може бути пов'язана з тим, що ринок починає враховувати зменшений попит Сейлора/потенційний ризик зміни рекомендацій АТМ."
Паралельно він підкреслює, як поширення спотових ETF підриває первинну причину сплати великого преміуму за акції компаній для володіння BTC «бета»: «Спотових Bitcoin ETF тепер багато. Чому ви повинні платити 58% преміуму за важелі MSTR, коли ви можете отримати IBIT за чистими ~1,0x NAV?»
З його точки зору, премія mNAV сама по собі "свідчила про думку ринку, що MSTR буде перевершувати BTC." З падінням цієї думки, премія виглядає менш як стійка структурна ознака і більше як змінна, чутлива до віри. "На мою думку, премія MSTR фактично є азартною грою. Ви ставите на три крихкі речі: непохитну ринкову довіру, відкриті капітальні ринки та лідерство Сейлора. Якщо хоч один з цих стовпів почне хитатися, премія колапсує."
На момент публікації BTC торгувався за $113,624.