Thông tin Glassnode: Sự kiệt sức và thờ ơ

Tóm tắt điều hành

Thị trường tài sản kỹ thuật số tiếp tục giao dịch trong một thời kỳ biến động lịch sử thấp, với một số chỉ số cho thấy sự thờ ơ và kiệt sức đã đạt đến mức cực độ trong phạm vi từ 29.000 đến 30.000 đô la.

Có một số chỉ số cho thấy thị trường đang hơi ‘quá tải’ như được chỉ ra bởi sự tập trung nguồn cung của nhà đầu tư ngắn hạn và cơ sở chi phí xung quanh giá hiện tại.

Chúng tôi khám phá nhiều phiên bản mới của SOPR theo nhóm tuổi như một công cụ để theo dõi hành vi lấy lợi nhuận theo các phần của thị trường khác nhau.

Dòng vốn nhỏ

Realized Cap là một trong những chỉ số quan trọng nhất trong hộp công cụ phân tích trên chuỗi, đại diện cho lưu lượng vốn tích lũy kể từ khi thành lập. Cả cường độ và độ dốc của Realized Cap đều mang thông tin, cho thấy đã có hơn 16 tỷ đô la (+4,1%) chảy vào. Bitcoin YTD.

Tuy nhiên, chúng ta cũng có thể thấy sự tăng lên là khá nhẹ nhàng, chênh lệch xa so với sự tăng mạnh trong xu hướng tăng giá 2021-22. Điều này cho thấy trong khi vốn đang chảy vào, nhưng làm điều đó với một tốc độ rất khiêm tốn.

Chúng ta có thể phân tích Realized Cap thành hai thành phần Long-Term và Short-Term Holder. Sự giàu có được nắm giữ bởi nhóm STH đã tăng thêm +$22 tỷ trong năm nay, trong khi nhóm LTH đã chứng kiến một sự giảm tương đối bằng cách giảm đi -$21 tỷ.

Điều này phản ánh hai cơ chế:

Nhà đầu tư giữ ngắn hạn đuổi theo thị trường tăng, tạo nền tảng chi phí trung bình cao.

Cung cấp được mua với giá dưới 24.000 đô la trong quý 1 chuyển thành trạng thái LTH, dẫn đến giảm giá trung bình.

Chúng ta có thể thấy điều này trong ước tính cơ sở chi phí cho mỗi đợt. Cơ sở chi phí STH tăng + 59% YTD, hiện đang giao dịch ở mức 28,6k đô la. Cơ sở chi phí LTH giao dịch thấp hơn nhiều ở mức khoảng 20,3k đô la.

Sự phân cách giữa hai cơ sở chi phí này là một chỉ báo cho thấy nhiều người mua gần đây có giá mua đắt đỏ khá cao.

Chúng tôi có thể xác nhận điều này bằng cách sử dụng phân phối URPD được chia thành hai nhóm thuần tập này. Lưu ý cách một cụm lớn các đồng tiền 🔴 STH nằm trong khoảng từ $ 25k đến $ 31k. Ở quy mô vĩ mô, sự phân phối nguồn cung này giống với các giai đoạn tương tự trong quá trình phục hồi của thị trường gấu trong quá khứ. Tuy nhiên, trên một khung thời gian ngắn hơn, nó có thể được cho là một thị trường nặng hàng đầu một chút, với nhiều nhà đầu tư nhạy cảm về giá có nguy cơ rơi vào một khoản lỗ chưa thực hiện.

Chúng tôi nhận thấy rằng nguồn cung do các Chủ sở hữu Dài hạn nắm giữ tiếp tục tăng, đạt đỉnh cao lịch sử 14.6 triệu BTC. Ngược lại, nguồn cung do các Chủ sở hữu Ngắn hạn đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm là 2.56 triệu BTC.

Nhìn chung, điều này cho thấy sự tin tưởng của các nhà đầu tư Bitcoin vẫn rất cao và rất ít người sẵn lòng thanh lý tài sản của mình.

Sự thờ ơ, mệt mỏi và thiếu biến động

Như chúng tôi đã đề cập trong bản tin tuần trước (WoC 32), biến động giá cho BTC đã giảm xuống mức thấp kỷ lục. Hiện tại, các Bollinger Bands trên và dưới chỉ cách nhau 2,9%, với sự chênh lệch chật hẹp chỉ được thấy trên hai dịp trong lịch sử:

Tháng 9 năm 2016 - Giá là $604 và đây là sự bùng nổ đầu tiên trong giai đoạn 2016-17.
Tháng 1 năm 2023 - Giá là $16.8k và giao dịch trong khoảng $52 để bắt đầu năm (WoC 2).

