Ринок RWA: порівняльний аналіз доларових стейблкоїнів та інших активів

Нещодавно, незважаючи на загальне пригнічення ринку криптовалют, обговорення навколо RWA (реальних світових активів) постійно зростає. Існує думка, що RWA може бути ринком вартістю трильйони доларів. Це твердження в основному базується на успіху доларових стейблкоїнів, таких як USDT і USDC, які є одними з перших представників доларових RWA, і їхня загальна капіталізація наближається до 300 мільярдів доларів. Проте прирівнювати всі RWA до одного ступеня може бути помилковим. Доларові RWA суттєво відрізняються від інших типів RWA і не можуть бути просто порівняні.

Щоб знайти інвестиційні можливості в сфері RWA, спочатку потрібно зрозуміти фундаментальні відмінності між доларовими RWA та іншими RWA. У цій статті буде проаналізовано ці відмінності з чотирьох ключових аспектів, щоб допомогти читачеві чіткіше усвідомити стан невалютних RWA та виклики, з якими вони стикаються, і таким чином знайти потенційні інвестиційні можливості в секторі RWA.

1. Сценарії використання: різниця в чіткості вимог

Доларовий стейблкоїн відіграє надзвичайно важливу роль на ринку криптовалют, переважно використовується для розрахунків, трансакцій між країнами та уникнення ризиків. Ці сценарії застосування мають високочастотний і жорсткий попит. Особливо в умовах серйозної інфляції в країнах, таких як Аргентина та Туреччина, доларовий стейблкоїн став важливим інструментом для захисту багатства, попит з боку користувачів є дуже високим.

У порівнянні, інші типи RWA, такі як токенізація нерухомості, мають на меті забезпечити глобальне фінансування або підвищити ліквідність активів за допомогою технології блокчейн. Цей тип попиту є відносно рідкісним, а цільова аудиторія досить обмежена. Учасники крипторинку зазвичай більше схильні вкладати кошти в біткойн, ефір або популярні мем-монети, а не в традиційні активи. Крім того, активи, які добре зарекомендували себе на традиційних фінансових ринках, вже мають розвинені канали фінансування, тоді як активи з нижчою дохідністю більш активно шукають можливості для токенізації через технологію блокчейн, що ще більше обмежує розмір ринку нефінансових RWA.

Коротко кажучи, доларові RWA виступають у ролі "постачальника" ліквідності для крипторинку, в той час як інші RWA більше схожі на "споживача", який шукає ліквідність. Незважаючи на схожість назв, їхня сутність і ринкове позиціонування кардинально різні.

2. Відповідність та довіра: різниця в зрілості розвитку

У контексті відповідності регуляторним вимогам, USDC випускається компанією Circle, яка підлягає суворому регулюванню, її резерви регулярно проходять аудит і відповідають відповідним фінансовим нормам США. Хоча USDT раніше викликав суперечки, завдяки глибокій співпраці з великими біржами він зрештою здобув довіру ринку. У порівнянні з цим, регуляторне середовище для інших типів RWA набагато складніше. Наприклад, переведення нерухомих активів на блокчейн пов'язане з такими складними питаннями, як підтвердження юридичної власності та міжнародне правосуддя, і наразі бракує єдиних стандартів, що ускладнює швидке впровадження.

З точки зору довіри, суть RWA полягає в перетворенні кредиту на торговані токени. RWA в доларах США підкріплені національним кредитом США, тому довіра користувачів до них надзвичайно висока. Інші RWA в основному залежать від кредиту емітента поза ланцюгом, наприклад, токенізація нерухомості вимагає від авторитетних органів підтвердження права власності, інакше користувачам буде важко повірити, що токени на ланцюзі дійсно відповідають фізичним активам.

Отже, долар RWA має безпрецедентну перевагу в аспекті довіри, інші RWA в короткостроковій перспективі навряд чи зможуть досягти цього рівня. У сфері RWA, активи, які мають відносно низькі вимоги до відповідності та легко встановлюють довіру, можуть бути більш цікавими для уваги.

3. Технічна реалізація: різниця в складності

Технічна логіка доларового стейблкоїна відносно проста і зрозуміла: головним чином вона стосується випуску та викупу на ланцюгу, технічний бар'єр низький. Долар та державні облігації США є стандартизованими активами, їх аудит і витрати на відстеження невеликі. Інші RWA ж пов'язані з оцінкою активів, розподілом дивідендів, розрахунками тощо, і вимагають оракулів для реального підтвердження достовірності даних поза ланцюгом. Процес впровадження на ланцюг активів різного типу (наприклад, нерухомості) має величезні відмінності, вимоги щодо відповідності та складність технічної реалізації дуже високі, що також призводить до повільнішого темпу розвитку.

Отже, в короткостроковій перспективі важко встановити єдиний стандарт для нестандартних RWA. Натомість активи, такі як золото, облігації та інші, які відносно легко стандартизувати, можуть бути легшими для реалізації на блокчейні.

4. Модель розвитку: знизу вгору проти зверху вниз

Походження USDT зумовлене спонтанним попитом на ринку: оскільки придбання криптовалюти за фіатні гроші стикається з регуляторними обмеженнями, біржі запровадили торгові пари USDT, щоб вирішити цю проблему. Зі збільшенням використання він поступово перетворився на цифровий долар і широко використовується в DeFi та сфері міжнародних платежів. Це типовий процес розвитку, що керується попитом ринку, знизу вгору.

У порівнянні з цим, інші проекти RWA, такі як нерухомість, акції тощо, в основному просуваються великими установами, головним чином з метою фінансування або підвищення ліквідності, що є моделлю розвитку зверху вниз. Участь звичайних користувачів та підприємців відносно низька.

Спосіб розвитку знизу вгору більше відповідає характеристикам індустрії криптовалют. Проекти RWA, які більше зосереджені на розвитку спільноти, можуть легше отримати визнання та підтримку користувачів.

Підсумок та перспективи

Успіх долара RWA неможливо уявити без чітко визначеного попиту на ринку, високої ліквідності, міцної основи довіри, низького технологічного бар'єру та ринкових драйверів знизу вгору. У порівнянні з цим, інші RWA стикаються з численними викликами, такими як проблеми відображення власності, регуляторна невизначеність, технологічна складність та опір традиційних інтересів, що уповільнює процес розвитку.

У майбутньому, для досягнення прориву нефінансових активів у не доларових валютах необхідно зосередитися, принаймні, на наступних напрямках:

1. Сприяти визнанню прав власності на активи, що знаходяться в ланцюгу, на міжнародному юридичному рівні.
2. Встановлення детальних стандартів для різних класів активів, прискорення процесу відповідності.
3. Покращення інфраструктури, пов'язаної з RWA, включаючи оракули, платформи випуску та протоколи кросчейн-ліквідності тощо.

Для інвесторів важливо чітко усвідомлювати суттєву різницю між доларовими RWA та іншими RWA, точно оцінювати сучасний стан розвитку RWA-сфери.

Рекомендується звернути увагу на еволюцію відповідності RWA в США, а також на ті активи RWA, які легко стандартизувати та підвищити їхню прозорість (такі як золото, облігації тощо). На даному етапі слід більше уваги приділяти інфраструктурним проектам у сфері RWA, таким як RWA оракули, платформи для випуску RWA, протоколи ліквідності RWA тощо. Розвиток цих інфраструктур закладе основу для майбутнього зростання всієї екосистеми RWA.