Một ống kính khác để quan sát sự nén biến động này (sự kiệt sức của nhà đầu tư) là thông qua hành vi chi tiêu của nhà đầu tư. Ở đây, chúng tôi sử dụng Giá trị đã thực hiện như một chỉ số dưới khung cảnh sau:

Biến động cao thúc đẩy nhà đầu tư tiêu tiền mua các đồng tiền được mua với giá cơ sở cao hơn (lỗ) hoặc thấp hơn (lời) so với tỷ giá trao đổi hiện tại.

Sự ổn định thấp (và sự mệt mỏi của nhà đầu tư) dẫn đến hầu hết các đồng tiền được chuyển trên chuỗi có giá thành gần như bằng giá hiện tại (và do đó thực hiện lợi nhuận/lỗ rất nhỏ).

Một công cụ lý tưởng để giám sát điều này là Tỷ lệ rủi ro Bán hàng, so sánh giá trị tuyệt đối của lợi nhuận thực tế và tổn thất (thay đổi trong định giá tài sản) với giá trị vốn hóa thực tế (định giá tài sản). Đối với STHs, chúng ta có thể thấy chỉ số này hiệu quả ở mức thấp nhất, với ít hơn 27 ngày giao dịch (0,57%) ghi nhận giá trị thấp hơn.

Điều này cho thấy tất cả các nhà đầu tư muốn chốt lời hoặc lỗ ở mức giá này đã hoàn thành việc đó, và thị trường phải thực hiện một động thái để khuyến khích chi tiêu mới (tức là một chỉ báo cho sự biến động sắp tới).

Tỷ lệ Lợi nhuận / Lỗ của Nhà đầu tư Ngắn hạn cho thấy việc thu lợi vẫn nắm ưu thế đối với nhóm này, tuy nhiên nó đã giảm xuống gần trạng thái trung lập trong những tuần gần đây. Nếu có đủ cung cấp mới chảy vào, tỷ lệ này sẽ tiếp tục vượt qua 1. Tuy nhiên, nếu tỷ lệ Lỗ tăng lên (tỷ lệ Lợi nhuận / Lỗ giảm dưới 1), có thể cho thấy căng thẳng trong ‘thị trường quá tải’ đang bắt đầu diễn ra.

Nếu chúng ta quay sang nhóm người giữ lâu hạn, chúng ta cũng có thể thấy rằng họ cũng nằm trong một chế độ hướng đến lợi nhuận, chỉ mới hồi phục từ những tổn thất nặng nề trong thị trường gấu năm 2022. Tỷ lệ Lợi/lỗ của nhóm người giữ lâu hạn vẫn còn nhỏ về mức độ, và khác xa so với điều kiện thị trường tăng trước đó.

Chỉ có 472/4963 (9,5%) trong số tất cả các ngày giao dịch có lợi nhuận đã ghi nhận giá trị thấp hơn, làm nổi bật sự non trẻ của xu hướng tăng giá này.

Tỷ lệ rủi ro bên bán dài hạn cũng đang tiến gần đến mức thấp nhất từ trước đến nay, chỉ có 44 ngày giao dịch (1,1%) ghi nhận giá trị thấp hơn. Tổng thể, điều này cho thấy rằng khả năng biến động và mở rộng giá (theo bất kỳ hướng nào) có thể cần thiết để phá vỡ trạng thái thờ ơ và kiệt sức của nhà đầu tư này.

Nhiệt độ cung cấp

Phân tích cân bằng cung cầu của Bitcoin thường sử dụng chiều ‘thời gian nắm giữ của nhà đầu tư’, tính đến thời gian kể từ lần cuối cùng một đồng coin di chuyển trên chuỗi. Thường chúng ta có thể liên kết các nhóm tuổi này với sự thuyết phục của nhà đầu tư như trong trường hợp của phương pháp Long/Short-Term ở 155 ngày (nghiên cứu ở đây).

Chúng ta cũng có thể xem xét cung cấp dưới một khung việc định phân biệt nhẹ để nhận biết các thay đổi trên thị trường:

🔴
Cung cấp nhiệt (< 1w) là phần hoạt động và thanh khoản cao nhất đã được giao dịch trong vòng 7 ngày qua.

🟠
Cung cấp ấm (1 tuần - 6 tháng) bao gồm thành phần ít hoạt động hơn của nguồn cung ngắn hạn, ngay từ đầu của nhóm người nắm giữ dài hạn.

🔵
Người giữ lâu dài theo chu kỳ đơn (6 tháng - 3 năm) là nguồn cung cấp đã được giao dịch trong vòng ba năm qua, và do đó có khả năng phản ứng với các xu hướng thị trường macro một cách hợp lý (xem báo cáo chi tiết về nhóm nguồn cung ở đây).

Hàng cung cấp nóng (dưới 1 tuần)

Bắt đầu với những đồng tiền hoạt động và thanh khoản nhất, chúng ta có thể thấy rằng Hot Supply hiện tại chỉ chiếm 2,8% tổng giá trị đã đầu tư vào BTC. Điều này tương đồng với những giai đoạn ‘không thanh khoản’ cực kỳ sau các thị trường gấp đôi giai đoạn trước. Nó miêu tả một thị trường chỉ còn lại nhóm HODLer và khối lượng giao dịch thường rất thấp.

Gần đây, chúng tôi đã triển khai hỗ trợ Workbench cho Realized Cap HODL Sóng(và biểu đồ kiểu đa dòng tương tự). Chúng ta có thể sử dụng công cụ này để tính toán cơ sở chi phí cho nguồn cung nóng và so sánh nó với nguồn cung nguồn gốc ngắn hạn của phụ huynh. Từ đó, chúng ta có thể xác định hai phần cấu trúc thị trường thú vị:

Cơ sở chi phí STH có xu hướng cung cấp hỗ trợ trong các xu hướng tăng khi các nhà đầu tư mua gần điểm cân đối sau khi sửa chữa.
Sự lệch lớn giữa cơ sở chi phí Cung cấp Nóng và cơ sở chi phí STH thường phù hợp với đỉnh thị trường cục bộ.

Điểm thứ hai này là kết quả của việc các nhà đầu cơ đuổi theo giá vào các đỉnh cục bộ, làm tăng cơ sở chi phí Nguồn cung nóng, nhưng làm tăng khối lượng nguồn cung có nguy cơ giảm giá. Điều này có thể tạo ra sự tạm dừng ngắn hạn trong đà tăng cho đến khi nhu cầu đủ trở lại trong quá trình điều chỉnh.

Nếu chúng ta nhìn vào gia đình SOPR cho Cung cấp Nóng, chúng ta có thể thấy điều này được thể hiện trong hành vi lấy lời của họ:

🔴 Các đồng tiền < 24 giờ thường được chi tiêu gần với giá hòa vốn của chúng.

🔵 Trong những cuộc tăng giá và đỉnh thị trường địa phương, tiền ảo 1d-1w rút lại lợi nhuận (SOPR > 1).

🟢 Các đồng tiền 1w-1m thấy một đỉnh lợi nhuận tương tự, mặc dù ở biên độ lớn hơn do thời gian nắm giữ lâu hơn (và do đó là biên độ giá lớn hơn kể từ khi mua).

Công việc sớm này về các biến thể SOPR theo nhóm tuổi cung cấp cái nhìn thú vị về cấu trúc cung cầu đang diễn ra hàng ngày.

Cung Cấp Nhiệt

Chuyển sang nhóm Warm Supply (1 tuần - 6 tháng), chúng ta có thể thấy một sự tăng nhẹ từ đầu năm đến nay, chiếm khoảng 30% của tổng số tiền được lưu trữ trong Bitcoin.

Mặc dù giá trị này có ý nghĩa trong quy mô, nhưng nó rất thấp trong ngữ cảnh so sánh. Theo ước tính, tỷ lệ rất nhỏ của tài sản nằm trong cả nguồn cung nóng và nguồn cung ấm chỉ ra rằng những tài sản quan trọng nhất nằm trong nguồn cung dài hạn trưởng thành hơn.

Với Warm Supply chiếm đa số trong phạm vi độ tuổi (và khối lượng đồng tiền) của nhóm Short-Term Holder, giá trung bình rất tương tự với STHs. Nếu nhìn vào tỷ lệ MVRV của Warm Supply, chúng ta có thể thấy nó đang tiếp cận mức break-even level ở mức 27,6 nghìn đô la.

Điều này tiếp tục ủng hộ các quan sát Tỷ lệ rủi ro Bên bán từ phần trước, nơi mà biến động có lẽ đang nấu chảy.

Các đợt tăng mạnh kéo dài trên hoặc dưới cơ sở chi phí Cung cấp ấm đã từng phù hợp với sự chuyển đổi cơ bản trong xu hướng thị trường, với trung bình xu hướng tăng 227 ngày, và trung bình xu hướng giảm 132 ngày.

Rally năm 2023 đã giao dịch vượt qua mô hình này trong 212 ngày cho đến nay, hiện đang vượt hơi so với nó hôm nay.

Sức mạnh thị trường năm 2023 đã được tận dụng thành công, với việc lấy lời rõ ràng trên tất cả các thành phần SOPR trong nhóm cung cấp ấm. Số tiền đã tiêu trung bình đang khóa lời từ 4% đến 9% trong vài tháng qua.

Người Giữ Dài Hạn Chu Kỳ Đơn

Nhóm cuối cùng là những nhà đầu tư Dài hạn Một chu kỳ Đơn lẻ. Nhóm này bao gồm những nhà đầu tư đã trải qua toàn bộ phổ cập nhật, hỗn loạn và biến động trong chu kỳ 2020-23.

HODLing vẫn là động lực thị trường ưa thích cho nhóm này, chiếm hơn 63% vốn đầu tư. Điều này đã đạt đến các đỉnh tương tự như các giai đoạn chuyển tiếp giữa thị trường gấu giai đoạn muộn và xu hướng tăng trưởng macro mới.

Cơ sở chi phí của những người giữ vòng đơn này hiện đang ở mức 33,8 nghìn đô la, cho thấy nhóm này vẫn đang giữ một tổn thất chưa thực hiện trung bình -13,3%. Điều này so sánh với LTH trung bình có cơ sở chi phí 20,4 nghìn đô la và lợi nhuận chưa thực hiện +43,6%.

Vì nhóm LTH cổ điển bao gồm cung cấp đã im lìm, mất tích và HODLed sâu, nhiều phần trong đó mang lại lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể, nên có khả năng nó đánh giá thấp giá mua thực tế của nhà đầu tư có niềm tin cao trung bình. Vì vậy, nó cho thấy rằng nhiều người dùng Bitcoin vẫn đang nằm dưới giá mua của họ, và tác động của thị trường gấu 2022 vẫn đóng một vai trò quan trọng trong hướng các quyết định của nhà đầu tư.

Cuối cùng, chúng tôi thấy một sự chênh lệch rất thú vị giữa các biến thể SOPR trong nhóm này:

🟡 6m-12m SOPR miêu tả nhà đầu tư mua tiền ảo từ tháng 8 năm 2022 (sau khi LUNA và 3AC sụp đổ) đến tháng 2 năm 2023. Nhóm này hiện đang khóa lợi nhuận trung bình +27% (người mua ở mức thấp trong chu kỳ).

🟤 Sự thất bại của 1-2y SOPR miêu tả những nhà đầu tư từ Tháng 8 năm 2021 đến Tháng 8 năm 2022, vẫn đang ghi nhận mức lỗ trung bình trên -21% (chủ yếu là những người mua ở đỉnh chu kỳ).

🟣 2y-3y SOPR đang dao động xung quanh điểm cân bằng, và thu hút các nhà đầu tư từ tháng 8 năm 2020 đến tháng 8 năm 2021 với mức giá dao động từ $10k đến $64k (những người mua thị trường bò).

Điều này chứng tỏ rằng đa số lớn LTH đang giao dịch thực sự không lời, chỉ có nhóm tuổi từ 6 tháng đến 1 năm mới có mức lợi nhuận có ý nghĩa.

Tóm tắt và Kết luận

Biến động trong không gian tài sản kỹ thuật số vẫn duy trì ở mức thấp lịch sử, với nhà đầu tư đạt mức thấp nhất mọi thời đại về sẵn lòng chi tiêu đồng tiền trên chuỗi. Điều kiện của thị trường Bitcoin tiếp tục giống như tình trạng say sưa của thị trường gấu đã từng thấy trong các chu kỳ trước, với một tài sản lớn được nắm giữ bởi những người nắm giữ niềm tin cao dài hạn.

Tuy nhiên, với sự ổn định thấp này đi kèm sự lãnh đạm và mệt mỏi, thường dẫn đến một lưu lượng cầu tương đối yếu. Realized Cap đang tăng lên, nhưng chỉ rất ít, cho thấy thị trường chiều ngang, nhàm chán và dao động có thể tiếp tục trên con đường phía trước. Điều này có thể được gia tăng bởi thực tế rằng đa số lớn thị trường Bitcoin vẫn đang lỗ trên vị thế của họ và có thể tạo ra sự kháng cự trong suốt quá trình phục hồi.

Bản phân tích này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho quyết định đầu tư của riêng bạn.